宏观点评：8月社融的线索和下一步货币政策举措

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20240916 8 月社融的线索和下一步货币政策举措 2024 年 09 月 16 日 证券分析师 陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 研究助理 武朔 执业证书：S0600124070017 wushuo@dwzq.com.cn 相关研究 《8月出口超预期的背后及年内展望》 2024-09-12 《美国 8 月通胀：难改 9 月 25bp 降息的决心》 2024-09-12 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 8 月社融延续政府债融资拉动，票据冲量的明显特征。而新增信贷仍弱于季节性，显示经济增长需求仍有待政策呵护，这与 8 月 PMI、PPI 以及进口数据呈现的特征基本一致。8 月央行提出下一步货币政策要“更加灵活适度、精准有效，加大调控力度”，“着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本”，同时将消费和价格温和回升放在更重要的位置，显示降准降息、存量房贷利率调整以及促消费政策正“蓄势待发”，四季度有望看到更多增量政策出台。 ◼ 从 8 月社融和信贷数据来看，主要呈现以下线索： ◼ 一是，信贷方面，企业、居民贷款同比持续少增，显示经济需求有待政策进一步呵护，这与 8 月 PMI、PPI 显示的特征基本一致。 ◼ 二是，政府债融资连续四个月拉动社融，财政端通过加快融资来对广义财政支出形成支撑，但 8 月财政存款同比多增，显示相关资金拨付偏缓。 ◼ 三是，企业存款持续弱于季节性，M1 增速继续下滑，而非银存款继续高增，显示金融“挤水分”，存款“搬家”的影响仍在持续。 ◼ 8 月新增人民币贷款 9000 亿元，同比少增 4600 亿元，其中，结构上企业、居民信贷均弱于季节性，而票据融资远超季节性，冲量特征明显； ◼ 8 月企业端信贷弱于季节性，票据延续冲量。8 月企业新增贷款 8400 亿元，同比少增 1088 亿元。其中，8 月新增企业短贷和中长贷分别为-1900亿元、4900 亿元，同比分别多减 1499 亿元、少增 15442 亿元。反映出企业主动投资意愿仍然不高，8 月 BCI 企业投资前瞻指数也有所回落。而 8 月票据融资新增 5451 亿元，同比多增 1979 亿元，连续 6 个月维持同比多增，在信贷需求相对较弱的背景下票据融资延续冲量特征。 ◼ 居民端，短期贷款弱于季节性，反映居民消费意愿仍有待增强。8 月居民贷款新增 1900 亿元，同比少增 2022 亿元，其中居民短贷新增 716 亿元，同比少增 1604 亿元。表明当前居民预期尚未企稳，8 月非食品项CPI 表现也相对较弱，居民消费意愿有待进一步改善。 往后看，消费仍然是政策支持的重心。8 月央行谈及下一步货币政策的计划时，着重提出“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，更有针对性地满足合理消费融资需求”，同时提出“着力扩大国内需求，促进消费与投资并重，并更加注重消费”，可见促消费在政策上的优先级正在逐步提升。此外，7 月政府统筹安排 3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，政策的拉动效果也有望在后续月份逐步显现，从而提振居民短贷融资。 ◼ 购房需求偏弱以及存量房贷利率较高的背景下，居民长贷表现不佳。8月居民中长期贷款新增 1200 亿元，同比少增 402 亿元，8 月高频数据来看，30 大中商品房成交面积继续下滑，地产端面临的压力依然严峻，居民购房需求偏弱，此外，在存量房贷利率较高的影响下，居民提前还贷也有一定影响，后续如果存量房贷利率下调落地，有助于缓解居民长贷偏弱的局面。 ◼ 8 月政府债融资继续支持社融。8 月新增社融 30311 亿元，同比少增 968亿元，其中，新增政府债融资就达到 16177 亿元，同比多增 4418 亿元，近 4 个月以来政府债融资均维持在较高水平，专项债发行也有所提速，对社融产生明显拉动，反映出当前在整体经济增长动能不足，信用需求相对较低的背景下，财政端通过加快融资来对广义财政支出形成支撑，以带动经济增长。同时，8 月新增企业债融资 1703 亿元，同比少增 1085亿元，一方面显示企业融资和投资意愿相对较低，另一方面也与 8 月债券市场的调整相关。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 2 / 7 ◼ 企业存款“搬家”带动 M1 增速继续下行。8 月 M1 同比增速下行至-7.3%，M2 同比与上个月持平为 6.3%，受企业整体投资意愿较低以及叫停“手工补息”的双重影响下，企业资金活化程度较低，企业活期存款延续向货币基金、理财产品流动的趋势，制约了 M1 增速，8 月新增企业存款 3500 亿元，同比少增 5390 亿元。此外，8 月非银存款新增 6300亿元，同比多增 13622 亿元，企业存款“搬家”进一步推高非银存款。8 月财政存款新增 5587 亿元，同比多增 5675 亿元，可能反映部分政府债资金尚未拨付使用。 ◼ 风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 3 / 7 图1：8 月新增社融分项一览 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：8 月社融受政府债支撑 注：2020-2022 同期均值为 2020、2021、2022 年 8 月均值 数据来源：Wind，东吴证券研究所 单位：亿元同比变化 环比变化2024-082024-072024-062023-082022-08新增社融-96822604303117707329853127924712 人民币贷款-30011121910411-808219271341213344 外币贷款-411278-612-890-807-201-826 表外15519161160-756-130010054769 委托贷款-72-32025345-3971755 信托贷款705510484-26748-221-472 未贴现银行承兑汇票-4781726651-1075-204511293486 政府债441892961617768818476117593045 企业债-1085-33317032036210027881512 股票融资-904-9913223115410361251新增人民币贷款-4600640090002600213001360012500 居民-202240001900-2100570939224580 居民:短期-16042872716-2156247123201922 居民:中长期-40211001200100320216022658 企业-10887100840013001630094888750 企业:短期-14993600-1900-55006700-401-12