铜冠铜箔(301217)2024年半年报点评：盈利能力有所修复，高频高速铜箔出货稳步提升

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 电力设备与新能源 2024 年 09 月 19 日 铜冠铜箔（301217）2024 年半年报点评 推荐 （维持） 盈利能力有所修复，高频高速铜箔出货稳步提升 当前价：8.47 元 事项： 公司发布 2024 年半年度报告，上半年实现营收 20.70 亿，同比+18.1%，实现归母净利-0.59 亿，同比-308.5%，实现扣非归母净利-0.69 亿，同比-528.9%；2024 年第二季度，公司单季度实现营收 11.77 亿，同比+31.0%，环比+31.9%，实现归母净利润-0.31 亿，同比下滑 1483.5%，环比亏损扩大 12.2%，实现扣非净利-0.36 亿，同比亏损扩大 622.6%，环比亏损扩大 11.0%。 评论：  Q2 末铜箔行业整体加工费触底回升。根据 IFIND，2023 年 6μm 锂电铜箔加工费均值为 2.5 万元/吨，同比 22 年下滑 38.9%，24 年 Q1/Q2 行业平均加工费分别为 1.61/1.60 万元/吨，分别同比下滑 51.6%/33.0%，24Q2 环比 24Q1 下滑0.66%，24 年 6/7/8 月份铜箔加工费分别为 1.73/1.74/1.70 万元/吨，加工费 6 月开始整体相比 24 年 4-5 月份触底回升。  毛利率开始转正，净利率有所改善。公司 2024Q2 单季度实现毛利率 0.7%，同比-1.3pcts，环比+1.1pcts，单季度实现归母净利率-2.6%，同比-2.9pcts，环比+0.5pcts。受行业加工费回暖，公司 Q2 毛利率已经转正，分业务来看，公司PCB 铜箔/锂电铜箔上半年毛利率分别为 2.79%/-5.58%，其中锂电铜箔亏损较大，我们认为主要是公司锂电铜箔相关项目新投产，短期折旧对成本影响较大；而净利率水尚未回正，主要是 Q2 信用减值和资产减值损失扩大。  铜箔销量增长稳健，高频高速用铜箔占比稳步提升。24 年上半年公司铜箔产量 2.4 万吨，同比增长 10.89%，铜箔总收入 19.21 亿元，同比增长 23.1%，其中锂电铜箔收入占比 30.7%，PCB 铜箔占比 69.3%。报告期内公司高端 PCB 铜箔产品已经向下游批量供货，高频高速基板用铜箔稳步提升，占上半年 PCB铜箔产量 24.4%。  投资建议：公司是高频高速用铜箔（HVLP）国产替代领军者，但由于行业竞争加剧，铜箔行业加工费整体大幅下滑，公司盈利能力水平处于低谷，2024 年Q2 盈利能力已经有所改善，但由于减值因素，我们下调公司 24-26 年归母净利润预测分别至-0.11/0.90/1.93 亿元（原值分别为 0.07/0.89/2.17 亿元），维持“推荐”评级。  风险提示：PCB 行业、锂电池行业需求不急预期；行业竞争持续激烈导致加工费水平不及预期；新产品研发及推广不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 3,785 4,299 4,791 5,588 同比增速(%) -2.3% 13.6% 11.4% 16.7% 归母净利润(百万) 17 -11 90 193 同比增速(%) -93.5% -161.7% 952.6% 113.7% 每股盈利(元) 0.02 -0.01 0.11 0.23 市盈率(倍) 418 -677 79 37 市净率(倍) 1.3 1.3 1.3 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 9 月 18 日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 证券分析师：代昌祺 邮箱：daichangqi@hcyjs.com 执业编号：S0360524020001 公司基本数据 总股本(万股) 82,901.55 已上市流通股(万股) 22,901.55 总市值(亿元) 70.22 流通市值(亿元) 19.40 资产负债率(%) 23.89 每股净资产(元) 6.60 12 个月内最高/最低价 12.77/7.73 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《铜冠铜箔（301217）2023 年报及 2024 年一季度报告点评：铜箔产品结构保持优化，竞争加剧致盈利下滑》 2024-05-11 《铜冠铜箔（301217）深度研究报告：标箔、锂箔齐发力，领军 HVLP 铜箔国产替代》 2023-01-20 -38%-25%-11%2%23/0923/1224/0224/0424/0724/092023-09-19~2024-09-18铜冠铜箔沪深300华创证券研究所 铜冠铜箔（301217）2024 年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,277 1,374 1,268 1,146 营业总收入 3,785 4,299 4,791 5,588 应收票据 235 147 184 234 营业成本 3,696 4,172 4,553 5,206 应收账款 641 705 782 910 税金及附加 14 17 21 24 预付账款 0 15 19 11 销售费用 7 9 10 11 存货 595 522 578 691 管理费用 25 30 31 34 合同资产 0 0 0 0 研发费用 73 75 81 89 其他流动资产 1,126 815 859 983 财务费用 -7 -6 -3 0 流动资产合计 3,875 3,577 3,690 3,975 信用减值损失 -2 -20 -8 -7 其他长期投资 7 7 7 7 资产减值损失 -13 -20 -5 -5 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -2 4 4 4 固定资产 2,018 2,045 2,103 2,142 投资收益 16 8 8 5 在建工程 841 841 841 841 其他收益 29 14 10 5 无形资产 106 98 89 82 营业利润 5 -12 107 228 其他非流动资产 93 93 93 93 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 3,066 3,084 3,134 3,165 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 6,940 6,662 6,823 7,140 利润总额 5 -12 106 228 短期借款 242 252 262 272 所得税 -12 -2 16 34 应付票据 13 27 11 16 净利润 17 -11 90 193 应付账款 526