公司深度报告：灯控主业立足全球，域控、Efuse新产品布局下一代EEA

公司研究 公司深度 汽车 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年09月11日 [Table_invest] 买入（维持） [Table_NewTitle] 科博达（603786）：灯控主业立足全球，域控、Efuse新产品布局下一代EEA ——公司深度报告 [Table_Authors] 证券分析师 黄涵虚 S0630522060001 hhx@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2024/09/10 收盘价 48.65 总股本(万股) 40,389 流通A股/B股(万股) 40,239/0 资产负债率(%) 26.88% 市净率(倍) 4.00 净资产收益率(加权) 7.72 12个月内最高/最低价 81.58/42.81 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 [table_main] 投资要点： ➢ 灯控细分赛道龙头，全球平台项目持续落地，份额提升趋势明确。公司与核心客户大众多年合作，跟随车灯的光源迭代趋势，历经电子镇流器、LED主光源控制器、矩阵式LED主光源控制器等多代产品升级，并向辅助光源控制器、尾灯控制器、氛围灯控制等产品类型拓展，确立细分赛道龙头地位。公司灯控业务主要面向大众、宝马、雷诺日产、福特、丰田、铃木等全球客户，近年来生命周期长、配套车型众多的全球平台项目持续落地，有望持续提升配套份额。随着车灯智能化升级，ADB、AFS等自适应功能普及，Micro LED、DLP等高清照明技术进入0-1阶段，信息交互、辅助驾驶等功能的实现需要更为复杂的控制逻辑和软件算法，公司作为具备深厚技术积累的专业供应商或将持续受益。 ➢ 顺应整车EEA升级趋势，域控、Efuse等新产品拓展顺利。整车EEA由分布式向域集中式、中央集中式升级，国内新势力车企跟随特斯拉步伐，逐步实现跨域融合，向集中式计算+分布式配电的区域架构过渡，域控、Efuse等产品需求迎来快速增长。公司已形成较为完善的业务版图，其中车身、底盘领域，已为理想、比亚迪、小鹏等国内主流新能源车企配套车身域控、底盘域控、悬架控制器等产品，销售收入增长迅速，今年以来悬架控制器再获大众、小鹏、极星、集度、极氪、吉利等定点；智驾、座舱领域，公司设立参股公司科博达智能科技，下半年部分项目开始量产；Efuse产品已突破吉利、理想、大众等定点。 ➢ 完善日本、欧洲、北美等核心市场产能布局，步入全球化经营阶段。公司坚定市场全球化发展策略，计划重点拓展丰田、Stellantis、通用、本田等客户全球性业务，并将底盘悬架控制器、底盘域、车身域、Efuse等新产品推向海外。针对海外客户的本地化生产需求，公司加快多区域设厂步伐，2023年设立日本生产基地并投产，服务于丰田、本田、日产、铃木等日系主机厂及欧美新能源客户；欧洲和北美设厂计划在年底完成。 ➢ 投资建议：公司灯控主业市场地位稳固、在手订单充裕，域控、底盘控制器、Efuse等高价值量新产品拓展顺利，维持公司盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润8.44亿元、10.76亿元、13.46亿元，对应EPS为2.09元、2.66元、3.33元，按照2024年9月10日收盘价计算，对应PE为23X、18X、15X，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：新产品拓展不及预期的风险；客户集中度较高的风险；原材料价格、海运费、汇率波动的风险等。 [Table_profits] 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 2807 3384 4625 6107 7613 9347 同比增速(%) -4% 21% 37% 32% 25% 23% 归母净利润(百万元) 389 450 609 844 1076 1346 同比增速(%) -24% 16% 35% 39% 27% 25% 毛利率(%) 35% 33% 30% 29% 30% 30% 每股盈利(元) 0.96 1.11 1.51 2.09 2.66 3.33 ROE(%) 10% 11% 13% 16% 19% 21% PE(倍) 51 44 32 23 18 15 资料来源：同花顺，东海证券研究所，股价截至2024年9月10日 -53%-44%-35%-26%-16%-7%2%11%23-0923-1224-0324-06科博达沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/29 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司深度 正文目录 1. 深耕智能化赛道，具备丰富产品布局的汽车电子领导者 .............. 5 1.1. 灯控起家，域控、Efuse 等高价值量新产品发展迅速 .................................. 5 1.2. 家族企业，股权结构相对集中 ..................................................................... 6 1.3. 传统业务稳健增长，车身域控、底盘控制器持续放量 ................................. 7 2. 灯控单项冠军，步入全球化经营阶段 ........................................... 9 2.1. 智能化开启前照灯升级新趋势，灯控供应体系向龙头集中 .......................... 9 2.1.1. 光源迭代：LED 前照灯逐步实现对卤素灯的替代 ..................................... 9 2.1.2. 功能进阶：智能车灯从自适应向辅助驾驶、信息交互升级 ..................... 10 2.1.3. 控制器技术向复杂化发展，具备技术积累的专业供应商有望受益 .......... 12 2.2. 氛围灯快速渗透，从静态照明向动态交互发展 .......................................... 13 2.3. 聚焦全球核心客户，份额提升趋势明确 ..................................................... 15 2.3.1. 多年深度合作“灯厂”奥迪，确立行业龙头地位 ................................... 15 2.3.2. 海外巨头平台项目持续落地，海外建厂实现本地化生产 ......................... 16 3. 顺应整车 EEA 升级趋势，新产品打开向上空间 ......................... 17 3.1. 域控：新能源汽车步入跨域融合阶段，新兴供应商迎来切入机遇 ............. 17 3.1.1. 整车 EEA 由分布式向域集中式、中央集中式升级 ........................