金地集团(600383)动态跟踪：跨越公开债务高峰期，拿地销售有待提振

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 9 月 22 日 公司研究 跨越公开债务高峰期，拿地销售有待提振 ——金地集团（600383.SH）动态跟踪 中性（下调） 事件：9 月 19 日，公司发布《金地集团投资者关系活动记录表》。 点评：跨越偿债高峰，守住信用底线，销售弱于大市，业绩延续承压。 跨越偿债高峰，守住信用底线：24 年上半年公司如期偿还各项公开债务，截至24 年上半年末，公司有息负债合计 817 亿元（较 23 年末降低 102 亿元），短债占比 47.4%，银行借款占比为 88.9%，综合融资成本 4.38%，其中一年到期的应付债券 87 亿元，包括美元债余额约人民币 34 亿元。24 年 8 月，公司已如期偿还到期的 4.8 亿美元债，目前，公司已无存续境外美元债。24 年内公司剩余待偿还公开市场债务为 11 月-12 月份合计到期的 30 亿元中票。截至 24 年上半年末，公司在手货币资金 231 亿元，于各银行金融机构剩余授信额度 1642 亿元，剔除预收款项后的资产负债率 60.0%，净负债率 53.0%，现金短债比 0.54倍。整体上，公司有息负债规模稳步下降，总体财务杠杆水平稳健，短期现金流仍显承压，但度过公开债务高峰期后现金流周转将更加从容。 投资拿地放缓，销售弱于大市：2024 年 1-8 月，公司累计实现销售面积 322 万平米，同比下降 46.4%；累计实现销售额 476 亿元，同比下降 56.3%，同期克而瑞百强房企操盘销售额同比下降约 36.5%，公司销售表现弱于大市，主要受市场需求疲弱及公司近一年拿地活动放缓有关。截至 24 年 6 月末，公司总土地储备约 3589 万平米，其中一、二线城市占比约 75%，可售土储充裕。 开发结算表现低迷，业绩短期延续承压：24 年上半年，公司实现营收 211 亿元，同比下降 42.7%，其中房地产结算收入 141 亿元，同比下降 54.7%，主要因前期房地产销售下滑影响；公司综合毛利率为 11.0%，同比降低 5.4pct，其中，房地产开发毛利率同比下降 5.6pct 至 9.2%，开发业务毛利仍处下滑趋势，拖累整体毛利表现；公司归母净利润为-33.6 亿元，同比下降 319.4%，主要因房地产开发结算规模和毛利下降以及大幅计提资产减值损失（20.9 亿元）、信用减值损失（7.9 亿元）等，预期短期内业绩仍将承压。 盈利预测、估值与评级：考虑到房地产市场需求复苏缓慢、公司暂缓拿地，公司销售额和利润率或仍将面临较大压力，存货存在减值风险，我们下调公司 24-25年归母净利润预测为-69.0/-32.9 亿元（原预测为 79.0/89.0 亿元），新增公司26 年归母净利润预测为-16.4 亿元，当前股价对应公司 24-26 年的 PB 分别为0.32/0.34/0.35 倍，公司作为头部老牌房企具备较强开发运营实力，短期内度过公开债务高峰期，现金流周转更加从容，但目前公司销售压力较大，现金流仍有所承压，业绩下滑压力较大且短期暂无改善迹象，我们下调公司评级至“中性”。 风险提示：债务逾期风险，销售及项目交付不及预期，市场下行超预期等风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 120,208 98,125 80,099 68,087 55,790 营业收入增长率 21.14% -18.37% -18.37% -15.00% -18.06% 归母净利润（百万元） 6,107 888 -6,901 -3,292 -1,641 归母净利润增长率 -35.09% -85.46% -877.05% / / EPS（元） 1.35 0.20 -1.53 -0.73 -0.36 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.36% 1.37% -11.99% -6.07% -3.12% P/E 3.02 20.74 / / / P/B 0.28 0.28 0.32 0.34 0.35 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-09-20 当前价：4.08 元 作者 分析师：何缅南 执业证书编号：S0930518060006 021-52523801 hemiannan@ebscn.com 分析师：庄晓波 执业证书编号：S0930524070018 021-52523416 zhuangxiaobo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 45.15 总市值(亿元)： 184.19 一年最低/最高(元)： 2.89/7.13 近 3 月换手率： 237.10% 股价相对走势 -58%-41%-24%-7%10%09/2312/2303/2406/2409/24金地集团沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 21.99 27.58 -28.31 绝对 18.60 19.65 -42.70 资料来源：Wind 相关研报 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 金地集团（600383.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 120,208 98,125 80,099 68,087 55,790 营业成本 95,239 80,948 71,695 60,999 48,663 折旧和摊销 599 591 452 557 655 税金及附加 3,850 1,507 763 511 375 销售费用 2,830 2,974 2,668 2,472 2,193 管理费用 5,054 4,605 3,639 2,991 2,367 研发费用 185 125 102 87 71 财务费用 846 1,124 2,175 2,121 2,026 投资收益 3,974 1,956 -1,215 -555 250 营业利润 12,961 5,933 -7,243 -3,489 -1,799 利润总额 13,080 6,069 -7,100 -3,339 -1,641 所得税 3,913 2,874 -1,988 -902 -427 净利润 9,166 3,195 -5,112 -2,438 -1,215 少数股东损益 3,059 2,307 1,789 854 426 归属母公司净利润 6,107 888 -6,901 -3,292 -1,641 EPS(元) 1.35 0.20 -1.53 -0.73 -0.36 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 19,907 2,193 2,146 3,805 2,818 净利润 6,107 888 -6,901 -3,292 -1,641 折旧摊销 599 591 452 557 655