8月经济数据点评：经济复苏有所放缓，政策效应尚未完全显现

宏 观 研 究 证 券 研 究 报 告 宏 观 点 评 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 [Table_Title] 经济复苏有所放缓 政策效应尚未完全显现 —8 月经济数据点评 [Table_Author] 分析师： 杜征征 执业证书编号：S1380511090001 联系电话：010-88300843 邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn 工业增加值 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 消费 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 [Table_Report] 相关报告 1．《生产放缓消费反弹 政策需要更加给力—7 月经济数据点评》 2．《通胀修复低于预期 政策效应尚待时日—8 月物价数据点评》 [Table_Date] 2024 年 9 月 14 日 [Table_Summary] 内容提要： 8 月工业增加值同比增长 4.5%，预期增长 4.7%，前值增长 5.1%；8 月社会消费品零售总额同比增长 2.1%，预期增长 2.7%，前值增长 2.7%；1-7 月固定资产投资累计同比增长 3.4%，预期增长 3.5%，前值增长 3.6%。 生产端持续放缓。外需韧性、制造业一定范围内的补库存持续保障工业生产的稳定，但国内有效需求不足、PPI持续为负叠加高温多雨天气等因素继续影响生产端。 消费温和复苏。从 8 月当月看，多数商品销售增速有所回落。亮点在于服务消费保持较快增长，餐饮收入增速回升。在加力支持消费品以旧换新政策带动下，部分大宗商品消费有所回暖。 固定资产投资增速低于预期。今年以来，固定资产投资增速表现不佳，一方面受投资动能放缓尤其是地产投资尚未实质性企稳影响，另一方面受价格指数走势弱于预期拖累。此外，资金到位情况不理想亦影响了工程进度。未来，随着政府专项债等发行和使用进度加快，“两新”政策作用进一步强化，资金保障和项目支撑有望逐步改善，有利于投资保持平稳增长。 综合而言，8 月多数主要经济数据低于预期，高温多雨天气对供需仍有一定扰动，但国内有效需求不足的问题并未根本性缓解且持续影响生产端。虽然 8 月以来政府专项债等加速发行、“两新”等政策逐步实施，有助于稳增长，但当前看效应尚未完全发挥，社会预期仍然偏弱，未来政策仍需加速落地。 风险提示：央行超预期调控，通胀超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济复苏不及预期，国内外疫情超预期变化，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，俄乌冲突升级风险，台海局势不确定性风险，海外黑天鹅事件等。 -32-160163248642017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-08%工业增加值:当月同比-36-24-1201224362018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-08%社会消费品零售总额:当月同比 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6 事件：国家统计局 9 月 14 日公布的数据显示，8 月工业增加值同比增长4.5%，预期增长 4.7%（预期值来源为 Wind，下同），前值增长 5.1%；8 月社会消费品零售总额同比增长 2.1%，预期增长 2.7%，前值增长 2.7%；1-7 月固定资产投资累计同比增长 3.4%，预期增长 3.5%，前值增长 3.6%。 点评：8 月多数主要经济数据低于预期，高温多雨天气对供需仍有一定扰动，但国内有效需求不足的问题并未根本性缓解且持续影响生产端。虽然 8 月以来政府专项债等加速发行、“两新”等政策逐步实施，有助于稳增长，但当前看效应尚未完全发挥，社会预期仍然偏弱，未来政策仍需加速落地。 一、生产端有所放缓 生产端有所放缓。8 月规模以上工业增加值同比增长 4.5%，弱于市场预期（4.7%），较 7 月（5.1%）小幅回落，为连续第 4 个月同比增速放缓。不过，剔除基数效应的两年平均增速为 4.5%，较 7 月（4.4%）微幅改善。从环比看，8 月工业增加值增长 0.32%，基本持平 7 月（0.35%），但与2015-2019 年同期均值（0.50%）的差距有所扩大。 外需韧性、制造业一定范围内的补库存持续保障工业生产的稳定。8 月出口交货值同比增长 6.4%，持平 7 月，但两年平均增速（0.8%）为近 4个月以来首次转正，高于 7 月 1 个百分点。1-7 月工业产成品存货同比增长 5.2%，较 1-6 月提升 0.5 个百分点。值得注意的是，8 月出口超预期，部分带有抢出口（受关税加征、美国大选不确定性等因素影响）成分，从 7-8 月环比动能看已有所减弱。此外，7-8 月全球制造业 PMI 连续在 50%之下，未来外需对中国出口进而对生产端的支撑或将减弱。 国内有效需求不足、PPI 持续为负叠加高温多雨天气等因素继续影响生产端。8 月制造业 PMI 生产指数下降 0.3 个百分点至 49.8%，连续 4 个月放缓，近 15 个月以来再度跌破 50%（剔除今年 2 月春节因素外为首次），需求不足对工业生产的制约明显。此外，8 月 PPI 超预期回落，物价反弹乏力及预期偏弱影响生产端。 分三大门类看，8 月采矿业增加值同比增长 3.7%（7 月为 4.6%，下同），制造业增长 4.3%（5.3%），电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 6.8%（4.0%）。 从工业 41 个大类行业看，8 月有 32 个行业增加值同比实现增长。产业升级、新旧动能转换趋势不断显现。8 月规模以上装备制造业增加值同 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6 比增长 6.4%，对全部规上工业增加值增长的贡献率是 47.9%，电子行业继续保持两位数增长；高技术制造业增加值增长 8.6%。其中，新能源汽车、服务机器人、集成电路产品产量同比分别增长 30.5%、20.1%、17.8%。 淡季逐步过去后行业开工率总体有所回升。9 月前 2 周，在我们重点跟踪的行业中，全国高炉开工率周均值（77.7%）较 8 月全月下降 1.2 个百分点，PTA 开工率（82.8%）上升 1.3 个百分点，汽车半钢胎（79.1%）、全钢胎开工率（59.3%