铝合金精密压铸件优质企业，成长性可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 09 月 10 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 维持） 当前价： 13.08 元 爱 柯 迪（600933） 汽 车 目标价： 19.44 元（6 个月） 铝合金精密压铸件优质企业，成长性可期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：王金源 电话：13691013950 邮箱：wangjy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.77 流通 A 股(亿股) 9.11 52 周内股价区间(元) 11.65-25.26 总市值(亿元) 127.84 总资产(亿元) 139.94 每股净资产(元) 8.20 相 关研究 [Table_Report] 1. 爱柯迪（600933）：2024Q2 盈利水平下滑，全球布局有序推进 (2024-09-03) 2. 爱柯迪（600933）：“产品超市”品类持续完善，全球布局有序推进 (2024-05-04) 3. 爱柯迪（600933）： 业绩稳健增长，盈利水平提升 (2024-01-25) 4. 爱柯迪（600933）： 营收规模稳健向上，积极拓展海外市场 (2023-11-01) [Table_Summary]  推荐逻辑：（1）电动化、轻量化大势所趋，汽车平均用铝量增速可观。预计到26 年国内车用铝合金市场规模达 3020亿元，24-26 年 CAGR 为 14.4%，增速可观。（2）紧跟电动化趋势，转型新能源中大件，开启第二增长曲线。24H1，公司新能源汽车用产品销售收入占比超 30%，较 22 年提升约 10pp，紧跟电动化趋势。截至 23年 9月，公司新能源汽车零部件产品在手订单金额约 268.9亿元。目前以中小件为主，目标到 25年以新能源三电系统以及结构件为代表的中大件产品占比超过 30%，30年达到 70%，有望成为公司发展的第二增长曲线。（3）全球化产能布局，加码主要市场本土生产力。面向北美、东南亚以及欧洲市场，分别布局墨西哥、马来西亚、匈牙利生产基地。截至 23年 9月，公司在北美市场新能源汽车零部件产品的在手订单金额约 37.4亿元，未来业绩具备向上空间。  电动化、轻量化大势所趋，汽车平均用铝量增速可观。汽车铝合金精密压铸件以密度低、比强度高、性价比高的优势已在汽车零部件行业占据主导地位。据CM group 测算，2023 年中国汽车平均用铝量约 167.4 Kg/辆，据 Drive Aluminum 和欧洲铝业协会统计，北美轻型汽车用铝量到 2025年约 234kg，欧洲汽车平均用铝量 2022年约 205kg，国内相比欧美提升空间大。根据中国汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线图》，将大力推进铝合金在汽车上的应用，国内单车铝用量目标 2030年 350kg。我们预计到 2026年国内车用铝合金市场规模达 3020 亿元，24-26 年 CAGR 为 14.4%，市场空间广阔。  汽车铝合金精密压铸件优质配套商，转型新能源中大件，开启第二增长曲线。公司主营汽车铝合金精密压铸件，产品种类丰富，主要客户为全球知名的大型跨国汽车零部件供应商，如法雷奥、博世、麦格纳等。2022年，公司收购富乐太仓 67.5%的股权，拓展锌合金产品新赛道，与公司铝合金精密压铸件优势互补。公司借力新能源市场扩张大势，转型新能源汽车铝合金压铸业务，特别是以新能源三电系统以及结构件为代表的新能源汽车中大件产品。2023年，公司在新能源汽车项目上取得显著进展，预计新增销售收入占比约 90%，其中新能源车身结构件和三电系统分别占 30%和 40%，智能驾驶与热管理系统项目占10%。据公司《2023 年度定增说明书》，截至 2023 年 9 月，公司新能源汽车零部件产品在手订单金额约为 268.9 亿元，新能源产品业务有望成为公司第二增长曲线。  全球化产能布局，加码主要市场本土生产力。面向北美市场，墨西哥一期已于2023 年 7 月全面投入量产使用；2023 年，启动墨西哥二期工厂建设。据公司《2023 年度定增说明书》，截至 2023 年 9 月，公司北美市场的新能源汽车零部件产品在手订单金额约为 37.4亿元，墨西哥生产基地能够就近满足客户的订单需求，扩张北美市场份额。面向东南亚市场，在马来西亚设立生产基地占地60 余亩。面向欧洲市场，2024年初，公司发布公告拟在匈牙利设立子公司，累计总投资额不超过 8600万欧元，建设匈牙利生产基地。公司的业务均衡覆盖美洲、欧洲以及亚洲汽车工业发达地区，在手订单充足，未来业绩具备向上空间。 -50%-39%-28%-17%-6%5%23/923/1124/124/324/524/724/9爱柯迪 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分  盈利预测与投资建议。汽车电动化、轻量化趋势明确，公司产品结构从中小件延伸至新能源中大件产品，在手订单充足。布局全球主要汽车市场，随着新建产能释放，未来业绩具备向上空间。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为10.5/ 13.6/ 16.8亿元，CAGR为 22.5%。给予公司 2024年 18倍 PE，对应目标价 19.44 元，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、海外经营环境变化、新建产能释放不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 59.57 75.29 98.62 120.28 增长率 39.67% 26.39% 30.99% 21.96% 归属母公司净利润（亿元） 9.13 10.54 13.60 16.79 增长率 40.84% 15.34% 29.10% 23.47% 每股收益 EPS（元） 0.93 1.08 1.39 1.72 净资产收益率 ROE 14.12% 14.71% 16.35% 17.26% PE 14 12 9 8 PB 2.02 1.82 1.56 1.33 数据来源：Wind，西南证券 公 司研究报告 / 爱 柯 迪（600933） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 深耕铝合金精密压铸，加快布局新能源中大件 .................................................................................................................................. 1 2 电动化、轻量化大势所趋，铝合金压铸行业前程万里.............