聚焦高代次种源的白羽肉鸡种苗龙头

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月12日优于大市益生股份（002458.SZ）聚焦高代次种源的白羽肉鸡种苗龙头核心观点公司研究·深度报告农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值11.80 - 12.70 元收盘价7.82 元总市值/流通市值8652/5856 百万元52 周最高价/最低价12.31/7.74 元近 3 个月日均成交额65.62 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《益生股份（002458.SZ）-2024 中报点评：销量减少，苗价下跌，Q2 归母净利润同比-71%》 ——2024-08-05《益生股份（002458.SZ）-销量减少，苗价下跌，业绩短期承压》——2024-07-12《益生股份（002458.SZ）-2023H1 归母净利润预计同比高增，看好后续鸡苗景气延续》 ——2023-07-17《益生股份（002458.SZ）-2022 年报及 2023 一季报点评：22 年业绩承压明显，23Q1 归母净利润同比+209%》 ——2023-04-19公司聚焦高代次畜禽种源供应，是我国目前最大的白羽肉鸡种苗销售企业。公司白羽肉鸡业务覆盖祖代肉种鸡的引进与饲养、父母代肉种鸡的饲养、父母代肉种鸡雏鸡的生产与销售、商品代肉鸡雏鸡的生产与销售，其中祖代肉种鸡饲养规模约占全国 1/3 份额，商品代鸡苗销量约占国内市场近 1/10 份额。除禽苗以外，公司近年也在拓展高代次种猪业务，即通过引进饲养大约克、长白、杜洛克等原种猪，进而向下游养殖企业提供优质祖代种猪。白鸡行业：种苗为重要盈利环节，后续景气或逐步回暖。产业层面，白羽肉鸡产业目前已具备较高的规模化程度且各环节集中度呈现为倒金字塔结构，即头部集中度程度自上及下递减，产业链中优质种苗企业在产业链利润分配中占有更强话语权，毛利率明显高于下游养殖及屠宰企业。周期方面，供给侧受海外禽流感疫情影响而维持偏紧，截至 8 月 4 日，国内在产父母代种鸡存栏同比减少 6%；需求侧生猪价格受前期产能去化和疫情扰动影响，目前已经进入右侧上行趋势，后续有望同步带动鸡肉需求和价格。公司看点：鸡苗销售溢价明显，种猪业务逐步放量。（1）白羽肉鸡：从生产端来看，公司与安伟捷公司建立合作关系，确保了种源稳定供应和销售规模增长。从销售端来看，依靠品种、质量、规模三重优势，公司所产“利丰”父母代及商品代鸡苗均具备明显销售溢价，其中父母代鸡苗价格相较行业均价享有约 10 元/套溢价；商品代鸡苗价格相较行业均价享有 1.0-1.5 元/羽溢价。（2）小白鸡：公司自研的“益生 909 小型白羽肉鸡”于 2022 年开始上市销售，2023 年销量已接近 8000 万羽，相较传统的“817 肉杂鸡”品种性能更优且具备溢价，未来有望在小白鸡这一细分领域占有更多市场。（3）种猪：2019 年公司正式提出“扩鸡辟猪”战略，在扩大鸡苗销售规模同时，开始加大种猪业务投资，2024 年公司原种猪及二元种猪总产能预计已达 4 万头，2024 年 1-7 月份种猪销量已达 9003 头，较上年同比+625%。未来随产能释放和下游养殖行情回暖，公司种猪业务有望为贡献新的业绩增长点。盈利预测与估值：考虑到下半年猪价高位运行有望同步带动白鸡产业景气，我们将公司 2024 年白羽肉鸡苗销售均价预测由 4.20 元/羽上调至 4.40 元/羽，对应 2024 年归母净利润预测上调至 5.02 亿元（原为 4.0 亿元），同时维持 2025-2026 年归母净利润预测为 9.0/8.1 亿元，对应 2024-2026 年每股收益为 0.5/0.8/0.7 元。通过多角度估值，我们认为公司股票合理估值区间在 11.8-12.7 元之间，维持“优于大市”评级。风险提示：国内发生禽类疫病风险，海外禽流感导致引种中断的风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,1123,2253,1503,9283,966(+/-%)1.0%52.7%-2.3%24.7%1.0%净利润(百万元)-367541502904810(+/-%)-1390.0%247.3%-7.2%80.1%-10.4%每股收益（元）-0.370.490.450.820.73EBITMargin-12.5%21.8%19.4%26.8%23.4%净资产收益率（ROE）-13.4%12.2%10.5%16.7%13.6%市盈率（PE）-21.816.517.89.911.0EV/EBITDA-3097.211.111.07.78.4市净率（PB）2.922.021.871.651.49资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司介绍：聚焦高代次种源供应的白羽肉鸡种苗龙头 ................................ 5发展历程：立足产区，聚焦种苗，扩鸡辟猪 ................................................ 5公司治理：股权结构清晰，重视员工激励 .................................................. 6经营分析：销量稳步扩张，盈利随周期波动 ................................................ 7白鸡行业：种苗为重要盈利环节，后续景气或逐步回暖 ............................. 10产业概况：国产种鸡上市正在冲击育种市场的双寡头格局 ...................................10产业特征：种苗环节集中度更高，产业利润分配呈倒三角特征 ...............................11周期复盘：禽流感、猪价是核心驱动，种苗价格周期弹性更大 ...............................12行情展望：猪周期进入右侧，有望同步带动白羽肉鸡产业景气 ...............................14公司看点：鸡苗销售溢价明显，种猪业务逐步放量 ................................. 17种鸡性能优秀，鸡苗质量领先，销售溢价明显 ............................................. 17小白鸡品种推向市场，长期市场空间广阔 ................................................. 19种猪年内开始放量，有望提供新增长点