新力量New+Force总第4611期

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4611 期 2024 年 9 月 9 日 星期一 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【公司研究】 兖矿能源(1171，买入）：Q2 净利润环比增长，自产煤产量逐步提高 华润置地（1109，买入）：大资管平台转型步伐加快，带动业绩平稳实现 哔哩哔哩（BILI.US/9626.HK，买入）：广告及游戏业务驱动毛利率稳健增长，Q3 Non-GAAP 运营利润盈利 固生堂(2273，买入）：中医连锁龙头，商业模式和行业空间支持其增长 【公司访问要点】 腾讯控股（700.HK）：智启新机 云驱增长 亚玛芬体育（AS.US）：强大的管理赋能，底蕴品牌焕发新生 【行业评论】 激光雷达行业周报 评级变化 新旧新旧变动新旧变动新旧变动兖矿能源1171买入 买入16.5023.40-29%1.8202.642-31%2.0763.008-31%华润置地1109买入 买入34.0039.00-13%4.6955.117-8%4.9515.561-11%哔哩哔哩BILI买入 买入21.0020.005%(0.441)(0.598)26%0.100(0.057)275%公司代码评级目标价(港元）2024年EPS(港元)2025年EPS(港元) 首次评级 现价目标价上涨空间24EPS25EPS（港元） （港元）(%)（元）（元）固生堂2273买入36.155.654.0%1.342.01公司代码评级 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 邹瀚逸 852-25321539 Robin.zou@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业 煤炭行业 股价 9.88 港元 目标价 16.5 港元 (+67.00%) 总市值 992 亿港元 总股本 100.4 股 52 周高/低 15.42/9.2 港元 每股净资产 10.05 元 股价表现 02468101214162023/9/52023/10/52023/11/52023/12/52024/1/52024/2/52024/3/52024/4/52024/5/52024/6/52024/7/52024/8/5单位：港元 兖矿能源(1171，买入）：Q2 净利润环比增长，自产煤产量逐步提高 Q2 净利润环比增长，符合预期 公司 1H2024 实现收入 723.1 亿元，同比-24.1%；实现归母净利润 75.7 亿元，同比-31.6%；扣非后归母净利润为 73 亿元，同比-27.4%。Q2 公司实现收入 326.8亿元，环比-17.6%；归母净利润为 38.12 亿元，环比+1.46%，符合预期。同时公司拟派发中期股息每股 0.23 元。 煤炭业务逐季度齐稳，自产煤销量稳步增长 1H 公司煤炭业务收入为 514.7 亿元，同比-8%；其中自产煤收入为 425.6 亿元。公司实现自产煤产销量为 0.7 亿/0.64 亿吨，同比+40%/+45%。产销大幅增长主要得益于鲁西及新疆能化的并表及兖煤澳洲产量恢复。价格方面由于国内外需求较弱，公司实现自产煤煤炭销售价格为 668 元/吨，同比-22%。公司在成本控制方面积极应对，上半年公司单位自产煤销售成本为 365 元/吨，同比-6.4%。预计公司下半年产量将继续保持环比增长，达到全年 14 亿吨目标，同比增长 3000 万吨，增量主要来自复兴项目并表 2200 万吨，石拉乌素及营盘壕 500 万吨以及澳洲基地400 万吨。伴随产量增长，公司自产煤单位成本有望下降。 煤化工销售稳定，业务扭亏为盈 1H 公司煤化工板块收入为 125.1 亿元，同比增长 6%，上半年化工品产量为 418 万吨，同比+12%；销量为 375 万吨，同比+12%。价格方面,化工产品综合价格为 3339元/吨，同比-5%；主要产品甲醇售价为 1836 元/吨。成本方面得益于煤价下降以及产量增长，化工品单位成本同比-12%至 2819 元/吨。上半年化工业务盈利情况转好，板块实现盈利 1.25 亿元，去年同期为亏损 12 亿。预计随着下半年煤价保持稳定，化工品需求转好，公司化工品总产量将突破 800 万吨，板块全年有望实现盈利。 新增产能相继开工投产，逐步完成十年计划 为确保公司的十年原煤产量达到 3 亿吨规划，公司积极布局新产能，2024 年底年产能 180 万吨的万福煤矿将联合试生产，2025 年能产能 1000 万吨的新疆五彩湾煤矿将投产，并在第二年增产至 2000 万吨。刘三圪旦煤矿 1000 万吨/年及嘎鲁图煤矿 500 万吨/年将在 2030 前相继开工投产，预计将带来总计 4500 万吨的增量。并且控股股东资产注入计划也在稳步推行。预计公司未来三年还将有大额的资本开支以保证新建产能的建设，预计每年的资本开支在 200 亿左右 目标价 16.5 港元，评级买入 预计未来三年整体煤炭市场供需关系保持稳定略有宽松，煤炭价格将保持稳定。得益于公司现有产量恢复，未来新矿产能逐年释放，公司业绩将持续增长。因此调整 2024/2025/2026 年归母净利润分别为 164.3/188.1/198.4 亿元.估值方面，对应公司 25 年净利润参考行业平均 8 倍 PE，给与公司买入评级，目标价为 16.5港元，较目前股价有 67%的涨幅。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表 1: 盈利摘要 资料来源：第一上海, 公司资料 罗凡环 852-25321962 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 行业 房地产 股价 21.0 港元 目标价 34.00 港元 (+65.8%) 市值 1497.5 亿港元 已发行股本 71.31 亿股 52 周高/低 32.68/18.98 港元 每股净资产 37.1 元 股价表现 051015202530 华润置地（1109，买入）：大资管平台转型步伐加快，带动业绩平稳实现 2024H1 核心净利润同比下降 4.7% 2024 年上半年公司实现营业收入 791 亿元，同比增长 8.4%。其中，开发业务收入为 591 亿元，同比增长 8.3%；经常性业务收入为 200 亿元，同比增长 9.0%，收入占比提升 0.2 个 ppt 至 25.3%。整体毛利率为 25.2%，同比下降 1 个 ppt，主要由于开发业务毛利率下降 4.6 个 ppt 至 12.4%。归母净利