国内观察：2024年8月经济数据，经济数据低于预期，政策预期有望升温

总量研究 宏观简评 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年09月16日 [Table_NewTitle] 经济数据低于预期，政策预期有望升温 ——国内观察：2024年8月经济数据 [Table_Authors] 证券分析师 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn [Table_Report] [table_main] 投资要点 ➢ 事件：9月14日，国家统计局公布2024年8月经济数据。8月，社零总额当月同比2.1%，前值2.7%；固投累计同比3.4%，前值3.6%；规上工业增加值当月同比4.5%，前值5.1%。 ➢ 核心观点：8月经济数据多数低于预期，内需压力仍然较大，外需虽有韧性，但贸易环境及全球制造业景气度下滑仍存不确定性。外需支撑动力若减弱，完成全年既定增长目标的要求下，内需提振的必要性进一步增强。8月财政发债提速，后续美联储开启降息后，货币政策面临的外部约束减弱，内部约束方面仍需关注。 ➢ 服务消费好于商品消费。8月，社零当月同比2.1%，前值2.7%，预期2.7%，从环比看，8月社零季调环比为-0.01%，明显低于近5年同期均值0.37%。服务消费依然明显好于商品消费，8月，服务零售额累计同比6.9%，高于同期商品零售额3.9个百分点。暑期旅游推动相关消费需求增长，同时也带动了当月餐饮收入增速较前值回升0.3个百分点。主要产品分项来看，必选中粮油食品以及可选中的通讯器材维持两位数以上增长；汽车降幅扩大（-7.3%），可能仍与降价促销有关；家电回正（3.4%），或受消费品以旧换新提振；家具、建筑装潢等地产后周期降幅扩大。 ➢ 固定资产投资增速小幅回落。8月，固定资产投资完成额累计同比3.4%，前值3.6%，预期3.5%。从环比看，8月固定资产投资季调环比为0.16%，低于近5年同期均值的0.45%。从测算的当月同比来看，固定资产投资增速较前值小幅回升，分项上子制造业投资（8.0%）小幅回落，但依然有支撑；基建投资（6.2%）明显回落；房地产虽有回升（-10.2%），但拖累仍在两位数以上。 ➢ 制造业投资仍明显支撑。受益于设备投资更新政策的支持，制造业投资整体表现仍然较好。分项上，运输设备及有色金属冶炼累计同比在高位上继续加快。设备类制造投资普遍维持在两位数以上的增速。拖累的主要是医药、汽车以及电气机械，且电气机械转为负增长（-0.30%），可能主要反映的是新能源相关投资增速的下滑。 ➢ 基建投资增速回落，狭义口径拖累较多。基建投资累计同比小幅回落，或与8月天气因素停工影响有关。从测算的当月同比来看，狭义（不含公用事业口径）基建投资8月同比降至1.2%，形成拖累，或仍与地方财力约束有关。 ➢ 房地产仍有压力。8月，测算的房地产开发投资及商品房销售面积当月同比降幅均有收窄，累计同比降幅也均在两位数以上。施工面积、新开工面积累计同比小幅回升，竣工面积降幅扩大。8月，30大中城市商品房成交面积同比-19.62%，在去年同期低基数的情况下，仍存下行压力，关注增量政策出台。 ➢ 高耗能生产拖累，出口链生产支撑。8月，规模以上工业增加值当月同比4.5%，前值5.1%，预期4.7%。基数抬高有一定影响，去年同期基数由3.7%升至4.5%。从主要工业品产量来看，钢材、粗钢、水泥等高耗能产品增速仍然为负，而集成电路（17.8%）、智能手机（8.9%）产量增速相对较高，也是外需韧性，内需偏弱的反映。另外，发电量（5.75%）增速相对较好，带动三大产业中公用事业生产增速的支撑。 ➢ 风险提示：政策落地不及预期；房地产继续下行风险；美国经济衰退风险。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/4 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图1 社会消费品零售总额当月同比，% 图2 餐饮收入及商品零售当月同比，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图3 固定资产投资完成额累计同比，% 图4 制造业、基建投资累计同比，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图5 分行业制造业投资累计同比，%，% 图6 房地产开发投资、商品房销售面积累计同比，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 -15-10-50510152018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07社会消费品零售总额:当月同比 月 %-25-15-5515252018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07餐饮收入:当月同比 月 %商品零售:当月同比 月 %-50510152018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07固定资产投资(不含农户)完成额:累计同比 月 %-20-1001020302018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-08制造业投资累计同比 %基建投资累计同比 %基建投资(不含电力)累计同比 %-2-10123-10010203040运输设备有色金属冶炼食品制造农副食品金属制品电子设备通用设备纺织专用设备化学原料制造业医药汽车电气机械2024-082024-07增速较上月变化(百分点)(右轴)-30-20-1001020302018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07房地产开发投资:累计同比 月 %房地产销售面积:商品房:累计同比 月 %证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/4 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图7 规模以上工业增加值当月同比，% 图8 分行业工业增加值当月同比，%，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 -40-2002040602019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07规模