2024年中报点评：业绩短期承压，研发、销售保持高强度投入

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月11日优于大市开立医疗（300633.SZ）——2024 年中报点评业绩短期承压，研发、销售保持高强度投入核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张佳博联系人：凌珑021-60375487021-60375401zhangjiabo@guosen.com.cnlinglong@guosen.com.cnS0980523050001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价29.05 元总市值/流通市值12570/12570 百万元52 周最高价/最低价52.30/28.12 元近 3 个月日均成交额126.79 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《开立医疗（300633.SZ）-超声和软镜行业领军者，多产线布局厚积薄发》 ——2024-07-18《开立医疗（300633.SZ）-超声和软镜行业领军者，多产线布局厚积薄发超声+软镜行业领军者，布局新业务成长可期》 ——2024-07-1724H1 收入端略有下滑，利润端受费用投入影响有所承压。2024 上半年公司实现营收 10.13 亿元（-2.94%），归母净利润 1.71 亿元（-37.53%），扣非归母净利润 1.55 亿元（-43.27%）。其中 24Q2 单季营收 5.33 亿元（-6.48%），归母净利润 0.70 亿元（-47.70%），扣非归母净利润 0.63亿元（-57.49%）。2024 上半年公司收入端个位数下滑，利润表现承压，主要系行业整顿影响下，终端医院采购减少，超声、内镜的招标量相比去年同期下滑较多，同时公司仍保持较高的费用投入强度所致。超声业务有所下滑，内镜业务维持较好盈利能力。分业务看，2024 上半年超声业务实现收入 6.1 亿元，同比下滑 6.0%，毛利率 62.99%，同比下降 3.53pp，超声业务收入及毛利率均有所下滑，主要系行业招投标量减少、竞争加剧所致；内窥镜及镜下治疗器具实现收入 3.9 亿元，同比增长 2.8%，毛利率 73.77%，同比下降 0.05pp，盈利能力维持稳定。毛利率略有下滑，费用率有所提升。2024 上半年公司毛利率 67.43%（-1.55pp），毛利率略有下滑，主要系超声业务毛利率下降所致。销售费用率 28.37%（+6.18pp），管理费用率 6.20%（+0.90pp），研发费用率 20.95%（+4.68pp），财务费用率-2.86%（+0.20pp），四费率 52.66%（+11.95pp），各项费用率均有所提升，销售、研发费用率提升幅度明显，主要系公司持续保持高强度投入，2024 上半年员工人数增加超过300 人，员工总数突破 3000 人，研发、营销团队实力进一步增强。投资建议：公司在行业低谷期逆势加大战略投入，对短期业绩存在一定影响，但将为公司的中长期发展提供重要助力。下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年营收 23.5/27.8/33.3 亿元（原为 26.5/33.4/42.5 亿元），同 比 增 速 11%/18%/20% ， 归 母 净 利 润 4.7/6.2/7.5 亿 元 （ 原 为5.9/7.4/9.5 亿元），同比增速 3%/33%/20%，当前股价对应 PE=27/20/17x，维持“优于大市”评级。风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；新品放量不及预期风险；竞争加剧风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,7632,1202,3492,7823,331(+/-%)22.0%20.3%10.8%18.4%19.8%归母净利润(百万元)370454469624749(+/-%)49.6%22.9%3.2%33.1%20.1%每股收益（元）0.861.061.081.441.73EBITMargin17.8%19.4%16.5%21.1%22.8%净资产收益率（ROE）13.5%14.4%13.2%15.3%15.9%市盈率（PE）33.127.126.419.816.5EV/EBITDA37.428.129.919.915.6市净率（PB）4.473.923.483.032.62资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告224H1 收入端略有下滑，利润端受费用投入影响有所承压。2024 上半年公司实现营收10.13 亿元（-2.94%），归母净利润 1.71 亿元（-37.53%），扣非归母净利润 1.55亿元（-43.27%）。其中 24Q2 单季营收 5.33 亿元（-6.48%），归母净利润 0.70亿元（-47.70%），扣非归母净利润 0.63 亿元（-57.49%）。2024 上半年公司收入端个位数下滑，利润表现承压，主要系行业整顿影响下，终端医院采购减少，超声、内镜的招标量相比去年同期下滑较多，同时公司仍保持较高的投入强度所致。图1：开立医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：开立医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：开立医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：开立医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理超声业务有所下滑，内镜业务维持较好盈利能力。分业务看，2024 上半年超声业务实现收入 6.1 亿元，同比下滑 6.0%，毛利率 62.99%，同比下滑 3.53pp，超声业务收入及毛利率均有所下滑，主要系行业招投标量减少、竞争加剧所致；内窥镜及镜下治疗器具实现收入 3.9 亿元，同比增长 2.8%，毛利率 73.77%，同比下滑0.05pp，盈利能力维持稳定。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：开立医疗各业务收入（亿元）及增速图6：开立医疗各业务毛利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率略有下滑，费用率有所提升。2024 上半年公司毛利率 67.43%（-1.55pp），毛利率略有下滑，主要系超声业务毛利率下降所致。销售费用率 28.37%（+6.18pp），管理费用率 6.20%（+0.90pp），研发费用率 20.95%（+4.68pp），财务费用率-2.86%（+0.20pp），四费率 52.66%（+11.95pp），各项费用率均有所提升，销售、研发费用率提升明显，主要系公司持续保持高强度投入，2024 上半年员工人数增加超过 300 人，员工总数突破 3000 人，研发、营销团队实力进一步增强。图7：开立医疗费用率情况（%）图8：开立医疗利润率情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：公司在行业低谷期加大战略投入，对短期业绩存在影响，但将为公司