宏观动态点评：住房分项反弹推动美国8月CPI超预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 住房分项反弹推动美国 8 月 CPI 超预期 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 9 月 12 日│中国内地 动态点评 美国 8 月 CPI 点评 美国 8 月核心 CPI 超预期回升。8 月核心 CPI 从 7 月 0.17% 回升至 0.28%，高于彭博一致预期的 0.2%，同比回升至 3.3%；整体 CPI 环比从 8 月的 0.15%小幅回升至 0.19%，符合彭博一致预期，同比回落 0.3pct 至 2.6%，符合预期。 总体而言，8 月 CPI 反弹主要由住房分项反弹推动，而商品通胀降幅也有所收窄。目前联储或更关注劳工市场下行风险，目前到 9 月议息前已经没有劳工市场数据发布，所以，基于 8 月 CPI 数据，市场对 9 月降息 50 基点的预期有所下修 （参见《联储主席年会讲话：降息之迫切溢于言表》，2024/8/24）。截至北京时间 22：00，联储 9 月降息预期小幅回落 4bp 至29bp（降息 50 基点的预期下行 16 个百分点至 16%），全年累计降息幅度回落 7bp 至 109bp；2 年和 10 年美债收益率冲高回落，最终上升 5bp 和 4bp至 3.62%和 3.64%；美元指数上涨 0.3%至 101.7；美股下跌，三大指数分别下跌 0.4%-1.4%。 ▪ 粘性通胀方面，住房分项回升推动核心服务环比增速反弹。8 月核心服务环比增速上升 0.1pct 至 0.41%，主要来自住房分项贡献。住房环比上升 0.14pct 至 0.52%：其中，房租分项下降 0.12pct 至 0.37%，等价租金（OER）回升 0.14pct 至 0.5%，超过市场化租金的指示；学校住宿及酒店大幅上升 1.53pct 至 1.75%，显示出行相关需求或有所恢复。美联储关心的核心服务 ex 住房环比小幅回升 0.03pct 至 0.24%，其中运输服务（上升 0.48pct）和医疗（上升 0.25 pct）均小幅上涨，机票价格环比大幅上升 5.5pct，结束连续 5 个月的下跌；而娱乐和汽车保险分项有所走弱。 ▪ 半粘性通胀方面，核心商品环比跌幅收窄。8 月核心商品环比上升0.15pct 至-0.17%，连续 6 个月为负但跌幅收窄。从分项来看，耐用品中除家具（下降 0.33pct）外，二手车（上升 1.34pct）、娱乐商品（上升 0.11pct）、新车（上升 0.24pct）等其他耐用品均上涨；非耐用品中服装环比上涨 0.71pct 至 0.26%，而药品回落 0.38pct 至-0.22%。 ▪ 非粘性通胀方面，能源和食品分项均回落。受油价持续下跌影响，8 月能源分项环比下降 0.81pct 至-0.78%，其中能源商品下降 0.75pct 至-0.65%，能源服务环比下降 0.88pct 至-0.94%。8 月食品价格环比小幅回落 0.04pct 至 0.12%。 8 月 CPI 回升，但由于联储政策天平向“稳增长”倾斜，1 个月的通胀数据应该不是 9 月降息幅度最重要的决定因素。我们建议关注下周二零售数据，来判断增长势能的走势。8 月非农就业回升不及预期，未能完全打消市场对衰退的担忧（参见《8 月非农反弹偏弱，9 月降息幅度或将超预期》，2024/9/7），美债长端收益率持续下行。8 月通胀虽然超预期回升，但 CPI和核心 CPI 的 3 个月环比折年增速为 1.1%和 2.1%，显示通胀走势仍在联储政策范围区间内。正如联储理事沃勒在上周的讲话中所强调的，联储当前更加关心就业市场风险，对经济和就业市场进一步降温的容忍度较低，必要时会前置（frontload）降息幅度。关注下周二公布的 8 月零售数据，如果零售数据超预期回落，则联储在 9 月降息 50bp 的概率可能低位反弹。 风险提示：联储鹰派超预期；通胀趋势出现反复。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 美国 8 月 CPI 细分项一览 资料来源：Haver，彭博，华泰研究 图表2： 8 月美国 CPI 的 3 个月环比折年增速为 1.1%，仍处低位 图表3： 美国核心 CPI 的 3 个月环比折年增速同样偏低 资料来源：Haver，华泰研究 资料来源：Haver，华泰研究 权重202408202408202407202406202408202407202406CPI100.0%0.190.15-0.062.62.93.0食品13.4%0.120.160.242.12.22.2能源6.8%-0.780.03-2.04-4.01.00.9能源商品3.7%-0.650.10-3.68-10.2-2.1-2.3能源服务3.1%-0.94-0.06-0.073.04.14.3核心CPI79.8%0.280.170.063.33.23.3核心商品18.4%-0.17-0.32-0.12-1.7-1.7-1.7服装2.6%0.26-0.450.110.30.20.8新车3.6%0.05-0.19-0.16-1.2-1.0-0.9二手车1.9%-0.96-2.30-1.53-9.4-10.3-9.5家具3.4%-0.270.06-0.18-2.6-2.3-2.5药品1.4%-0.220.160.192.02.83.1娱乐商品2.0%-0.23-0.340.38-0.9-1.1-1.6核心服务61.3%0.410.310.134.94.95.0住房36.5%0.520.380.175.25.05.1房租7.7%0.370.490.265.05.15.1等价租金26.9%0.500.360.285.45.35.4学校住宿及酒店1.5%1.750.22-2.021.9-2.0-2.1核心服务ex住房24.8%0.240.210.074.54.74.9医疗6.5%-0.09-0.340.173.23.33.3娱乐3.2%0.020.42-0.113.23.13.4教育通讯5.0%0.170.160.002.32.22.3运输服务6.5%0.890.41-0.558.08.89.2汽车保险3.0%0.561.190.9216.518.619.5航空服务0.7%3.86-1.60-5.00-1.3-2.8-5.18月CPI环比为0.2%，符合预期；核心CPI环比为0.3%，高于预期的0.2%环比（%）同比（%） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务