深度报告：无线物联网芯片引领者，核心下游成长潜力充足

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 泰凌微（688591.SH）深度报告 无线物联网芯片引领者，核心下游成长潜力充足 2024 年 09 月 12 日 ➢ 泰凌微是国内领先的蓝牙芯片供应商，下游场景丰富，技术实力强劲。泰凌微成立于 2010 年，主营无线物联网系统级芯片的研发、设计及销售，产品主要包括 BLE 芯片、2.4GHz 私有协议 SoC 芯片、多模类 SoC 芯片、ZigBee 协议类 SoC 芯片和蓝牙音频芯片。公司下游涵盖智能零售、消费电子、智能家居、智慧医疗、仓储物流、音频娱乐等消费级和商业级物联网应用。公司注重研发投入，核心高管在通信芯片领域均有丰富的工作经验，2023 年员工构成中本科及以上学历达 96.8%。 ➢ 近两年营收相对稳健，主打高端市场，盈利能力强。1H24 公司实现营收3.66 亿元，同比增长 14.67%，实现归母净利润 0.27 亿元。2021-2023 年公司营收分别为 6.50/6.09/6.36 亿元，同比变动 43.15%/-6.19%/4.40%；归母净利润分别为 0.95/0.50/0.50 亿元，同比变动 203.05%/-47.62%/0.01%。公司过去 3 年主要发力产品结构调整，2023 年至今公司营收及归母净利润保持稳定。而伴随着公司产品结构改善，公司盈利能力稳健增长，2022-1H24 公司毛利率分别为 41.27%/43.50%/46.18%，呈现稳中有升的态势，公司深耕高端客户和下游，发力海外客户，预计后续盈利能力有望进一步提升。 ➢ 前瞻布局医疗、汽车、蓝牙音频等行业，成长潜力充足。泰凌微在蓝牙领域具备强大的技术优势，2019 年 7 月获选为国际蓝牙技术联盟（SIG）董事会成员公司。公司深耕传统业务的同时，前瞻布局增量业务和新兴市场：1）蓝牙音频：2023 年蓝牙音频业务收入占比达 7.35%，已取得初步成效；2）智慧医疗：智慧医疗领域市场空间大，盈利能力强。据 QY research，连续血糖监测系统销售额预计 2030 年将达到 206 亿美元。当前搭载 Bluetooth LE 芯片的 RFID产品已成为智能医疗设备的首选，公司在医疗市场重点布局，产品已成功应用于重点医疗相关人员的追踪；3）汽车钥匙：公司基于自有低功耗蓝牙芯片和协议栈，开发支持多节点高精度定位的汽车数字钥匙技术，并在一线客户实现量产；4）加入苹果生态：泰凌微深度参与苹果 Homekit 生态开发，提供多类项目支持方案。成功打入苹果生态。我们认为，当前公司已基本完成重点增量市场的布局，伴随后续上述应用场景需求落地，公司业绩有望实现快速成长。 ➢ 投资建议：我们看好公司在无线物联网芯片领域的领先布局，预计 2024-2026 年归母净利润为 0.81/1.23/1.78 亿元，对应 PE 分别为 48/31/22 倍。考虑到公司在蓝牙技术布局领先，下游主要针对高端市场，客户壁垒较高，低功耗蓝牙物联网下游成长性强，医疗、家居等市场具备快速成长潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求波动的风险，技术迭代未达预期的风险，市场竞争格局加剧的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 636 772 1,017 1,308 增长率（%） 4.4 21.4 31.8 28.6 归属母公司股东净利润（百万元） 50 81 123 178 增长率（%） 0.0 61.8 52.4 44.6 每股收益（元） 0.21 0.34 0.51 0.74 PE 77 48 31 22 PB 1.6 1.7 1.6 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 9 月 12 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 15.97 元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 宋晓东 执业证书： S0100523110001 邮箱： songxiaodong@mszq.com 泰凌微 (688591)/电子 电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 无线物联网芯片龙头，拥抱蓝牙连接发展浪潮 ........................................................................................................... 3 1.1 立足 loT 芯片，发展音频芯片业务 ................................................................................................................................................. 3 1.2 股权结构稳定 ....................................................................................................................................................................................... 4 1.3 营收相对稳健，产品布局升级推动未来增长 ................................................................................................................................ 5 1.4 专业人士领航，高研发投入促增长 ................................................................................................................................................. 7 2 蓝牙市场快速发展，低功耗和多模成为发展趋势 ....................................................................................................... 9 2.1 蓝牙连接空间广阔，市场快速增长 ................................................................................................................................................. 9 2.2 低功耗蓝牙：定义蓝牙应用新时代 ...