中信建投-医药行业医药上市公司24中期业绩回顾：短期承压，韧性仍存，龙头凸显(更新)

短期承压，韧性仍存，龙头凸显（更新）发布日期：2024年9月9日证券研究报告·行业深度报告·医药上市公司24中期业绩回顾贺菊颖hejuying@csc.com.cnSAC执证编号：S1440517050001SFC中央编号： ASZ591袁清慧yuanqinghui@csc.com.cnSAC执证编号： S1440520030001SFC中央编号： BPW879王在存wangzaicun@csc.com.cnSAC执证编号： S1440521070003刘若飞liuruofei@csc.com.cnSAC执证编号：S1440519080003本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。核心观点：24年上半年，医药上市公司整体收入和扣非净利润同时出现下滑。不可否认，除少部分公司仍有基数影响外，大部分原因来自于政策的扰动。行业仍存在较高的韧性。需求的刚性和政策的影响同时推动行业向前发展，政策影响逐渐平稳的子行业Q2表现较好，比如化学制剂及高值耗材；供求关系稳定或改善的子行业亦有较好表现，比如血制品和原料药。各细分行业龙头公司抗压能力凸显，表现明显好于行业整体。考虑去年同期院内低基数效应，预计下半年行业整体增速将有改善。行业增长阶段性承压，符合预期。2024年上半年，医药行业上市公司整体营业收入与扣非归母净利润分别同比下降1.10%和6.57%。Q2与Q1经营趋势接近，主要受到部分公司基数效应、政策扰动及外部环境等因素影响。基数效应主要包括包含感冒呼吸品类的中成药公司、疫苗、IVD、CXO公司等。行业韧性仍然明显，龙头表现突出。2024年上半年，血制品、高值耗材、化学制剂、原料药等板块表现相对较好。细分行业龙头整体表现好于整体。重点板块情况。①制药及创新药：化学制药板块收入持续爬坡，利润明显改善；代表性公司研发费用率整体趋稳，持续以研发驱动公司转型升级；创新药公司快速商业化，亏损收窄，龙头公司在手现金及股价表现突出。②CXO：受去年同期高基数及下游需求增速放缓影响，板块增速放缓，各家订单分化。常规业务及海外订单仍较稳定。③器械：基数效应弱化，单季度收入增速自23年Q1以来首次转正。行业内部分化明显，高值耗材整体恢复最好，集采对高值耗材影响不一，出清的部分品种盈利明显较快；设备受更新政策推迟影响，整体有所下滑；IVD下滑较多与基数及政策扰动有关。④中药：行业受高基数及政策扰动整体承压，但华润三九等OTC头部品牌公司表现突出。⑤血制品：收入稳步增长，盈利能力显著提升，经营质量较高，仍处于高景气阶段。⑥原料药：行业供需逐步恢复至正常节奏，同时板块内公司积极推进制剂和CDMO转型，贡献业绩增量。⑦连锁药店：多因素影响业绩，经营阶段性承压。2今年我们看好：1）处方药业绩持续爬坡，创新+准入拉动增长，2024年内催化密集，看好创新药及仿创结合的优质公司；2）器械板块看好下半年增速逐步恢复；3）中药板块预计下半年增速改善，看好行业龙头企业；4）看好国企改革的优质标的；5）原料药行业结构性机会；6）看好出海方向领先创新药及器械企业。长期看好主线：创新主线：穿越周期的最好法宝。全球流动性有望边际改善，对创新类资产的定价较为有利；国家政策鼓励创新药发展；新技术推动行业快速发展。代表性的细分行业是创新药及制药企业，其中对差异化、临床价值、合规商业化能力或平台能力的评估是核心的选股依据。代表性公司：恒瑞医药、信达生物、康方生物、科伦博泰、百济神州、荣昌生物、科伦药业、新诺威、和黄医药、再鼎医药等。出海主线：合理预期，领先公司应给予溢价。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期，这必定是一个长期的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，对公司产品及团队国际竞争力的评估是最核心的选股依据，目前已有较强竞争力的公司应给予较高溢价。代表性公司：百济神州、金斯瑞生物科技及其他有重磅品种license-out的创新药公司、迈瑞医疗、华大智造、联影医疗。底部主线：把握景气度变化节奏。①CXO行业长期看好：药明康德、药明生物、凯莱英、泰格医药、九洲药业等具备全球竞争力的CXO龙头及细分领域龙头。②集采逐步出清、新业务能力逐步构建的高值耗材公司，代表性公司：爱康医疗、惠泰医疗、爱博医疗等。低估值主线：选择高性价比公司。①中药：品牌OTC龙头及领先的中药创新企业，代表性公司包括华润三九、东阿阿胶、云南白药、片仔癀、太极集团、同仁堂、江中药业、康缘药业、昆药集团、以岭药业、天士力；②连锁药店龙头：益丰药房等；③医药流通及综合性药企：华润医药、九州通、国药控股、上海医药、国药一致、国药股份。其他主线：医疗服务。看好眼科、严肃医疗及中医医疗龙头，代表性公司包括爱尔眼科、海吉亚医疗、固生堂。风险提示：行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险。35制药产业链之原料药：下游去库存接近尾声，一体化加速布局1整体业绩回顾：短期承压，韧性仍存，龙头凸显4制药产业链之CXO：国内需求有待恢复，海外订单逐渐好转2制药产业链之化学制药：创新持续转型，业绩逐步爬坡6生物制药产业链上游：短期利润端承压较大，行业长期高成长性逻辑不变7制药产业链之科学试剂：经营环比改善，海外拓展及并购整合有望成为趋势8医疗器械：Q2收入增速有所改善，高值耗材板块改善明显3制药产业链之创新药：快速商业化，大幅扭亏，龙头占优12疫苗：24H1业绩整体承压，期待业绩环比改善11医药零售：风物长宜放眼量10中药：高基数下短期承压，看好下半年增速改善13血制品：24H1板块业绩稳步提升，维持较高经营质量14商业分销：品类结构调整影响利润，看好下半年环比向好15风险提示9医疗服务：H1收入略有增长，主要受消费低迷及医疗政策影响1整体业绩回顾：短期承压，韧性仍存，龙头凸显行业增长阶段性承压，符合预期7数据来源：Wind，中信建投行业增长阶段性承压，符合预期。2024年上半年，医药行业上市公司整体营业收入与扣非归母净利润分别同比下降1.10%和6.57%。Q2与Q1经营趋势接近，主要受到部分公司基数效应、政策扰动及外部环境等因素影响。基数效应主要包括包含感冒呼吸品类的中成药公司、疫苗、IVD、CXO公司等。2024H1生物医药全板块会计数据（亿元）整体业绩回顾：短期承压，韧性仍存，龙头凸显整体业绩回顾：短期承压，韧性仍存，龙头凸显会计数据（算术平均）20222023同比增长2023Q12024Q1同比增长2023H12024H1同比增长营业收入73.6273.950.44%19.0219.00-0.10%37.72 37.31 -1.10%营业成本50.7252.974.43%13.4913.782.13%26.80 26.88 0.32%销售费用10.5310.691.61%2.702.55-5.30%5.39 5.05 -6.38%管理费用3.663.906.61%0.910.932.36%1.83 1.88 2.77%研发费用