潮宏基(002345)更新报告：行业分化显韧性，审美觉醒露锋芒

证券研究报告 | 公司更新 | 饰品 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 潮宏基(002345) 报告日期：2024 年 09 月 19 日 行业分化显韧性，审美觉醒露锋芒 ——潮宏基更新报告 投资要点 ❑ Q2 利润同增 16.8%超预期，上半年黄金珠宝消费承压环境下稳健兑现业绩 24H1 收入+14.2%、归母净利润+10.0%，高基数基础上收入利润高增长。1）24H1：收入 34.3 亿元（同比+14.2%，下同），归母净利润 2.3 亿元（+10.0%），扣非归母净利润 2.3 亿元（+10.1%）；经营性现金流净额 3.39 亿元。2）24Q2：收入 16.4 亿元（+10.3%），归母净利润 1.0 亿元（+16.8%），扣非归母净利润 1.0亿元（+17.0%）；经营性现金流净额 2.15 亿元。 中期每 10 股派发现金股利 1 元，分红表现亮眼。2024 年中期公司拟每 10 股派发现金股利 1 元，派发现金红利 0.89 亿元，2023 年年度及 2024 年半年度现金分红合计 3.1 亿元（每股 0.35 元）。 ❑ 收入结构：24H1 黄金品类增长与加盟渠道扩张继续带动收入稳健增长 分产品来看，24H1 时尚珠宝/传统黄金/皮具分别实现 16.5/14.8/1.5 亿元收入，同比+6%/+31%/-26%，占比 48%/43%/4%；传统黄金占比同比提升 5.6pp，时尚珠宝中一口价黄金产品的增速与传统黄金增速相接近。 分渠道来看，24H1 自营/加盟渠道分别实现 17.2/16.5 亿元收入，同比-4%/+44%，占比 50%/48%。24H1 公司门店净增 52 家，其中直营店净关闭 17家、加盟店净增加 69 家，门店数量增长至 1,451 家，加盟商对品牌与产品的认可以及稳健的开店回报是加盟店数量能够快速增长的主要原因。 ❑ 盈利能力：毛利率同比下行但环比已趋稳，费用管控效果显著 24H1 毛利率同比-2.8pp，净利率-0.2pp。1）24H1：毛利率 24.1%（同比-2.8pp），归母净利率 6.7%（-0.2pp），销售费用率 11.4%（-2.7pp）；2）24Q2：毛利率 23.3%（-2.4pp），归母净利率 6.0%（+0.3pp），销售费用率 11.3%（-3.3pp）。毛利率同比下滑主要受镶嵌产品下滑和渠道结构变化影响，时尚珠宝中一口价黄金产品的快速增长对冲了传统黄金占比提升对毛利率的负面影响，公司的综合毛利率近三个季度已呈现较为稳定的状态；直营店持续优化使得销售费用率下降，净利率保持稳定。 ❑ 公司一口价产品逆势增长，凸显强产品力和审美力 行业整体动销承压，公司一口价黄金产品逆势增长。公司时尚珠宝主要包括一口价黄金产品、18K 金产品和镶嵌类产品，24H1 时尚珠宝增速慢于传统黄金，但细分来看，K 金镶嵌下滑较多，时尚珠宝的主力品类一口价黄金增速接近传统黄金，毛利率也较接近 K 金产品。 今年 3 月以来金价持续创新高并在高位宽幅震荡，刺激黄金投资需求但挫伤消费情绪。根据世界黄金协会，今年二季度中国市场金饰需求同比下滑 35%，金条和金币需求同比增长 62%。投资金挤压金饰背景下，公司一口价黄金产品逆势快速增长，凸显强产品力和审美力，将充分受益于“审美觉醒”的消费趋势。 ❑ 上半年店均收入双位数增长，优秀的同店表现和稳健的开店回报支撑渠道扩张 多举措提升单店业绩，店均收入保持高速增长。2024 年 1-6 月金银珠宝类社零同比增长 0.2%，其中 4-6 月分别同比-0.1%/-11%/-3.7%，二季度以来高金价抑制黄金珠宝终端动销。公司通过加强品牌印记产品的开发投入、推动门店形象改造升级、聘请新的品牌代言人等举措提升单店业绩，上半年公司珠宝门店的店均收入仍保持双位数以上的增长。 门店盈利能力好，开店回报稳健，支撑渠道持续扩张。上半年公司时尚珠宝产品收入占 48%，较高比例的高毛利一口价产品有效保证了门店的盈利能力，加盟商拥有较好的开店回报。公司目前珠宝门店数量为 1,451 家，计划在 2025 年门店数冲击 2,000 家，考虑到公司目前渠道布局仍存在较多空白区域与潜力区域，在优秀的门店盈利能力支撑下，公司渠道扩张潜力将持续释放。 投资评级: 买入(维持) 分析师：汤秀洁 执业证书号：S1230522070001 tangxiujie@stocke.com.cn 研究助理：方逸涵 fangyihan@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥4.37 总市值(百万元) 3,882.80 总股本(百万股) 888.51 股票走势图 相关报告 1 《高基数下符合预期，开店提速剑指 25 年 2000 家》 2024.05.02 2 《符合预期，展店提速，高管增持彰显信心》 2023.11.06 3 《黄金首饰助力收入高增，降本增效盈利水平稳定》 2023.08.27 -37%-28%-19%-9%0%9%23/0923/1023/1123/1224/0124/0324/0424/0524/0624/0724/0824/09潮宏基深证成指潮宏基(002345)公司更新 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 盈利预测与估值 公司在产品力、品牌调性上拥有差异化优势，渠道拓展的确定性较强，未来将保持较快成长速度。考虑到女包业务承压，下调盈利预测，预计 24/25/26 年营收69/82/96 亿元，同比增长 16.99%/19.51%/16.90%；归母净利润 3.69/4.39/5.09 亿元，同比增长 10.82%/18.73%/16.09%，对应 PE 10.51/8.85/7.63X，考虑到公司未来的成长方式不再需要大额资金投入，我们预期公司将持续保持较高的分红比例，叠加成长的确定性，继续给予公司“买入”评级。 ❑ 风险提示：金价波动；门店扩张不及预期；行业竞争加剧等。 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,900 6,902 8,249 9,643 (+/-) (%) 33.56% 16.99% 19.51% 16.90% 归母净利润 333 369 439 509 (+/-) (%) 67.41% 10.82% 18.73% 16.09% 每股收益(元) 0.38 0.42 0.49 0.57 P/E 11.65 10.51 8.85 7.63 资料来源：浙商证券研究所 潮宏基(002345)公司更新 http://www.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E