穿越康波周期的百年巨头企业

证券研究报告穿越康波周期的百年巨头企业请务必阅读报告末页的重要声明分析师：包承超、邓宇林、周长民2024年09月12日核心观点数据来源：Wind，国联证券研究所✓ 社会基础需求、消费和资本品龙头更能穿越康波周期➢ 如何体现行业能够穿越康波周期？——直观来看，我们认为存续时间足够长的行业更能穿越周期。在各国行业结构变迁中，要么该行业长期企业数量占比很高，要么该行业长期企业数量占比稳定。通过总结美、日、英、德四国行业结构变迁，我们发现，尽管各国产业发展重心不同，但社会基础需求类、消费品和资本品龙头类的企业数量占比长期较高；细分行业中，资本品、原材料和食品饮料更为突出。其中，以能源、公用事业为代表的社会基础需求类企业占比长期稳定，受经济的兴衰影响较小。 ✓ 需求刚性、技术积累和行业垄断成就百年巨头企业➢ 为什么这些行业能够穿越康波周期？——需求刚性、技术积累和行业垄断是其背后的根本原因。我们通过复盘和分析发现，这些穿越周期的行业至少具备刚需、技术壁垒、垄断中的一个特点。具体来看，能源、食品饮料属于需求刚性的行业，公用事业是刚需+行业垄断，医疗保健是刚需+技术积累，资本品则是技术壁垒+行业垄断。✓ 能够穿越康波周期的企业，有显著的超额收益➢ 穿越康波周期的企业资本市场表现如何？——康波周期组合具备优秀的超额收益，叠加各国的产业优势则更明显。我们构建了四个国家的康波周期组合，回测结果显示，英国和美国的信息技术和可选消费、日本的通信服务、德国的消费板块超额收益优势明显。社会基础需求、消费和资本品龙头更能穿越康波周期穿越康波周期的百年巨头企业资料来源：Bloomberg，FactSet，国联证券研究所图：标普500：1920年后，科技股显著增加，资本品、社会基础需求类减少➢可长时间穿越周期的行业或板块通常能够较大限度地抵御各种不确定性的风险因素，包括时代变迁、经济结构变化、经济周期更迭、战乱或其他社会环境的重大变化等。这些伟大的百年巨头企业通常也在股票市场中表现优异，给投资者带来丰厚的超额收益。本篇报告尝试分析这些百年巨头企业的特点，简单总结其能穿越周期仍屹立不倒的原因，并回测康波周期策略在权益市场中的表现。 能够穿越周期的行业结构相似➢尽管不同国家的发展重心不同，但存续时间较长、具备穿越周期能力的行业结构基本相似。从行业属性来看，社会基础需求类、消费品类和资本品龙头类长期稳定，细分行业中资本品、原材料和食品饮料表现优异。➢我们分别统计了标普 500、日经 225、富时 350、德国 DAX 最新成分股中成立于 1920 年之前和 1970 年之前的比例，以期在成立时间较长的公司中寻找行业规律。 18%30%25%5%1%19%2%资本品龙头13%社会基础需求21%消费品26%科技16%服务5%金融16%地产3%标普 500 成分股行业分布成立于1920年之前（内圈）成立于1970年之前(外圈）图：日经225成立时间在1920年和1970年之前的成分股行业属性占比28%30%25%9%2% 5% 1%资本品龙头21%社会基础需求24%消费品24%科技18%服务2%金融8%地产3%Nikkei 225 成分股行业分布成立于1920年之前（内圈）成立于1970年之前(外圈）社会基础需求、消费和资本品龙头更能穿越康波周期资料来源：Bloomberg，FactSet，国联证券研究所图：富时350成立时间在1920年和1970年之前的成分股行业属性占比➢1） 除美国和日本科技板块占比提升较快外，成立 100 年和 50 年的行业大类结构类似：成立于 1920 年之前和 1970 年之前公司的行业属性类似，但近几十年美国和日本科技发展迅速，占比迅速提高。 ➢2） 除英国市场金融占比明显较高外，全球不同市场行业大类结构基本相同：剔除掉英国市场金融过高的占比后，整体行业属性分布与美国、日本、德国相似。 ➢3） 社会基础需求类、消费品类和资本品龙头类通常存续时间较长：成立于 1920 年之前的公司中，社会基础需求类在美国、日本、德国占比最高，分别为 30%、30%、29%；消费品类在美国、日本、德国也有较高占比，分别为 25%、25%、29%；资本品龙头类在美国、日本、德国占比分别为 18%、28%、14%。 图：德国DAX成立时间在1920年和1970年之前的成分股行业属性占比9%9%11%5%5%56%5%资本品龙头14%社会基础需求14%消费品17%科技5%服务6%金融39%地产5%FTSE 350 成分股行业分布成立于1920年之前（内圈）成立于1970年之前(外圈）14%29%29%14%14%资本品龙头6%社会基础需求20%消费品40%科技7%金融27%DAX 成分股行业分布成立于1920年之前（内圈）成立于1970年之前(外圈）能够穿越周期的行业结构相似图：富时350成立时间在1920年和1970年之前的公司GICS二级行业分布资料来源：Bloomberg，FactSet，Wind，国联证券研究所图：德国DAX成立时间在1920年和1970年之前的公司GICS二级行业分布0%10%20%30%40%50%60%综合金融资本品原材料食品、饮料与烟草家庭与个人用品保险房地产能源耐用消费品与服装媒体与娱乐技术硬件与设备商业和专业服务消费者服务银行FTSE 350成分股行业分布1920年之前成立1970年之前成立0%5%10%15%20%25%30%原材料汽车与汽车零部件资本品制药、生物科技保险公用事业家庭与个人用品DAX 成分股行业分布1920年之前成立1970年之前成立标普500成分股里哪些公司成立于1920年之前？资料来源：Bloomberg，FactSet，国联证券研究所，数据截止至2022年8月。成立于1920年之前的公司（美国）总市值（亿美元）GICS一级行业GICS二级行业成立年份成立于1920年之前的公司（美国）总市值（亿美元）GICS一级行业GICS二级行业成立年份成立于1920年之前的公司（美国）总市值（亿美元）GICS一级行业GICS二级行业成立年份莫尔森库尔斯饮料公司122日常消费品食品、饮料与烟草1786信安金融200金融保险1879Archer-Daniels-Midland公司485日常消费品食品、饮料与烟草1902道富集团274金融综合金融1792波尔194原材料原材料1880福特汽车661非日常生活消费品汽车与汽车零部件1903信诺集团922医疗保健医疗保健设备与服务1792PVH公司48非日常生活消费品耐用消费品与服装1881纽威尔品牌公司89非日常生活消费品耐用消费品与服装1903科迪华公司449原材料原材料1802Evergy股份有限公司163公用事业公用事业1881罗克韦尔自动化299工业资本品1903高露洁棕榄689日常消费品家庭与个人用品1806邱博保险集团831金融保险1882公共服务企业集团343公用事业公用事业1903哈特福德金融服务225金融保险1810埃克森美孚石油公司3812能源能源1882亿滋国际904日常消费品食品、饮料与烟草1903花旗集团1052金融银行1812克罗格公司351日常消费品食品与主要用品零售1883杜克能源863公用事业公用事业19