有色金属行业周报：旺季驱动下、基本金属显著去库，多因素共振、金价再创历史新高

请务必阅读正文之后的重要声明部分 旺季驱动下、基本金属显著去库，多因素共振、金价再创历史新高 有色金属 证券研究报告/行业周报 2024 年 09 月 18 日 行业评级：增持（维持） 投资要点 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@zts.com.cn 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@zts.com.cn 分析师：刘耀齐 执业证书编号：S0740523080004 Email：liuyq@zts.com.cn 分析师：陈沁一 执业证书编号：S0740523090001 Email：chenqy01@zts.com.cn 基本状况 上市公司数 131 行业总市值(亿元) 23,213.03 行业流通市值(亿元) 20,556.34 行业-市场走势对比 [Table_Report] 图表:周内商品价格变动 来源：wind、中泰证券研究所 ◼ 【本周关键词】：美国 CPI 同比低于预期、黄金 ETF 持仓量继续上升 ◼ 投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级 1）贵金属：本周，美国 CPI 同比低于预期，海外黄金 ETF 持仓走高，金价持续刷新历史新高，中长期看，美国远端国债实际收益率处于 2%左右历史高位，高利率下美国经济压力逐步显现，随着全球信用格局重塑，贵金属价格将保持长期上行趋势。 2）大宗金属：本周，降息临近，旺季需求带动下，整体显著去库，价格明显提振，主要金属延续去库趋势，基本面形成持续支撑。在长期供需格局重塑背景下，大宗金属价格进一步下行的空间有限，行业有望维持长期高景气，尤其是铜铝更是如此。 ◼ 行情回顾：大宗金属整体回升：1）周内，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为 3.4%、5.6%、3.7%、7.2%、3.0%、0.4%，SHFE 铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为 1.2%、2.3%、-1.2%、4.3%、1.5%、0.2%；2）COMEX 黄金收于 2610.70美元/盎司，环比上涨 3.41%，SHFE 黄金收于 583.58 元/克，环比上涨 1.73%；3）本周有色行业指数跑赢市场，申万有色金属指数收于 3,725.17 点，环比下跌 1.36%，跑赢上证综指 0.87 个百分点，贵金属、工业金属、能源金属、金属新材料、小金属的涨跌幅分别为 0.52%、-1.22%、-1.73%、-1.77%、-2.71%。 ◼ 宏观“三因素”总结：国内复苏动能有待提升，美国降息周期即将开启。具体来看： 1）国内复苏动能仍待提升：国内 8 月 CPI 同比 0.6%（前值 0.5%，预期 0.68%），PPI 同比-1.8%（前值-0.8%，预期-1.36%）；8 月 M1 同比-7.3%（前值-6.6%，预期-2.3%），M2 同比 6.3%（前值 6.3%，预期 6.28%）；8 月进口金额同比 0.5%（前值7.2%，预期 3.55%），出口金额同比 8.7%（前值 7.0%，预期 7.17%）；8 月社会融资规模存量同比 8.1%（前值 8.2%，预期 8.14%）。 2）美国8月CPI同比回落，核心 CPI同比回升：8月 CPI同比 2.6%（前值2.9%），环比为 0.2%（前值 0.2%，预期 0.2%），核心 CPI 同比 3.3%（前值 3.2%），环比为 0.3%（前值 0.2%，预期 0.2%）。 3）欧元区 7 月工业生产指数同比回升：欧元区 7 月工业生产指数同比为-2.2%（前值-4.1%），季调环比为-0.3%（前值 0.0%，预期 0.2%），欧盟工业生产指数同比为-1.7%（前值-3.5%），季调环比为-0.1%（前值 0.1%）。 4）8 月全球制造业位于荣枯线以下：8 月全球制造业 PMI 49.5，环比下降 0.2，维持在荣枯线以下。 ◼ 贵金属：美联储降息预期升温，金价持续新高 周内，美国 CPI 同比回落，市场对美联储降息预期升温。十年期美债实际收益率1.58%，环比-0.08pcts，实际收益率模型计算的残差 1645.5 美元/盎司，环比+44.1美元/盎司。目前美国十年期国债实际收益率处于 2%左右的历史高位，高利率下美国经济上行风险较低，而全球信用格局重塑将支撑金价上行至新高度。 ◼ 大宗金属：宏观预期转好，基本金属价格回升 周内，旺季带动下，主要金属去库明显，基本金属价格整体回升。 1、 对于电解铝，铝市供需面形成强驱动 供应方面，本周电解铝行业供应继续持稳，中国电解铝行业运行产能保持4347.60 万吨。需求方面，国内铝加工企业开工维持增长态势，铝板带、箔等板块逐步向旺季过渡，建筑型材订单也在国内建筑施工季节性转好的带动下开始增量。线缆版块仍处于集中交货期，铝线缆开工向好为主。库存方面，国内铝锭库存 77.5 万吨环比下降 6.6 万吨；国内铝棒库存 18.84 万吨，环比下降 0.07万吨；国内铝锭+铝棒库存 96.3 万吨，环比下降 6.67 万吨；海外方面，截止-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08有色金属（申万）沪深300单位本周五（9.13）价格周度涨跌幅COMEX黄金美元/盎司2,610.703.41%SHFE黄金元/克583.581.73%COMEX白银美元/盎司31.0710.26%SHFE白银元/千克7,4242.47%LME铜美元/吨9,2573.38%SHFE铜元/吨73,9601.25%LME铝美元/吨2,4735.62%SHFE铝元/吨19,7452.25%LME铅美元/吨2,0423.65%SHFE铅元/吨16,715-1.18%LME锌美元/吨2,9007.19%SHFE锌元/吨23,8304.29%LME锡美元/吨31,7753.03%SHFE锡元/吨257,4701.45%LME镍美元/吨15,9200.38%SHFE镍元/吨124,1100.15% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 9 月 13 日，LME 铝库存 82.1 万吨，环比下降 1.25 万吨。全球库存 178.4 万吨，环比下降 7.92 万吨。 1) 氧化铝价格 3974 元/吨，比上周上升 7 元/吨，氧化铝成本 3095 元/吨，环比上升 0.02%，吨毛利 879 元/吨，环比上升 2.39%。 2) 预焙阳极方面，周内均价 4325 元/吨，环比下降 0.12%；考虑 1 个月原料库存影响，吨成本 4411 元/吨，吨毛利-86 元/吨，环比下降 3.82%； 3) 不考虑原料库存，预焙阳极成本 4368 元/吨，环比下降 0.09%，吨毛利-43元/吨。除新疆外 100%自备火电的电解铝企业，即时成本 17493 元/吨，环比上升 0.38%，长江现货铝价 19750 元/吨，环比上升 2.97%，吨铝盈利1498 元，环比上升 28.79%。 总结来