客车9月月报：8月内外需求环比修复，景气度回升证券分析师：黄细里

客车9月月报：8月内外需求环比修复，景气度回升证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932024年9月19日证券研究报告·行业研究·汽车与零部件（推荐客车板块，优选【宇通+金龙】◼ 客车这轮大周期驱动因素是什么？一句话总结：客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。背后支撑因素：➢ 1）天时：符合国家【中特估】大方向，客车是【一带一路】的有力践行者，已有10余年的出海经验，在新的国际形势变化下，将进一步跟紧国家战略，让中国优势制造业【走出去】。➢ 2）地利：客车的技术与产品已经具备世界一流水平。新能源客车产品维度，中国客车已领先海外竞争对手。传统客车维度，技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务。➢ 3）人和：国内市场价格战结束不会成为拖累反而会共振。过去6-7年国内客车“高铁冲击+新能源公交透支+三年疫情”三重因素叠加经历了长期的价格战，2022下半年宇通已率先提价，且需求本身得益【旅游复苏+公交车更新需求】有望重回2019年水平。2（推荐客车板块，优选【宇通+金龙】◼ 客车这轮盈利能创新高吗？我们认为并不是遥不可及。➢ 1）国内没有价格战。2）寡头龙头格局。3）海外无论新能源还是油车净利率远好于国内（无需投固定资产）。4）碳酸锂成本持续下行。◼ 客车这轮市值空间怎么看？➢ 小目标是重新挑战2015-2017年上一轮行业红利的市值峰值。大目标重新打开新的天花板（见证真正意义的世界客车龙头）。◼ 投资建议：➢【宇通客车】是“三好学生典范”，具备高成长+高分红属性。我们预计2024~2026年归母净利润为33.1/41.1/49.6亿元，同比+82%/+24%/+21%。维持“买入”评级。➢【金龙汽车】或是“进步最快学生”，困境反转利润弹性较大。我们预计2024-2026年归母净利润为3.05/6.26/8.91亿元，同比+306%/+105%/+42%，维持“买入”评级。◼ 风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期。3（核心数据总结：8月产批零出口数据符合预期4◼ 行业总量：1）产量：2024年8月我国客车行业月度整体产量为3.8万辆，同环比分别为-2%/+8%；2）批发量：8月客车批发量为4.0万辆，同环比分别+1%/+12% 。3）上险：2024年8月我国客车终端销量为4.2万辆，同环比分别为+10%/+4%。◼ 行业结构：大中客占比同比提升，出口量同环比提升。1）批发：8月大中轻型客车销量 分 别 为 4529/4401/30412 辆 ， 同 比 分 别 -5.74%/+19.24%/-0.58% ， 环 比 分 别+7.17%/+53.83%/+8.34%。大中客占比22.31%，同环比-0.8pct/+2.5pct；2）上险：大中轻客终端销量为2312/2312/37468辆，同比分别-23%/-16%/+15%，环比分别+6%/+2%/+4%。大中客占比11%，同环比+4pct/+0pct；3）出口：2024年8月我国大中客车行业出口3433辆，同环比分别+28%/+25%。◼ 公司维度：宇通/金龙龙头优势保持。1）国内：公交车： 8月宇通国内公交车销量207辆，市占率19%，环比+1pct；金龙38辆，市占率4%，环比-15pct。座位客车：8月宇通国内座位客车销量1284辆，市占率45%，环比+1pct；金龙座位客车销量767辆，市占率27%，环比+0pct。2）出口：8月公交车出口中，宇通出口386辆，市占率22%，环比+3pct；金龙出口483辆，市占率27%，环比+6pct 。8月座位客车出口中，宇通出口482辆，市占率29%，环比+4pct；金龙出口680辆，市占率41%，环比+8pct 。图：客车月度销量变化（万辆）图：客车月度产量变化（万辆）◼ 8月客车批发量同环比上升，大中客占比环比上升。1）产量：2024年8月我国客车行业月度整体产量为3.8万辆，同环比分别为-2%/+8%；2）批发量：8月客车批发量为4.0万辆，同环比分别+1%/+12%；3）结构维度：8月大中轻型客车销量分别为4529/4401/30412辆，同比分别-5.74%/+19.24%/-0.58% ，环比分别7.17%/53.83%/8.34% 。大中客占比22.31% ，同环比-0.8pct/+2.5pct 。图：大中客车月度销量变化（万辆）图：大中客车月度占比变化客车产批：8月客车批发量环比上升资料来源：中汽协，东吴证券研究所5012345612345678910 11 122021202220232024012345612345678910 11 12202120222023202400.511.5212345678910 11 1220212022202320240%5%10%15%20%25%30%35%12345678910 11 122021202220232024图：客车月度上险量变化（万辆）图：大中客车月度上险量变化（辆）◼ 上险角度，8月客车上险量同环比上升。2024年8月我国客车终端销量为4.2万辆，同环比分别为+10%/+4%；其中大中轻客终端销量为2312/2312/37468辆，同比分别-23%/-16%/+15% ，环比分别+6%/+2%/+4% 。大中客占比11% ，同环比+4pct/+0pct 。客车上险：8月客车上险量同环比上升资料来源：交强险，东吴证券研究所6图：大中公交客车月度上险量变化（辆）◼ 上险量分车辆用途，公交车环比需求提升，座位客车需求下降。分车辆用途来看，大中座位客车同环比大幅上升，8月月销2860辆，同环比-2%/-14%，环比下降主要为8月为传统淡季，属于正常月度波动；大中公交车8月月销1080辆，同环比-37%/+35%，目前公交车终端招标仍旧疲软，预期下半年将迎来修复。图：大中座位客车月度上险量变化（辆）客车上险：公交客车需求环比修复资料来源：交强险，东吴证券研究所7图：东北地区公交车销量/辆图：华北地区公交车销量/辆图：华东地区公交车销量/辆图：华南地区公交车销量/辆图：华中地区公交车销量/辆图：西北+西南地区公交车销量/辆公交车分区域：华东/华南区域率先复苏◼ 梳理分区域公交车销量情况：➢ 1）各地区公交车销量均呈现较强季节性，2022年末透支了部分公交车需求，导致2023年至今公交车需求略微低迷。目前市场处于以旧换新政策酝酿期，9月份后需求有望释放。➢ 2）8月东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型公交车销量同比-86%/-58%/-2%/+35%/+9%/-90%/-48%。资料来源：交强险，东吴证券研究所80200400600800100012002022012022032022052022072022092022112023012023032023052023072023092023112024012024032024052024070100020003000400050006