宏观：美国大选电视辩论带来的增量信息

宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宏观 证券研究报告 2024 年 09 月 12 日 作者 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 相关报告 1 《宏观报告：宏观-存量房贷利率下调的空间、路径与影响》 2024-09-09 2 《宏观报告：宏观报告-衰退担忧，与一场宽松的不着陆》 2024-09-07 3 《宏观报告：宏观-汇率升值后的货 币和财政调整空间》 2024-09-07 美国大选电视辩论带来的增量信息 特朗普将辩论的焦点集中在通货膨胀和非法移民问题上。哈里斯则将自 己塑造为“中产阶级倡导者”和“中产阶级的孩子”。 在这场持续约 90 分钟的辩论中，主持人围绕经济、社会、外交政策和两 党传统意识形态四个核心领域展开提问，涉及的议题是老调重弹。 本次辩论的结果似乎对哈里斯更为有利，但是单次电视辩论对大选结果 的影响可能并不如人们想象的那么大，最终花落谁家还是取决于摇摆州。 自 Rutherford 以来，两个党对美股的影响都相当积极。我们认为如果特 朗普执政，美国国债收益率曲线可能呈现出更陡峭的走势，而若是民主党 执政，收益率曲线则可能相对平坦一些。从 A 股市场的角度来看，拜登执 政期间，股市在 2021 年和 2022 年表现较好，而在 2023 年和 2024 年则表 现较差。相比之下，特朗普执政期间，股市在 2017 年、2019 年和 2020 年 表现较好，2018 年则表现较差。 风险提示：美国总统大选结果反转；大选期间发生黑天鹅事件；举行第 二次辩论 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 美国时间 9 月 10 日晚，哈里斯和特朗普首次进行电视辩论。这场电视辩论可能也是两 人在大选前的唯一一次直接交锋。 一、“量身定制”的辩论策略 辩论前关注的焦点是哈里斯的演讲能力究竟如何，以及关于政策主张是否有之前没有披 露的细节。 特朗普和拜登在辩论时，拜登作为现任总统需要解释和辩护他的政策立场。但在哈里斯 与特朗普的辩论中，情况发生了逆转，特朗普作为前任总统，需要面对哈里斯对他政策的 质疑，而哈里斯则可以提出她对未来的愿景和计划。 特朗普把辩论焦点尽可能集中在通胀问题和非法移民上。针对特朗普把哈里斯和拜登绑 定，哈里斯和拜登一定程度上切割，把自己打造成通胀斗士、快乐斗士的人设。哈里斯塑造 的第二个人设是“中产阶级倡导者”和“中产阶级的孩子”。 在辩论中，哈里斯在阐述政策时多次拿特朗普前总统时期的政策作为对比，并试图激怒特朗普，比如特朗普是独裁者，被世界领导人嘲笑，是军方的耻辱，被选民解雇。 特朗普在这次辩论中对哈里斯进行了人身攻击。 二、“老调重弹”的政策主张 在这场持续约 90 分钟的辩论中，主持人围绕经济、社会、外交政策和两党传统意识形态四个核心领域展开提问。 其中，经济方面涉及通货膨胀、经济增长和关税政策；社会议题包括堕胎权利、移民政 策和边境安全；外交政策提及了巴以冲突、俄乌战争等；最后是关于美国两党传统意识形 态的议题，如奥巴马时期的《平价医疗法案》以及气候变化问题。 特朗普提倡减税政策，而哈里斯则主张为中产阶级提供财政补贴，且不增加他们的税负，同时对企业和高收入者征收更多的税款。 这些立场反映了他们之间的主要分歧。特朗普的政策倾向于“保守主义”，主张减税和减 少政府管制，刺激经济增长。哈里斯策更倾向于“进步主义”，增加政府的财政支出，补贴 中产阶级和低收入群体。他们的政策主张都是财政扩张，只是侧重点不同，也都没有就资 金来源和财政可持续性问题作深入讨论。 在外交政策上，特朗普的立场非常明确，他声称如果他在任，俄乌战争和哈马斯对以色 列的攻击都不会发生，因为伊朗的经济状况不佳。 在这一点上，哈里斯有些谨慎，她没有谴责以色列，而是强调以色列拥有自卫的权利， 但倾向于推动停火和《两国方案》。 在气候和能源政策方面，特朗普和哈里斯展现出了一定程度的相似性。哈里斯撤回了她 之前反对水力压裂技术的立场，而特朗普则表达了他是太阳能的粉丝。 在医保政策方面，特朗普声称他并没有废除平价医疗法案，而是选择保留并对其进行 改善 。 竞选期间可以立场截然不同，而一旦上任以后都需要面对现实，平衡各方利益。 三、“花落谁家”仍未可知 本次辩论的结果似乎对哈里斯更为有利。CNN 调查显示，63%的观众认为哈里斯的表现更胜一筹。辩论前，这些观众对于谁会有更出色的表现看法不一，一半的人预计哈里斯会 表现得更好，另一半则认为特朗普会占上风。 PredictIt 显示，在辩论开始前，哈里斯和特朗普在预测市场上的胜率几乎持平，而辩论 结束后，哈里斯的胜率领先特朗普。 图 1：辩论结束后，PredictIt 显示哈里斯的胜率领先了 7 个百分点 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：Bloomberg，天风证券研究所 然而，单次电视辩论对大选结果的影响可能并不如人们想象的那么大，现在下定论为时尚早。尽管最近的民意调查显示哈里斯在支持率上略微领先于特朗普，但是领先的程度还 不能忽略民调中存在的统计误差。 大选的胜负还是取决于关键摇摆州。未来，无论是经济状况、政治动态、通货膨胀、移 民政策、外交关系还是个人丑闻，这些因素都可能对摇摆州的中间选民产生影响，从而左 右他们的投票选择。 图 2：哈里斯 VS 特朗普支持率 资料来源：BBC，天风证券研究所 图 3：哈里斯 VS 特朗普摇摆州支持率 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：BBC，天风证券研究所 四、对市场的影响 自 Rutherford 以来，两个党对美股的影响都相当积极。其中，民主党总统任期标普 500 的CAGR 中位数和平均数分为别 5.8%和 6.5%，道琼斯中位数和平均数分别为 9.1%和 8.0%，均略高于共和党。但是，大选临近叠加美股自身调整等因素，波动率大概率会上升。 在股市的表现上，尽管市场的风格并不总是那么明显，但可以观察到一种趋势：在共和 党执政时期，传统行业往往表现得更为强劲。 图 3：美国不同总统任期的股市表现 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 资料来源：MACROBOND，天风证券研究所 图 4：美国不同总统任期的股市表现 资料来源：MACROBOND，天风证券研究所 对美债，无论是民主党还是共和党执政，都倾向于实施宽松的财政政策，这使得通货膨 胀难以降低，长期利率也难以保持稳定。 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 在民主党执政时期，货币政策的独立性可能更加突出，这可能导致短期利率相对较高， 因为政府可能会通过补贴来支持短期利率，这对中产阶级来说可能会带来一定的经济压 力 。 而共和党则倾向于减税，这可能会导致长期利率上升，同时减少管制，使得短期利率在 降息周期中下降得更快。因此，我们认为如果特朗