利安隆(300596)1H24公司业绩全面改善，多元业务布局注入新动能

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024 年 09 月 20 日 利安隆（300596.SZ） 1H24 公司业绩全面改善，多元业务布局注入新动能 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,843 5,278 6,044 6,854 7,566 增长率 yoy（%） 40.6 9.0 14.5 13.4 10.4 归母净利润（百万元） 526 362 439 586 725 增长率 yoy（%） 25.9 -31.0 21.2 33.4 23.7 ROE（%） 13.4 8.4 9.5 11.4 12.4 EPS 最新摊薄（元） 2.29 1.58 1.91 2.55 3.16 P/E（倍） 11.0 15.9 13.1 9.8 8.0 P/B（倍） 1.5 1.4 1.3 1.2 1.0 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：2024 年 8 月 25 日，利安隆发布 2024 年半年度报告，公司 2024 上半年营业收入为 28.20 亿，同比上涨 12.54%；归母净利润 2.20 亿元，同比上涨 20.51%；扣非净利润 2.12 亿元，同比上涨 20.44%。公司 2Q24 营业收入为 14.66 亿元，同比上涨 11.08%，环比上涨 8.23%；归母净利润 1.13 亿元，同比上涨 13.30%，环比上涨 5.45%。 点评：2024 上半年公司盈利能力明显改善。2024 上半年公司总体销售毛利率为 21.41%，较去年同期上涨 2.11pcts。2024 上半年公司财务费用同比上涨 140.31%，主要因为汇兑收益同比去年减少；销售费用同比上涨 17.69%；研发费用同比上涨 21.93%。2024 上半年公司净利率为 7.68%，较去年同期增长 0.53pcts。我们认为，公司 2024 上半年及 2Q24 业绩增长的主要原因是其各板块的产能逐步放量，叠加公司抗氧化剂、光稳定剂、U-pack 和润滑油添加剂产品下游需求旺盛。 2024 上半年公司经营活动净现金流同比显著上涨。2024 上半年公司经营活动产生的现金流量净额为 1.22 亿元，同比增长 170.84%，主要因为收入增长收款增加。投资性活动产生的现金流量净额为-3.14 亿元，同比增长 5.92%。筹资活动产生的现金流量净额为 1.34 亿元，同比下跌 67.67%，主要因为偿还到期银行融资增加。期末现金及现金等价物余额为 8.81 亿元，同比增长10.76%。应收账款 11.23 亿元，同比增长 27.87%，应收账款周转率下跌，从 2023 年同期的 3.07 次变为 2.74 次。存货周转率上涨，从 2023 年同期的1.52 次变为 1.83 次。 国内抗老化行业的龙头之一，产能扩张利好公司未来业绩。公司深耕行业二十多年，已发展成为国内唯一、全球两家之一的高分子材料抗老化行业产品门类配套最完整的公司。公司产品覆盖了主抗氧剂（Primary Antioxdants）、辅抗氧化剂（Secondary Antioxdants）、紫外线吸收剂（UVA）、受阻胺类光稳定剂（HALS）、复配定制（U-pack）。公司拥有在天津、宁夏、常山、衡水、内蒙古、珠海设立的六大生产基地，是全球唯一一家几乎所有产品都有备份工厂的公司。根据公司 2024 半年报，截至 1H24，珠海生产基地 6万吨扩产至 9 万吨技改项目进度已达到 90%；内蒙生产基地建设 11800 吨光稳定剂系列项目进度已达到 90%；衡水生产基地年产 10000 吨高分子新材料优 买入（首次评级） 股票信息 行业 基础化工 2024 年 9 月 19 日收盘价（元） 22.90 总市值（百万元） 5,258.29 流通市值（百万元） 4,910.43 总股本（百万股） 229.62 流通股本（百万股） 214.43 近 3 月日均成交额（百万元） 58.06 股价走势 作者 分析师 肖 亚平 执业证书编号：S1070523020001 邮箱：xiaoyaping@cgws.com 联系人 王 彤 执业证书编号：S1070123100005 邮箱：wangtong@cgws.com 相关研究 -45%-39%-32%-26%-19%-12%-6%1%2023-092024-012024-052024-09利安隆沪深300公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 配造粒改建项目已完成。我们预计，随着公司产能持续扩张，公司作为国内抗老化龙头企业，有望在助力业务增长的同时，凭借生产的规模优势，增加公司利润。 多元布局三大板块业务，拓展新兴业务。公司秉持长期可持续发展理念，打造百年利安隆，规划布局了三大板块业务，形成了核心业务—第一生命曲线高分子材料抗老化业务，战略业务—第二生命曲线润滑油添加剂业务，新兴业务—第三生命曲线生命科学业务，并持续推进布局新兴业务，于 2023 年锚定高端电子级聚酰亚胺（PI）材料。 下游市场发展向好，带动公司助剂产品营收增长。根据公司 2024 半年度报告，1H24 公司抗氧化剂/光稳定剂/U-pack/润滑油添加剂产品分别实现营收8.69/10.22/2.88/5.22 亿 元 、 同 比 分 别 为 +13.81%/+10.62%/+4.95%/ +26.44%， 毛 利 率 分 别 为 19.80%/34.16%/8.63%/7.95%、 同 比 分 别 为+3.71/+3.77/+2.16/-6.59pct。下游塑料、橡胶、合成纤维、胶黏剂等高分子材料的发展与助剂行业发展息息相关。据 wind 数据，1H24 国内初级形态的塑料/合成橡胶/合成纤维产品总产量分别为 4222.84/295.20/2490.00 万吨、同比分别为+6.48%/+1.10%/+9.45%，2010-2018 年国内胶黏剂产量CAGR 为 7.71%。此外，根据公司 2024 半年度报告数据，到 2025 年全球高分子材料市场有望接近一万亿美元市场，且处于增长的趋势。公司高分子材料抗老化业务业绩提升有望受益于下游市场的繁盛发展，终端需求增长。 全球润滑油添加剂市场规模呈增长趋势，且市场集中度较高，国内润滑油添加剂生产企业仅有利安隆、瑞丰新材和无锡南方三家第一梯队企业初具规模。公司润滑油添加剂业务营收增长主要受益于此，而毛利率下降主要因为公司康泰二期产能未完全释放，项目盈利不足。我们认为，受益于高分子材料市场持续扩大，公司高分子材料抗老化业务有望进一步提升业绩，且随着康泰二期产能逐步释放，公司润滑油添加剂业务的盈利能力有望得到改善。 第二生命曲线处于关键窗口期，2024 年康泰二期稼动率持续上行。根据公司 2024 上半年年报，公司第二生命曲线专注于润滑油添加剂的研发、生产、销售及服务，润滑油添加剂行业在新能源汽车、风力发电、高铁、航空、机器人等市场提出前所未有的个性化性能要求情景下，迎来其创新发展的重大机遇。并且当前全球的润滑油行业的增量发展重心正在向以中国、印度为代表的亚太发展中国家转移。2023 年公司