信用债企稳，债牛行情或延续

请阅读最后一页的重要声明！ 信用债企稳，债牛行情或延续 证券研究报告 分析师 房铎 SAC 证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1. 《债市调整行情分化，关注中长期信用债风险 》 2024-09-02 2. 《长端收益率引导，短端资金面呵护》 2024-09-01 3. 《美国降息态度明确，国内票据利率下行》 2024-08-25 核心观点 ❖ “资产荒”格局在基本面和政策面没有转向的背景下或将延续，信用债目前看来更偏短期调整，后续继续大幅调整的概率较小。短期内理财子赎回压力可控，后续当关注央行货币政策操作。 ❖ 信用利差走势分化，各评级各期限债务普遍位于较低历史分位数：城投债从久期看，短端缩窄，长端走阔。从历史分位数来看，城投债信用利差处于5%到 10%之间，仍为历史较低水平。对于商业银行二永债，利差同样整体上涨。从期限来看，呈现两头升，中间降的格局。从历史分位数来看，整体仍维持在 15%以下。保险公司资本补充债趋势与二级资本债相似。 ❖ 中长期债基久期上升至 3.2 年。中长期公募债基久期中位数下降至 3.01 年。20 日平均为 3.11 年， 5 日平均较上周上升至 3.1 年。 ❖ 发行与到期：1）信用债：本周信用债总发行量为 2279.24 亿元，总偿还量为1894.21 亿元，实现净融资额 385.03 亿元，较上周增加 660.12 亿元。期限方面，本周新发行信用债以 3-5Y 和 5-10Y 的债券为主；评级方面，本周新发行信用债以 AAA 级为主。2）城投债：本周城投债发行 1037.45 亿元，偿还 870.4亿元，净融资额 167.06 亿元，较上周增加 552.06 亿元。评级为 AAA/AA+/AA及以下的城投债发行利率分别为 2.39%/2.76%/2.74%。分地区看，本周山东和浙江两地城投债发行量较高。 ❖ 城投债利差与到期结构：1）城投债利差：①整体：云南上行幅度最大，陕西下行幅度最大。②分行政层级：省级平台，天津上行幅度最大；市级平台，青海上行幅度最大。③分主体评级：AAA 级与 AA+级平台，上行幅度最大的分别为云南和贵州，下行幅度最大的分别为海南和宁夏。④分发行方式：公募和私募，上行最多分别为云南和青海。2）到期结构：云南，吉林和甘肃一年内到期余额比重接近 50%，债务到期集中兑付压力较大。 ❖ 风险提示：流动性超预期变化、数据时滞性与统计偏差、政策超预期以及市场情绪变化 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 1 本周信用债企稳 ....................................................................................................................................... 4 1.1 信用债收益率延续上周下半段下行趋势 ........................................................................................... 4 1.2 信用利差走势有所分化 ....................................................................................................................... 5 1.3 中长期债基久期上升至 3.2 年 ............................................................................................................ 7 2 发行与到期 ............................................................................................................................................... 8 2.1 信用债 ................................................................................................................................................... 8 2.2 城投债 ................................................................................................................................................... 9 3 城投债利差与到期结构 ......................................................................................................................... 10 3.1 城投债利差变化情况分化 ................................................................................................................. 10 3.2 城投债到期结构 ................................................................................................................................. 12 4 信用负面事件 ......................................................................................................................................... 13 4.1 本周重点信用负面事件 ..................................................................................................................... 13 4.2 本周其他信用负面事件 ..................................................................................................................... 13 5 风险提示 ..................................