密尔克卫(603713)上半年盈利稳健，静待行业景气回升

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 09 月 15 日 增持（下调） 上半年盈利稳健，静待行业景气回升 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：42.04 元 2024 上半年，公司实现营业收入 59.92 亿元，同比+32.35%；实现归母净利润3.11 亿元，同比+22.74%。 ❑ 公司 2024H1 业绩同比稳健增长。2024 上半年，公司实现营业收入 59.92 亿元，同比+32.35%；实现归母净利润 3.11 亿元，同比+22.74%。从业务板块看，上半年：1）全球货代业务收入 16.1 亿元，同比+47%，毛利率 10.8%；2）全球移动业务收入 4.6 亿元，同比+36%，毛利率 13.7%；3）仓配一体化收入 12.5 亿元，同比-3%，毛利率 20.2%；4）分销业务收入 26.6 亿元，同比+48%，毛利率 6.7%。 ❑ Q2 利润增速不及收入增速。2024Q2，公司实现营业收入 30.97 亿元，同比+42.2%；实现归母净利润 1.60 亿元，同比+9.6%；Q2 公司毛利率 10.9%，同比下滑 2.2 个百分点，归母净利率 5.2%，同比下滑 1.5 个百分点，利润率下滑导致公司利润增长不及收入增长。我们认为公司收入快速增长主要受益于上半年海运高景气以及进出口需求较好，而利润率下滑主要原因是：1）公司积极拓展新客户、新品类，带动收入快速增长，但考虑到市场竞争情况，利润率水平或有所下降；2）今年以来化工品内需持续疲软，内贸仓配一体化业务表现较弱；3）Q2 公司财务费用同比增长，主要是利息费用及汇兑收益综合影响所致。 ❑ 长期增长潜力仍存，静待行业景气度回升。我们预计公司 2024-26 年归母净利润分别为5.8/6.7/7.6 亿元，公司目前股价对应2024-26 年市盈率为 12/10/9倍；考虑到近期海运价格回落，以及下游化工需求存在不确定性，下调公司评级至“增持”。长期来看，公司持续受益于：1）政策监管趋严推动化工物流行业第三方渗透率提升，公司经营货量持续增长；2）公司自持仓储面积持续增长、积极拓展新客户新品类，为长期增长奠定基础；3）公司海外布局加快，未来有望开始贡献业绩增长。 ❑ 风险提示：化工需求不及预期；市场竞争超出预期；海运景气不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 11576 9753 12323 14412 16883 同比增长 34% -16% 26% 17% 17% 营业利润(百万元) 709 572 785 905 1040 同比增长 34% -19% 37% 15% 15% 归母净利润(百万元) 605 431 583 668 764 同比增长 40% -29% 35% 15% 14% 每股收益(元) 3.74 2.66 3.60 4.12 4.72 PE 11.2 15.8 11.7 10.2 8.9 PB 1.8 1.7 1.5 1.3 1.2 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 162 已上市流通股（百万股） 162 总市值（十亿元） 6.8 流通市值（十亿元） 6.8 每股净资产（MRQ） 26.0 ROE（TTM） 11.6 资产负债率 61.0% 主要股东 陈银河 主要股东持股比例 25.99% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8 -15 -47 相对表现 -3 -3 -32 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《密尔克卫（603713）—受益于海运 运 价 ， Q1 业 绩 大 幅 改 善 》2024-04-13 2、《密尔克卫（603713）—三季度归母净利润同比下滑 13%》2023-10-26 3、《密尔克卫（603713）—行业景气度下降影响公司短期业绩，长期增长基础不改》2023-08-15 王春环 S1090524060003 wangchunhuan@cmschina.com.cn 孙修远 S1090524070005 sunxiuyuan@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn 刘若琮 研究助理 liuruocong@cmschina.com.cn -60-50-40-30-20-10010Sep/23Jan/24May/24Aug/24(%)密尔克卫沪深300密尔克卫（603713.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 1、公司 2024H1 业绩同比稳健增长 2024 上半年，公司实现营业收入 59.92 亿元，同比+32.35%；实现归母净利润3.11 亿元，同比+22.74%。 从业务板块看，上半年：1）全球货代业务收入 16.1 亿元，同比+47%，毛利率10.8%；2）全球移动业务收入 4.6 亿元，同比+36%，毛利率 13.7%；3）仓配一体化收入 12.5 亿元，同比-3%，毛利率 20.2%；4）分销业务收入 26.6 亿元，同比+48%，毛利率 6.7%。 2、Q2 利润增速不及收入增速 2024Q2，公司实现营业收入 30.97 亿元，同比+42.2%；实现归母净利润 1.60亿元，同比+9.6%；Q2 公司毛利率 10.9%，同比下滑 2.2 个百分点，归母净利率 5.2%，同比下滑 1.5 个百分点，利润率下滑导致公司利润增长不及收入增长。 我们认为公司收入的快速增长主要受益于上半年海运高景气以及进出口需求较好，而利润率下滑主要原因是：1）公司积极拓展新客户、新品类，带动收入快速增长，但考虑到市场竞争情况，或利润率水平有所下降；2）今年以来化工品内贸需求持续疲软，内贸仓配一体化业务表现较弱；3）Q2 公司财务费用同比增长，主要是利息费用及汇兑收益综合影响所致。 图 1：公司季度净利润（单位：百万元） 资料来源：公司财报、招商证券 3. 长期增长潜力仍存，静待行业景气回升 我们预计公司 2024-26 年归母净利润分别为 5.8/6.7/7.6 亿元，公司目前股价对应 2024-26 年市盈率为 12/10/9 倍。考虑到近期海运价格回落，以及下游化工需求存在不确定性，下调公司评级至“增持”。 长期来看，公司持续受益于：1）政策监管趋严推动化工物流行业第三方渗透率提升，公司经营货量持续增长；2）公司自持仓储面积持续增长、积极拓展新客户新品类，为长期增长奠定基础；3）公司海外布局加快，未来有望开始贡献业绩增长。 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 图 2：中国化工产品价格指数(CCPI) 图 3：SCFI 综合指数 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 4、风险提示 化工需求不及预期；市场竞争超出预期；海运景气不及预期。 参考报告： 1、《密尔克卫（603713）—受益于海运运价，Q1 业绩大幅改善》2024-0