老板电器(002508)2024年半年报点评：传统品类龙头地位稳固，Q2业绩阶段承压

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 9 月 10 日 公司研究 传统品类龙头地位稳固，Q2 业绩阶段承压 ——老板电器（002508.SZ）2024 年半年报点评 买入（维持） 当前价：17.83 元 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 9.44 总市值(亿元)： 168.34 一年最低/最高(元)： 17.43/27.57 近 3 月换手率： 37.59% 股价相对走势 -37%-28%-18%-9%0%09/2312/2303/2406/24老板电器沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -10.22 -14.43 -20.88 绝对 -13.56 -23.23 -34.48 资料来源：Wind 相关研报 收入稳健增长，分红率持续提升——老板电器（002508.SZ）2023 年报及 2024 年一季报业绩点评（2024-05-01） 事件： 2024 年上半年公司实现营业收入 47.3 亿元，同比-4.2%；归母净利润 7.6 亿元，同比-8.5%；扣非归母净利润 6.6 亿元，同比-11.9%。其中 2Q24 公司实现营业收入24.9 亿元，同比-9.6%；归母净利润 3.6 亿元，同比-18.2%；扣非归母净利润 3.0亿元，同比-24.8%。 点评： 传统品类份额保持领先，工程渠道下滑明显。分品类看，2024H1 公司第一品类群中吸油烟机/燃气灶实现收入 22.58/11.69 亿元，同比-2.85%/-1.17%；第二品类群中 一 体 机 / 蒸 箱 / 烤 箱 实 现 收 入2.82/0.28/0.26亿 元 ， 同 比-11.24%/-18.47%/-23.48% ；第 三品 类 群中 洗碗 机 / 净水 器/ 热 水器 实 现收 入3.18/0.15/1.1 亿元，同比-4.01%/-23.59%/+14.84%,大部分品类下降是因为国内房地产行业依然处于出清调整阶段，厨电行业受到市场竞争加剧等因素影响。根据奥维线上报告显示，截至 2024 年 6 月 30 日，老板品牌厨电套餐/烟灶两件套/吸油烟机的零售额，位于行业第一；而根据奥维线下报告显示，截至 2024 年 6 月 30 日，老板品牌的吸油烟机/燃气灶/一体机/集成灶的零售额仍位于行业第一，反映出公司在传统品类产品具有竞争力。分渠道看，24H1 上半年零售渠道的厨房电器主要品类吸油烟机/燃气灶均零售额有小幅增长，同比+6.4%/7.8%；电商渠道、工程渠道收入均有所下降，工程渠道下降主要受新房销售不振影响，相较去年“保交楼”政策下的高基数下降 21.7%，厨电行业新增需求明显下滑。 毛利率小幅下滑，现金流承压。2024 年上半年公司毛利率 48.9%，同比-3.1pcts，公司 24Q2 毛利率为 47.3%，同比-2.4pcts，受居民消费意愿下降影响。费用端，公司 24Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为 23.8%/4.8%/4.4%/-1.8%，分别同比-1.2/+0.7/+0.6/-0.5pct。24H1 经营活动产生的现金流量净额 4.1 亿元，同比-56.9%，主要原因是本期回款节奏放缓，应付银承到期兑现增加所致。综合影响下，公司 24Q2 实现归母净利率 14.5%，同比-1.5pct；扣非归母净利率 12.2%，同比-2.5pcts。 盈利预测、估值与评级：老板在保持传统品类领先地位的同时积极发展出第二增长曲线，整体行业低迷的情况下有一定抗波动能力，我们对公司中长期的发展保持乐观。因考虑到地产行业阶段性承压，我们下调 2024-2026 年归母净利润预测为 15.9、16.5、17.2 亿元(较前次预测下调 16.05%、21.02%、23.45%)，当前股价对应 PE分别为 11、10、10 倍，维持“买入”评级。 风险提示：房地产市场波动，原材料价格上行，市场竞争加剧 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 老板电器（002508.SZ） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10,272 11,202 10,534 10,848 11,329 营业收入增长率 1.22% 9.06% -5.96% 2.98% 4.43% 净利润（百万元） 1,572 1,733 1,592 1,652 1,718 净利润增长率 18.07% 10.20% -8.12% 3.75% 4.03% EPS（元） 1.66 1.83 1.68 1.74 1.81 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.16% 16.47% 13.68% 12.85% 12.17% P/E 11 10 11 10 10 P/B 1.7 1.6 1.5 1.3 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-09-06 图 1：公司单季度营业收入及同比 图 2：公司单季度归母净利润及同比 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：22Q4 和 21Q4 数据不可比，因此数据空缺 图 3：公司单季度三费率 图 4：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 老板电器（002508.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,272 11,202 10,534 10,848 11,329 营业成本 5,137 5,528 5,406 5,425 5,659 折旧和摊销 143 171 182 198 216 税金及附加 79 99 84 87 91 销售费用 2,614 3,002 2,739 2,820 2,946 管理费用 431 470 421 450 470 研发费用 392 387 358 369 385 财务费用 -157 -189 -74 -84 -90 投资收益 99 83 50 50 50 营业利润 1,775 1,988 1,837 1,904 1,980 利润总额 1,773 1,986 1,838 1,905 1,981 所得税 215 271 221 229 238 净利润 1,558 1,715 1,617 1,677 1,743 少数股东损益 -14 -18 25 25 25 归属母公司净利润 1,572 1,733 1,592 1,652 1,718 EPS(按最新股本计) 1.66 1.83 1.68 1.74 1.81 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,945 2,392 1,294 1,236 1,761 净利润 1,572 1,733 1,