玻纤行业深度报告：竞争格局优异，价格底部回升

1竞争格局优异，价格底部回升——玻纤行业深度报告证券研究报告2024年9月20日请务必阅读正文后免责条款行业评级 建材行业 强于大市（维持）郑南宏投资咨询资格编号：S1060521120001杨侃投资咨询资格编号：S1060514080002证券分析师2要点总结玻纤为增强、替代型材料，下游应用领域广。玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料，通常用作增强型、替代型材料。从生产特点看，玻纤产业技术与资金门槛较高，一条年产12 万吨的粗纱产线需要约12 亿元固定资产投入，同时与玻璃类似、生产具有连续性特征，遵循8-10年的冷修周期。从下游需求看，玻纤应用领域广且持续拓宽，目前全球玻纤应用在基建和建筑材料、交通运输、电子电气、工业设备、能源环保，分别占35%、29%、14%、12%、10%。2012-2022年全球玻纤产量从530万吨增加至1041万吨，CAGR为7.0%，2022年我国玻纤产量占全球比重高达66%。从上游成本看，原材料、人工、折旧、能源占据较高比重，长海股份2023年玻纤及制品成本中材料、人工、折旧、能源、运输分别占45%、12%、10%、26%、3%。原材料中一类重要成分为叶腊石，而我国是叶腊石矿储量最丰富国家之一，资源集中在浙江/福建等，这也是巨石等巨头重要生产基地所在。供需格局呈边际改善，玻纤价格底部回升。2014年以来粗纱价格经历了三轮周期，前两轮周期持续时间为3年左右，第三轮上升周期自2020Q3持续至2022Q1，下行周期自2022Q2至2024Q1，接近经历4年。2024M3后头部企业接连提价，玻纤价格从底部反弹25%左右。主要因行业亏损严重、龙头积极调整策略，叠加三四月旺季需求边际改善、尤其中下游在涨价带动下积极补库。随着四五月中下游补库结束，叠加七八月淡季需求弱，六月以来玻纤厂家库存止跌回升，库存压力逐渐加大。同时，二季度复价行业后产能建设有所加快（前八月在产产能增加34万吨），2024H2与2025年或仍有新增产能释放。因此，后续价格能否平稳或再次提涨，取决于旺季来临后终端需求如何。从上半年表现看，汽车/风电/出口/电子领域需求尚可，光伏等新市场仍在培育。后续关注终端需求与库存表现，预计大厂积极维稳下短期价格相对平稳，其中电子纱格局优于粗纱，价格或更具韧性。行业集中度高，龙头成本、技术等优势突出。全球七家头部玻纤企业产能占全球产能七成，国内三家头部企业（巨石、泰山、国际复材）产能占国内产能超六成。中国巨石全球市占率达23%（2020年），玻纤纱年产能260万吨。过去十年巨石平均净利率较其他上市公司高7-13pct，主要得益于成本控制（背后是规模化、区域布局、控股原料商、设备先进等优势），以及中高端产品占比高（背后是客户资源、技术与产品实力）。此外公司实现全球化布局、海外收入占比近40%。中材科技与巨石同为中国建材股份所控股，旗下泰山玻纤年产能达140万吨；同时泰山玻纤产品以中高端为主，新能源、交运、电子等领域占比高，尤其风电业务具备优势。主要因中材科技同时发力玻纤、叶片与锂膜业务，旗下中材叶片是风电叶片行业领军者，全球市占率达26%。国际复材占全球产能10%，位居全球前四。公司在风电叶片领域已成为全球最主要的风电纱及织物供应商之一，市占率超25%，在高端电子、热固领域亦处行业领先地位。2023年年底上市后募集资金18.6亿元用于项目建设等。长海股份为民企背景，拥有从玻纤生产、制品加工到复合材料制造的完整产业链，促使利润率处于行业前列。长海拟投资建设60万吨项目，远高于现有产能29万吨，潜在产能弹性大。