财政基础框架、历史复盘及未来展望：从看懂财政到展望财政

请务必阅读正文后的声明及说明 ·[Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 债券研究报告 从看懂财政到展望财政 ——财政基础框架、历史复盘及未来展望 报告摘要： [Table_Summary] 作为政府部门视角下经济表现的微观映射，财政对于理解和判断当前及未来的宏观经济走势至关重要。当前我国经济有效需求不足，市场对于财政加码托底经济期待已久。基于“财政四本账”的收支构成、央地划分以及勾稽关系，以及对于经济低谷期财政刺激政策的系统复盘，本文对我国当前经济形势进行分析判断，并对 2024 年下半年财政发力的空间和方向进行展望，以期为投资者提供参考。 ⚫ 财政在国家治理中发挥支柱作用，预算管理是宏观调控的重要手段，因此读懂财政数据对宏观经济分析尤为重要。在我国当前的财政预算体系下，政府预算包括一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算和社会保险基金预算四类，俗称财政“四本账”。 ⚫ 从结构上看，一般公共预算规模居首，国有资本经营预算规模最小；从勾稽关系来看，财政四本账并非独立运作；由于存在资金调转和跨期转移，每本账有收支和收支总量两个统计口径，一般公共预算支出总量大于收入总量部分列为财政预算赤字。 ⚫ 年初以来基本面面临的挑战增加，经历了两个阶段。由外需走强支撑生产上行，转为内外需均面临挑战下生产端有所放缓。在当前基本面疲软叠加公共预算收入承压的背景下，亟待财政政策发力提振经济，后续财政政策如何推进已成为资本市场广泛关注的重要议题。 ⚫ 通过对 2008 年以来几轮经济低谷期财政刺激复盘可知，经济增长承压时，扩大财政赤字、推进基建投资为财政支持的重要途径。我们认为：1）提振基建投资与推进形成实物工作量、2）更大力度推动更新换新及服务消费、3）地产优化政策宽松加码、4）财税改革增加地方自主财力可能是未来财政发力的可行方向。 ⚫ 补充财政收入规模测算：1）“特殊”新增专项债或可补充地方财政收入约 5314.29 亿元；2）发行 6000 亿元特殊再融资债补充财政收入用于支持政府化债；3）国有资本经营预算覆盖度、征缴比例及调入比例提高可补充财政收入约 360.60 亿元；4）增发国债 4000 亿元或1 万亿元。 ⚫ 2024 年广义支出增速测算：1）悲观：0.97%；2）中性：3.72%；乐观：5.32% 风险提示：模型测算误差、财政政策超预期、基本面表现超预期 [Table_Date] 发布时间：2024-9-11 [Table_Invest] 财政预算分级及财政“四本账” [Table_Report] 相关报告 《原油价格大幅下跌，市场降准预期提升——政策及基本面周度观察》 --20240907 《央行净买入国债，制造业 PMI 超预期下行——政策及基本面周度观察》 --20240831 《EPMI 边际修复，黑色有色价格触底回升——政策及基本面周度观察》 --20240824 《央行研究增量举措，工业品与农产品价格分化——政策及基本面周度观察》 --20240817 《央行再提示长债风险，汽车消费边际回暖——政策及基本面周度观察》 --20240810 证券分析师：刘哲铭 执业证书编号：S0550524040002 18801785199 liuzm1@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 56 [Table_PageTop] 债券研究报告 目 录 1. 何为财政——观察宏观经济的重要窗口 .......................................................... 5 2. 看懂财政——从“四本账”理解财政预算体系 .............................................. 7 3. 关注财政——破局增长之困，财政发力势在必行 ........................................ 31 4. 复盘财政——经济低谷期财政刺激的逆周期调节作用 ................................ 37 5. 展望财政——下半年财政发力方向及空间 .................................................... 42 图表目录 图表 1：工企利润和企业所得税累计同比走势一致 ......................................................................................... 5 图表 2：地产相关税收与商品房销售同比高度正相关 ..................................................................................... 5 图表 3：最终消费支出对 GDP 拉动作用减弱 ................................................................................................... 6 图表 4：财政预算分级及财政“四本账” ............................................................................................................. 7 图表 5：一般公共预算（第一本账）的规模最大 ............................................................................................. 8 图表 6：财政四本账收支与总量关系 ................................................................................................................. 8 图表 7：一般公共预算收入勾稽关系 ................................................................................................................. 9 图表 8：近年来地方财政收入比重高于中央 ..................................................................................................... 9 图表 9：税收收入占公共财政收入比重稳定在 80%以上 .............................................................................. 10 图表