2024年8月美国CPI数据点评：美国通胀韧性尚存，大幅降息预期回落

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 9 月 12 日 总量研究 美国通胀韧性尚存，大幅降息预期回落 ——2024 年 8 月美国 CPI 数据点评 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 如何理解近期美国经济数据间的“矛盾”？——解构美国系列第八篇（2024-09-09） 制造业就业放缓，非农数据不及预期——2024 年 8 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-09-07） 美国通胀有序降温，9 月降息 25BP 概率加大——2024 年 7 月美国 CPI 数据点评（2024-08-15） 衰退交易暂歇，后续怎么看？——解构美国系列第七篇（2024-08-08） 美国就业大幅转冷，降息条件已经具备——2024 年 7 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-08-03） 美联储降息窗口逐步临近——2024 年 7 月FOMC 会议点评（2024-08-01） 美国就业市场会不会急剧恶化？——2024年 6 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-07-06） 美债利率触顶回落，后续怎么看？——2024年 6 月美国流动性观察（2024-06-25） 如何理解 5 月美国低于预期的消费数据？——2024 年 5 月 美 国 零 售 数 据 点 评（2024-06-19） 为什么我们认为 9月有望降息？——2024年6 月 FOMC 会议点评（2024-06-13） 美国通胀延续回落，推动降息窗口开启——2024年5月 美 国CPI数 据 点 评（2024-06-13） 如何看待美国就业数据间的不一致？——2024 年 5 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-06-08） 事件： 1）8 月美国 CPI 同比+2.5%，前值+2.9%，市场预期+2.5%；2）季调后 CPI 环比+0.2%，前值+0.2%，市场预期+0.2%；3）核心 CPI 同比+3.2%，前值+3.2%，市场预期+3.2%；4）季调后核心 CPI 环比+0.3%，前值+0.2%，市场预期+0.2%。 核心观点： 8 月美国总体通胀延续降温，核心通胀小幅反弹，主因住房和交通等服务价格上涨，而能源和核心商品价格延续下跌，推动整体通胀继续回落。 8 月美国通胀数据释放两点信号：一是，美国消费部门尚存韧性，表明经济衰退概率较低，9 月降息 25BP 较为合理；二是，考虑到市场过早交易美国经济衰退和降息预期，而实际经济数据并未大幅降温，待 9 月降息落地后，衰退交易可能向复苏交易切换，届时大宗商品价格承压、美元指数走弱的趋势可能会转向。 一、8 月美国总体通胀延续回落，核心通胀小幅反弹 8 月，美国 CPI 环比增速持平于上月的+0.2%，受去年基数偏高影响，同比增速自上月+2.9%快速降至+2.5%；核心 CPI 环比增速自上月+0.2%升至+0.3%，同比增速持平于上月的+3.2%。 导致核心通胀反弹的因素集中在住房、交通等服务领域。8 月，住房价格环比增速进一步升至+0.5%，连续两个月上行，7 月和 6 月环比增速分别为+0.4%、+0.2%；交通服务价格环比增速为+3.9%，上月为-1.6%，主因出行旺季，推动机票价格上涨。 其中，住房通胀环比增速连续两个月上涨，与去年末市场租金价格上涨的滞后传导有关。但今年 6 月之后，市场租金价格环比增速便开始回落，根据这一领先关系，本轮住房通胀反弹可能维持半年左右，但反弹高度相对可控，对通胀影响相对有限。 剔除住房之外的核心服务价格环比增速小幅反弹至+0.1%，此前连续三个月环比为0%。结合 8 月非农数据中，失业率小幅回落（自上月的 4.3%降至 4.2%），薪资同比增速上行（自上月的+3.6%升至+3.8%），表明美国消费部门韧性尚在，美国经济出现衰退的概率较低，软着陆仍是基准情景。 而能源和核心商品价格延续下跌，推动整体通胀继续回落。8 月，能源价格环比增速降至-0.8%，上月为 0%；核心商品价格环比增速为-0.2%，上月为-0.3%。 能源价格方面，7 月中旬以来，油价震荡回落。一是受衰退交易影响，叠加近期制造业 PMI 放缓，需求预期走弱导致国际大宗商品价格普遍下跌。二是，受 OPEC 四季度增产预期影响，市场担忧原油市场进入供给过剩的局面。近期 OPEC+称将于10 月增产，利比亚也宣布石油生产有望恢复，推动油价快速回落。尽管 9 月 5 日，OPEC+表示将原定本月底到期的日均 220 万桶的自愿减产措施延长至 11 月底，从12 月初开始逐月回撤。但并未打消市场对远期石油增产的担忧，油价走势延续疲弱。 核心商品方面，二手车和卡车价格环比延续下跌，服装、新车价格环比反弹，可能与季节性因素有关，也表明美国消费部门并未大幅降温。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 二、美国通胀数据指向经济韧性尚存，9 月大概率降息 25BP 从市场表现来看，美国通胀数据发布后，押注 9 月降息 25BP 的概率明显提升，美股全线收涨，美元指数小幅上行，交易美国经济软着陆预期。根据 CME FedWatch，市场预计 9 月降息 25BP 的概率升至 85.0%，前一日为 66.0%；预计 9 月降息 50BP 的概率降至 15.0%，前一日为 34.0%；多数预计 11 月、12月分别降息 25BP 和 50BP，年内共计降息 100BP。 从通胀前景来看，预计受高基数影响叠加油价走弱，9 月美国 CPI 同比增速或继续回落，四季度通胀读数或有小幅反弹，一是去年同期基数偏低，二是，当前住房通胀进入反弹期。 总体来看，当前美国通胀数据释放两点信号：一是，美国消费部门尚存韧性，表明经济衰退概率较低，9 月降息 25BP 较为合理；二是，考虑到市场过早交易美国经济衰退和降息预期，而实际经济数据并未大幅降温，待 9 月降息落地后，衰退交易可能向复苏交易切换，届时大宗商品价格承压、美元指数走弱趋势可能会转向。 图 1：2024 年 8 月 CPI 环比增速持平于上月，同比增速延续回落 图 2：2024 年 8 月核心 CPI 环比增速反弹，同比增速与上月持平 0.02.04.06.08.010.0-1.0-0.50.00.51.01.52022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-08CPI 环比(季调,%）CPI同比(右,%) 0.01.02.03.04.05.06.07.0-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.02022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023