投资建议：玻纤行业过去两年景气度下行、价格大幅下滑，行业盈利亏损严重。随着头部企业积极调整策略，叠加供需格局有所改善，二季度以来玻纤价格明显回升，有望带动下半年企业业绩同比逐步改善。后续玻纤能否继续涨价取决于供需关系，但行业高集中度叠加头部企业稳价意愿强烈，玻纤尤其电子纱价格不宜悲观。建议关注具备成本、技术等优势，且产能持续扩张的头部企业如中国巨石、长海股份、中材科技、国际复材。风险提示： 1）玻纤行业供需改善不及预期的风险；2）原材料及能源价格上涨的风险；3）国际贸易摩擦加大的风险。CONTENT目录一、玻纤为增强替代型材料，下游应用领域广四、投资建议与风险提示三、行业集中度高，龙头成本技术等优势突出二、供需格局呈边际改善，玻纤价格底部回升41.1 玻纤为性能优异的非金属材料，通常用作增强型、替代型材料 玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料。玻璃纤维具有机械强度高、绝缘性好、耐腐蚀性好等特点，是以白泡石、叶蜡石、高岭土、石英砂、石灰石等天然无机非金属矿石为原料，按一定配方经高温熔制、拉丝、烘干及络纱等工艺制造而成，其单丝直径为几微米到二十几微米，每束纤维原丝都由数百根甚至上千根单丝组成。根据玻纤粗细，玻璃纤维分为粗纱和细纱，单丝直径9 微米及以下的为细纱，单丝直径9 微米以上的为粗纱。根据玻璃中碱含量的多少，可分为无碱玻璃纤维、中碱玻璃纤维和高碱玻璃纤维，其中无碱玻璃纤维占据全行业95%以上的产量规模（数据参考中国玻璃纤维公众号）。 玻纤及玻纤制品通常用作复合材料中的增强材料、电绝缘材料和绝热保温材料。玻纤增强复合材料具有优异的综合性能，能够替代钢、铝、木材、水泥、PVC 等多种传统材料，在风电叶片、汽车与轨道交通、建筑材料、工业管罐、电力绝缘、电子电器、航空航天等领域广泛应用。玻璃纤维复合材料的主要成型工艺包括注塑、模压、拉挤、真空灌注、喷射、缠绕等，每类成型工艺的应用领域各不相同。资料来源：公众号枣复材，国际复材招股书，平安证券研究所玻纤成型工艺及应用领域序号工艺名称成型工艺说明主要应用领域1注塑将玻璃纤维与热塑性树脂等有机物混合后，加热混炼，制成粒料，用注射成型设备在一定的压力和温度下注射入金属模具中，迅速冷却后，脱模取出坯体，经脱脂后就可按常规工艺烧结保险杠、翼子板、前端模块、换挡支座总成等汽车零部件2模压 将玻璃纤维与树脂、固化剂、填料、助剂先预制成片料、团料，经过熟化后，用压机压制成制品的工艺重卡保险杠、汽车水箱、新能源汽车电池盒等零部件、建筑材料、卫浴、天花板、电器箱体外壳、断路器、塑封电机、家电外壳等3拉挤将浸透树脂的连续无捻粗纱、毡、带或布等增强材料，在牵引力的作用下，通过模具加热拉挤成型、固化，连续不断地生产长度不限的玻璃钢型材环氧绝缘棒、光缆加强芯、高压绝缘子、伞骨、钓鱼竿、门窗、地板梁、脚手架、电线槽等4真空灌注真空灌注工艺是指树脂通过真空的力量来灌注的。把玻璃纤维材料平铺在模具上，树脂在抽完真空以后导入，树脂通过管子逐层渗透到铺层而成型风电叶片等5喷射 利用设备将树脂雾化，并与及时切断的玻璃纤维在空间混合后，喷在模具表面上、排除气泡并压实，最终固化成型玻纤复合材料快艇、浴缸、汽车零部件、双壁罐等6缠绕 将浸过树脂胶液的连续玻璃纤维（或布带、预浸纱）按照一定规律缠绕到芯模上，然后经固化、脱模，获得制品的过程输水管、电缆管、石油输油管、化工储罐、化粪池、水处理膜壳等玻璃纤维图例51.1 玻纤为性能优异的非金属材料，通常用作增强型、替代型材料资料来源：国际复材招股书，平安证券研究所国际复材玻纤产品介绍及用途产品大类产品