层状金属复合材料龙头企业，拓展业务布局新增长点

证券研究报告·公司深度研究·金属新材料 东吴证券研究所 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 天力复合（873576） 层状金属复合材料龙头企业，拓展业务布局新增长点 2024 年 09 月 14 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 钱尧天 执业证书：S0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 研究助理 薛路熹 执业证书：S0600123070027 xuelx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 14.46 一年最低/最高价 11.00/32.82 市净率(倍) 3.57 流通A股市值(百万元) 1,557.87 总市值(百万元) 1,575.42 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.04 资产负债率(%,LF) 33.49 总股本(百万股) 108.95 流通 A 股(百万股) 107.74 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 638.88 740.18 850.17 950.57 1,063.36 同比（%） 27.02 15.86 14.86 11.81 11.87 归母净利润（百万元） 73.14 88.85 90.44 96.98 104.78 同比（%） 66.73 21.47 1.80 7.23 8.03 EPS-最新摊薄（元/股） 0.67 0.82 0.83 0.89 0.96 P/E（现价&最新摊薄） 21.42 17.63 17.32 16.15 14.95 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 层状金属复合材料“小巨人”。公司成立于 2003 年 12 月，是一家专注于层状金属复合材料研究、开发和生产的高新技术企业。2023 年在北交所上市，同年入选国家级专精特新“小巨人”企业。2018-2023 年公司营业收入持续增长，2018/2023 年营收分别为 3.85/7.40 亿元，2018-2023 年 CAGR 达 17.74%；公司 2023 年归母净利润为 0.89 亿元，同比增长 21.45%。 ◼ 多政策齐助力，层状金属复合材料下游行业市场广阔。我国相继颁布政策推动有色金属行业稳定增长。1）我国金属复合材料市场规模呈现逐年 增 长 趋 势 。 2017/2023 年 我 国 金 属 复 合 材 料 市 场 规 模 分 别 为186.75/372.24 亿元，2017-2023 年 CAGR 为 12.18%。2）下游多领域稳健增长，新领域有望国产替代。化工领域：PTA 产能提升，促进复合金属板市场需求增长，预计 2025 年全球/国内化工新材料市场规模将达到4,800 亿美元/1.5 万亿元，2019/2025 年 CAGR 约 4.4%/8.6%；核电领域：按照规划目标，2022-2025 年我国核电机组装机容量复合增速为 7.10%；新能源车领域：全球新能源汽车销量在 2021-2025 年 CAGR 达到 35.2%的较高水平，带动钛复合板需求；光伏、半导体及氢能等行业稳健发展，公司有望实现复合材料国产替代，市场空间广阔。 ◼ 增长需求，拓展业务布局新增长点：1）持续加强研发投入，技术巩固产业护城河：公司持续加大研发投入，2018-2023 年研发费用逐年增长。2023 年的研发费用为 3672 万元，2018-2023 年 CAGR 为 12.64%。助力公司各产品核心技术处于行业领先地位，同时公司也紧随行业发展方向，根据下游市场需求不断开发新产品、拓展新领域；2）募投扩产满足行业增长需求：天力复合的募投项目“清洁能源用金属复合材料的升级及产业化”已逐步释放产能，公司预计于 24 年末全面投产，新增 1 万吨产能，将较目前年产能 2.5 万吨提升 40%，满足行业增长需求；3）深度绑定知名企业，客户群体稳定高质。公司为国内外知名企业供货商，前五大客户集中度高，与宝钛集团和森松重工深度合作，据中国爆破行业协会披露，2017 年至 2021 年，天力复合有色金属爆炸复合材料全国市场占有率为 20%-30%，位居全国第一，市占率高，同时公司持续加强新产品及新领域开拓，锆钢项目推进顺利，在醋酸、环保、中间体、MMA、聚甲醛均实现了锆钢双层材料的供货突破。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为0.90/0.97/1.05 亿元，同比+1.80%/7.23%/8.03%，对应 PE 为 17/16/15 倍，考虑下游需求量不断增加。公司产品出货持续稳健增长，未来业绩有望持续增长，首次覆盖，给予公司“增持 ”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动、客户和供应商集中度较高、市场发展空间和市场前景风险。 -26%-9%8%25%42%59%76%93%110%127%144%2023/9/142024/1/132024/5/132024/9/11天力复合北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 22 内容目录 1. 天力复合：金属复合材料“小巨人” .............................................................................................. 4 1.1. 层状金属复合材料龙头企业，背靠西北院深耕行业数十载................................................. 4 1.2. 产品种类繁多，下游应用宽泛................................................................................................. 6 1.3. 营收及盈利持续稳健增长......................................................................................................... 7 2. 多政策齐助力，层状金属复合材料下游行业市场广阔 .................................................................. 9 2.1. 国家政策持续推进，层状金属复合材料行业前景广阔....................................................... 10