宏观和大类资产配置周报：关注后续消费政策

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量周报 2024 年 9 月 16 日 相关研究报告 《8 月经济数据点评：内需依然偏弱，但前期的稳增长政策初见成果》20240915 《8 月金融数据点评：票据融资支撑信贷》20240915 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师: 孙德基 (8610)66229363 deji.sun@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 宏观和大类资产配置周报 关注后续消费政策 大类资产配置顺序：债券>大宗>股票>货币。 宏观要闻回顾 ◼ 经济数据：8 月工业增加值同比增长 4.5%，降幅较此前三个月明显放大；社零同比增长 2.1%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长 3.3%；1-8 月固定资产投资同比增速为 3.4%，民间固定资产投资增速-0.2%；1-8月住宅投资增速下降 10.5%，房地产新开工面积累计同比下降 22.5%。 ◼ 要闻：《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》提出，拓展地方税源，研究把城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加合并为地方附加税，推进消费税征收环节后移并稳步下划地方，适当扩大地方税收管理权限和下沉部分非税收入管理权限。优化税制结构，完善个人所得税、增值税、资源税、环境保护税等制度。 资产表现回顾 ◼ A 股普跌，债券普涨。本周（9 月 9 日-9 月 13 日，下同）本周沪深 300 指数下跌 2.23%，沪深 300 股指期货下跌 2.09%；焦煤期货本周上涨 3.06%，铁矿石主力合约本周上涨 3.23%；股份制银行理财预期收益率不变，余额宝 7 天年化收益率不变；十年国债收益率下行 8BP 至 2.04%，活跃十年国债期货本周上涨 0.34%。 资产配置建议 ◼ 大类资产配置顺序：债券>大宗>股票>货币。稳增长仍有压力。7 月和 8 月经济数据整体表现偏弱，目前万得一致预期三季度实际 GDP 当季同比增长 4.7%，如果要实现全年增长 5.0%左右的增速，或仍需要宏观政策加力增效。从 8 月数据看，设备更新和消费品以旧换新的政策，对制造业固定资产投资的正面拉动较为显著，对限额以上家电消费的影响也开始显现，同时稳地产的政策，一定程度上也在商品房销售和房地产投资资金来源中来自个人资金的改善等方面有所体现，但现有政策对于提振四季度经济增速的影响或有限，结合经济增长的季节性特点来看，四季度经济能否实现较好增长，边际上或依赖于以消费为代表的内需有效释放。 ◼ 风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。 本期观点（2024.9.16） 宏观经济 本期观点 观点变化 一个月内 = 关注稳增长政策落地 不变 三个月内 = 关注二十届三中全会改革政策逐步出台 不变 一年内 - 欧美经济前景仍有较大不确定性 不变 大类资产 本期观点 观点变化 股票 = 关注流动性边际收紧的情况 超配 债券 + 货币政策偏宽松压制收益率上行空间 标配 货币 - 收益率将在 2%上下波动 低配 大宗商品 + 稳增长政策利好基建投资，房地产投资或见拐点 超配 外汇 = 中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动 标配 资料来源：中银证券 2024 年 9 月 16 日 宏观和大类资产配置周报 2 目录 一周概览 ............................................................................................................ 4 风险资产分化 ........................................................................................................................................ 4 要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得） ......................................................................................... 6 大类资产表现 .................................................................................................... 9 A 股：市场表现低迷 ............................................................................................................................. 9 债券：市场需求仍强........................................................................................................................... 10 大宗商品：本周商品市场分化 ........................................................................................................... 11 货币类：货币基金收益率中枢回落至 2%下方................................................................................. 12 外汇：人民币兑各海外货币整体升值 ............................................................................................... 12 港股：港股整体下跌........................................................................................................................... 13 下周大类资产配置建议 .................................................................................. 14 风险提示： .............................................................................................................................