业绩平稳增长，种植牙增速亮眼

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：41.56 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：孙宇瑶 执业证书编号：S0740522060002 电话：021-20315895 Email：sunyy03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 447 流通股本(百万股) 447 市价(元) 41.56 市值(亿元) 186 流通市值(亿元) 186 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,719 2,847 3,205 3,682 4,272 增长率 yoy% -2.2% 4.7% 12.6% 14.9% 16.0% 净利润（百万元） 548 500 595 679 785 增长率 yoy% -22.0% -8.7% 19.0% 14.1% 15.5% 每股收益（元） 1.23 1.12 1.33 1.52 1.75 每股现金流量 1.50 1.88 2.17 0.61 3.79 净资产收益率 15.2% 12.1% 12.6% 12.5% 12.5% P/E 33.9 37.1 31.2 27.4 23.7 P/B 5.6 4.9 4.3 3.8 3.3 备注：数据截止 2024/09/13 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2024 年中报，报告期内实现营业收入 14.11 亿元，同比增长 3.52%；实现归母净利润 3.10 亿元，同比增长 1.77%；实现扣非净利润 3.06 亿元，同比增长4.33%。 ◼ 业绩符合预期，Q2 实现平稳增长。单二季度实现收入 7.02 亿元，同比增长 2.04%；归母净利润 1.37 亿元，同比增长 0.85%；扣非归母净利润 1.35 亿元，同比增长 4.49%；业绩表现符合此前市场预期。 ◼ 高值项目整体承压，种植牙放量明显。分业务板块看，2024H1 种植、正畸、儿科、修复、大综合分别实现营收 2.55/2.13/2.40/2.22/3.85 亿元，分别同比增长 11.3%/-4.7%/-1.1%/2.8%/4.2%，种植牙业务在消化集采降价影响之后，呈现良好增长态势，高附加值的正畸、儿科业务阶段性承压。截止年中，公司旗下共有 84 家医疗机构，上半年门诊量达到 171 万人次，同比增长 8.23%；单牙椅产出为 43.3 万/张，较 2023 年同期下降 8.73%；客单价 768.4 元/人，较 2023 年同期下降 5.15%。 ◼ 盈利能力小幅下降，费用率基本稳定。2024H1 公司实现毛利率 40.83%，同比下降 0.53pp；归母净利率为 21.96%，同比下降 0.38pp；我们预计高附加值项目的短期承压、新建医院的前期投入是公司盈利能力下滑的主要原因。上半年公司销售费用率 0.99%，同比提升 0.11pp，主要系新建和存量医院增加口腔普及宣传投入所致；管理费用率 9.60%，同比提升 0.07pp，主要系 2024 年上半年随新建医院增加而增加行政管理人员、折旧与摊销所致。 ◼ 盈利预测和投资建议：根据中报，考虑到公司正畸、儿科业务短期承压，我们对盈利预测略作调整，预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 32.05、36.82、42.72 亿（2024-2025 预测前值为 36.56、44.79 亿），同比分别增长 13%、15%、16%；归母净利润分别为 5.95、6.79、7.85 亿（2024-2025 预测前值为 7.54、9.41 亿），同比分别增长 19%、14%、16%，考虑到公司作为民营口腔医疗龙头，浙江省内竞争优势突出，随着新产能爬坡业绩有望重回增长通道，维持买入评级。 ◼ 风险提示事件：口腔医院扩张不及预期，高值项目推广不及预期，医疗事故风险 业绩平稳增长，种植牙增速亮眼 通策医疗(600763)/医疗服务 证券研究报告/公司点评 2024 年 09 月 17 日 [Table_Industry] -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2023-092023-092023-102023-112023-122023-122024-012024-022024-022024-032024-042024-042024-052024-062024-062024-072024-082024-08通策医疗沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：通策医疗财务预测模型 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金5941,0721,1042,392营业收入2,8473,2053,6824,272应收票据0000营业成本1,7501,9682,2532,606应收账款138170167182税金及附加78910预付账款13252728销售费用29323743存货2528764249管理费用309353401461合同资产0000研发费用56647485其他流动资产200192250333财务费用5011019流动资产合计9691,4872,3133,184信用减值损失-4-5-5-5其他长期投资41414141资产减值损失0000长期股权投资767767767767公允价值变动收益0000固定资产8401,1631,5141,889投资收益60606060在建工程839939939839其他收益9101010无形资产14141415营业利润7128449631,112其他非流动资产2,5342,5642,5962,621营业外收入1111非流动资产合计5,0375,4895,8716,173营业外支出4222资产合计6,0066,9768,1859,356利润总额7098439621,111短期借款8097305335所得税131155177204应付票据0000净利润578688785907应付账款183394457537少数股东损益7893106122预收款项0000归属母公司净利润500595679785合同负债20455260NOPLAT619689793922其他应付款29292929EPS（按最新股本摊薄）1.121.331.521.75一年内到期的非流动负债140140140140其他流动负债193201210222主要财务比率流动负债合计6459051,1931,322会计年度20232024E2025E2026E长期借款189289489689成长能力应付债券0000营业收入增长率4.7%12.6%14.9%16.0%其他非流动负债1,0501,0501,0501