农业银行(601288)稳健经营，量质齐升

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 农业银行（601288） 证券研究报告 2024 年 09 月 13 日 投资评级 行业 银行/国有大型银行Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 4.48 元 目标价格 5.51 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 319,244.21 流通 A 股股本(百万股) 319,244.21 A 股总市值(百万元) 1,430,214.06 流通 A 股市值(百万元) 1,430,214.06 每股净资产(元) 7.06 资产负债率(%) 92.72 一年内最高/最低(元) 5.01/3.43 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《农业银行-年报点评报告:经营态势稳健，县域业务亮眼》 2023-04-03 2 《农业银行-半年报点评:贷款投放扩量提质，资产质量稳定》 2022-09-02 3 《农业银行-半年报点评:基本面持续向好，集团综合化协同效应逐步显现》 2021-09-07 股价走势 稳健经营，量质齐升 事件： 农业银行发布 24 年中财报。企业上半年实现营收 3668 亿元，YoY+0.29%，归母净利润 1359 亿元，YoY+2.0%；不良率 1.32%，不良拨备覆盖率 303.9%。 点评摘要： 营 收 增速 转正 。 24 上 半年 实 现营 收 3668 亿元 ， YoY+0.29% ，较 24Q1（YoY-1.76%）上涨 2.05pct。其中，24H1 利息净收入 2908 亿元，同比+0.15%；非息收入 760 亿元，较去年同期+0.86%。 企业 24H1 净息差为 1.45%。具体表现为：利息收益端：金融投资收入上升。24H1生息资产平均收益率为 3.22%，其中贷款收益率因 LPR 连续下调降至 3.54%；金融投资在 24 上半年日均生息资产规模占比 28.6%，较年初结构占比上升 2.4pct，收益率 3.08%。计息负债端：成本管理见效，存款成本率释放利润空间。24H1 计息负债成本率 1.92%，较去年同期小幅下滑。计息成本中存款成本率 1.70%（较2023 年末减少 8bp），利息支出成本占比较 2023 年末下降 2.4pct。 息差 企稳支撑利润 回正。 24H1 农业银行归母净利 润同比增速为+2.0%，较24Q1+3.63pct，主要依靠净息差环比上升 1bp。 资产端：由对公贷款拉动生息资产扩张。24Q2 农业银行生息资产总计 410,069亿元，较 24Q1 上升 0.4%。其中，对公业务表现亮眼：基建类、制造业、房地产、建筑业、批发及零售行业贷款余额较去年年末增长 9.8%、11.0%、3.6%、27.1%、5.3%，对公贷款整体环比增长 3.8%，达 147,299 亿元。负债端：吸储能力稳健。存款、发行债券和同业负债占计息负债比重分别为 80.0%、7.3%和 12.7%，较24 年初变动-1.4、+0.6 和+0.8pcts。计息负债余额 353,826 亿元，较年初+3.9%。24Q2 存款余额 283,130 亿元，较 2023 年末增长 2.1%；其中定期占比 57.9%。 资产质量：资产质量向好，拨备覆盖小幅上涨。24Q2 末不良贷款率 1.32%，环比持平；不良生成率整体呈现波动向好趋势。不良拨备覆盖率较年初回升 0.07pct 至303.9%。 前十大股东变动：香港中央结算（代理人）有限公司增持 0.01%至 8.73%，香港中央结算有限公司减持 0.05%至 0.88%。 盈利预测与估值： 农业银行 24H1 利息收入受收益率与负债成本影响同比下滑，但是资产端扩表成绩显著，资产质量有向好趋势，具有未来向上运营基础。我们预测企业 2024-2026年归母净利润同比增长率为 2.56%、3.16%、6.36%，对应现价 BPS：7.44、7.99、8.57 元。使用股息贴现模型测算目标价为 5.51 元，对应 24 年 0.74x PB，现价空间 22%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能大幅暴露；生息率或持续下行导致息差压力加大。 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 6,889 6,873 6,992 7,374 7,939 增长率（%） 0.17 -0.23 1.73 5.47 7.66 归属母公司股东净利润（亿元） 2,587 2,698 2,769 2,856 3,037 增长率（%） 7.45 3.94 2.56 3.16 6.36 每股收益（元） 0.74 0.77 0.79 0.81 0.87 市盈率(P/E) 6.02 5.80 5.65 5.48 5.15 市净率(P/B) 0.58 0.65 0.60 0.56 0.52 资料来源：wind，天风证券研究所 -15%-7%1%9%17%25%33%41%2023-092024-012024-05农业银行沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 息差企稳，非息增长提速，营收增速回正 营收盈利增速双双转正。24H1 农业银行营业收入 3668 亿元，YoY+0.29%，较 24Q1（YoY-1.76%）提高 2.05pct。其中，24H1 利息净收入 2908 亿元，同比+0.15%；非息收入 760 亿元，较去年同期+0.86%。从结构占比上看，利息净收入占比回升至 79.29%，较 24 第一季度、2023 年末+1.6、-3.0pct；非息收入占比回落至 20.71%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，PPOP2023、24Q1、24H1 增速为-1.81%、-3.22%、+0.06%。企业减值准备较去年同期下调约 13 亿元，归母净利润出现小幅向上拐点，2023、24Q1、24H1 增速为 3.94%、-1.63%、+2.00%。 图 1：营收、 拨备前利润、归母净利润增速（22Q1-24H1） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 图 2：利息净收入、非息收入增速（22Q1-24H1） 图 3：利息净收入、非息收入占比营收（22Q1-24H1） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 资料来源：公司财报，天风证券研究所 利息收益端：金融投资收入增多。2024 上半年，农业银行贷款占生息资产总额较 24 年初下滑 1.3pct 至 58.3%。另外，受宏观环境和政策影响，24H1 贷款平均收益率下滑至 3.54%，23 年中、2023 年末为 3.87%、3.79%。在低利率背景下，企业贷款利息收入较 24 年初少占总利息收入 1.9pct，至 64.2%。金融投资在 24 上半年日均生息资产规模占比 28.6%，较年初结构占比上升 2.4pct，收益率 3.08%。另外，同业资产收益率 2.47%，比 2023年