8月经济数据点评：政策加力和改革是破局的关键

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观点评 政策加力和改革是破局的关键——8 月经济数据点评 2024年09月16日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 19 9 月 14 日，国家统计局公布 8 月经济数据。8 月需求端和生产端的统计数据都出现了一定的改善。从季节性调整后的环比指标来看，8 月固定资产投资整体有所反弹，居民消费也有温和回升，工业生产也继续保持增长。但是考虑到多个内需分项仍表现较弱、8 月核心 CPI 的季调环比下降以及就业市场压力上行，我们认为，经济增长的动能仍然偏弱，亟需政策和改革发力以推动经济重回复苏轨道。 樊磊 方诗超 SAC：S0590521120002 SAC：S0590523030001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 19 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 宏观点评 政策加力和改革是破局的关键——8 月经济数据点评 相关报告 1、《出口拐点或晚于此前的预估——对 8 月外贸数据的思考与未来展望》2024.09.11 2、《就业市场仍总体走弱，美联储降息在即— — 美 国 8 月 非 农 就 业 数 据 点 评 》2024.09.10 扫码查看更多 事件点评  需求端温和回升 8 月需求端整体温和回升。季节性调整后，8 月社零环比有所上行（环比+0.4%，前值+0.5%），其中商品消费继续小幅回升（环比+0.6%，前值+0.5%），餐饮消费也略有反弹（环比+0.1%，前值-0.6%）；地产销售继续回落；固定资产投资整体环比有所反弹（环比+0.9%，前值-5.5%），其中制造业投资较上月有所回升（环比+0.7%），但地产、基建投资均较上月稍有放缓（两者环比分别为-0.5%、-0.4%）。  生产端保持增长 与需求端总体的温和回升相一致，8 月生产端也有所改善。季节性调整后，8 月工业增加值保持了温和的环比正增长（环比+0.5%，前值+0.5%），发电量也有明显回升（环比+3.0%，前值+0.6%），工业企业出口交货值也有所回升（环比+0.5%，前值-0.7%），与 8 月出口的环比上行保持一致。  失业率进一步上行 从季节性调整后的数据来看，8 月城镇调查失业率为 5.3%，较上月回升 0.1 个百分点；季节性调整后，31 个大城市调查失业率为 5.3%，较上月上升 0.1 个百分点，与总体调查失业率上升的幅度一致（0.1 个百分点）。  经济增长动能仍然偏弱 虽然 8 月需求端和生产端的统计数据都出现了一定的改善，但我们认为经济增长的动能仍然偏弱，稳增长政策仍需提力加速。首先，需求和产出的改善都在很大程度上依赖外需；其次，固定资产投资的回升可能很大程度受到平常关注较少的农业、采掘业、以及地产基建以外的服务业投资的单月数据偏强的支撑；第三，主要内需分项中，8 月消费的复苏仍然偏弱，地产销售与投资还在继续下行，基建投资也有所下滑。此外，季调后 8 月核心 CPI 环比下行，就业市场也继续低迷。  政策和体制调整是经济重回复苏轨道的必要条件 就中期而言，考虑到当前制造业投资继续保持动能，我们认为新旧动能转换、中国经济新周期的逻辑仍对经济有一定支撑，但是二季度以来多方面因素导致的消费者信心疲软、物价压力上升等因素需要被正视，四季度中后期出口下行的风险也有所增加，加大逆周期调节力度和经济体制改革仍然是推动经济重回复苏轨道（GDP 环比超过 1.2-1.3%）的必要举措。 风险提示：政策与预期不一致，地产出现超预期的信用风险事件，海外地缘政治事件超预期。 2024年09月16日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 19 宏观经济|宏观点评 正文目录 1. 需求端温和回升 ................................................................ 4 1.1 社会消费品零售环比上行 ................................................. 4 1.2 地产销售仍然偏弱 ....................................................... 7 1.3 固定资产投资环比有所回升 ............................................... 8 2. 生产端保持增长 ............................................................... 11 2.1 工业增加值与发电量进一步上行 .......................................... 11 2.2 出口交货值出现反弹 .................................................... 12 3. 失业率进一步上行 ............................................................. 14 3.1 城镇调查失业率有所上升 ................................................ 14 3.2 大城市失业率继续上行 .................................................. 14 4. 未来经济与政策展望 ........................................................... 16 4.1 稳增长政策仍需提力加速 ................................................ 16 4.2 政策和体制调整是经济重回复苏轨道的必要条件 ............................ 17 5. 风险提示 ..................................................................... 18 图表目录 图表 1： 社会消费品零售规模（季调） ................................................ 4 图表 2： 社会消费品零售同比增速 .................................................... 5 图表 3： 社零中的餐饮与商品消费规模（季调） ........................................ 5 图表 4： 各商品板块消费季调环比 .................................................... 6 图表 5： 汽车与地产后周期消费（季调） ........................