2024年8月物价数据点评：价格涨跌的信号

证 券研究报告•宏观简评 宏观简评报告 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提 供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务 必阅读正文之后的免责条款和声明。 价格涨跌的信号 ——2024 年 8 月物价数据点评 发布日期：2024 年 09 月 09 日 分析师： 周君芝 电话： 15601683648 SAC 编号： S1440524020001 分析师： 陈怡 电话： 13817480407 SAC 编号： S1440524030001 核心观点 8月核心CPI同比进一步降至0.3%，说明宏观底层逻辑没有大变化。这次我们关注CPI和PPI反映的结构性特征。 1、CPI中偏强的是食品价格（蔬菜）以及部分民生服务消费支出，例如医疗服务、教育服务和家庭服务。 2、PPI中偏弱的是高耗能行业价格（例如黑色系价格大幅下降），偏强的是部分技术密集型行业（例如飞机制造和工业机器人）。 3、PPI中具备韧性是公用事业领域，8月水、电、燃价格环比均走强。 8月物价结构性涨跌，为我们指出三条线索： 线索一，经济增长新旧动能切换特征明显，高端制造业是当下宏观亮点。 线索二，外需回落拖累制造企业生产量价。 线索三，整体偏弱的居民消费中，食品、医疗服务、教育服务反而显现出价格刚性优势。 信息或事件 9月9日，统计局发布8月通胀数据。8月CPI同比0.6%，PPI当月同比-1.8%。 简评: 一、8 月物价总体延续走弱趋势，核心通胀同比降至历史偏低。 先看居民终端消费物价，食品价格连续第二个月推升 CPI 同比。 8 月份，受高温多雨天气等因素影响，全国 CPI 环比季节性上涨，同比涨幅继续扩大。食品价格上涨2.8%，影响 CPI 同比上涨 0.51 个百分点，鲜菜、鲜果、猪肉项仍是主要的正项拉动。 非食品项价格还是延续弱势。8 月工业消费品价格服务价格同环比走弱；其中，燃油汽车价格同比下降6.4%，降幅扩大；飞机票和宾馆住宿价格分别下降 11.9%和 3.6%。 核心 CPI 同比还是来到了历史偏低水平，其中环比触及近 10 年历史同期低位。 8 月核心 CPI 同比再度放缓至 0.3%，剔除疫情扰动，0.3%的核心通胀同比几乎为历史新低。 临近开学，出游需求回落，飞机票和旅游价格环比季节性下降 5.1%和 0.7%。叠加燃油汽车价格降幅继续扩大（同比下降 6.4%），核心 CPI 环比（-0.2%）触及近 10 年历史同期的低位。我们计算 7-8 月核心 CPI 的环比均值，仍显著低于往年同期均值。 二、8 月物价容易被忽略的一个事实，居民刚性支出消费价格偏强。 证 券研究报告•宏观简评 宏观简评报告 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提 供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务 必阅读正文之后的免责条款和声明。 除了蔬菜等食品项，因天气因素，7-8 月价格走高，近期居民支出中的刚性板块，价格也在持续上行。 7 月 30 日召开的中央政治局会议强调，要以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，明确把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费。 8 月部分民生服务消费表现相对有刚性，医疗服务、教育服务和家庭服务价格分别上涨 1.9%、1.7%和1.6%。 三、PPI 工业生产价格的结构性特征，清晰指向三条经济线索。 8 月 PPI 环比跌幅走扩，同比读数走弱。背后的价格结构性特征明显，清晰指向三条经济线索。 线索一，经济增长新旧动能切换特征明显。 8 月高耗能行业价格价格大幅下降是 PPI 环比跌幅进一步走扩的主要原因。其中黑色金属冶炼和压延加工业价格下降 4.4%，有色金属冶炼和压延加工业价格下降 2.3%，石油煤炭和其他燃料加工业价格下降 2.0%，化学原料和化学制品制造业价格下降 0.9%，非金属矿物制品业价格下降 0.7%。 反观部分技术密集型行业，PPI 生产价格环比价格仍录得上涨。其中飞机制造业价格上涨 2.1%，工业机器人价格上涨 0.8%。 线索二，出口外需回落对于高端制造业行业生产价格负向拖累显性化。 我们在《平庸的价格周期》(2024 年 6 月）中已提示，若三季度出口动能边际走弱，中下游生产价格将面临更大的调整压力。 进入 8 月，海外市场波动加大，外需指标和最新的出口高频均指向出口出海链景气回落，体现在行业生产价格上，电气机械和器材制造业价格，汽车制造业价格同比表现延续 5 月以来的偏弱表现，环比维持在负值区间。 线索三，近期公用事业领域相关价格弹性增强。 今年 3 月，《关于 2023 年国民经济和社会发展计划执行情况与 2024 年国民经济和社会发展计划草案的报告》提出，有序推进水电气热等公用事业和公共服务价格改革。8 月水、电、燃价格同、环比均有修复，公用事业的价格弹性有所增强。 我们在《关注上游涨价潮》（2024 年 4 月）中提示，水电燃气调价等涨价现象，会导致工业企业利润向 证 券研究报告•宏观简评 宏观简评报告 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提 供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务 必阅读正文之后的免责条款和声明。 上游倾斜的变化。基于公用事业涨价当前处于初期阶段，仍需对这一趋势保持关注。 图 1: 8 月核心 CPI 环比下滑较快（%） 数据来源：wind，中信建投证券 -0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.601020304050607080910111220202021202220232024图 2: PPI 分行业环比表现（%） 数据来源：wind，中信建投证券 -5-4-3-2-101234煤炭开采和洗选业石油和天然气开采黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业造纸和纸制品业石油、煤炭及其他燃料加工业化学原料和化学制品制造业化学纤维制造业橡胶和塑料制品业非金属矿物制品业黑色金属冶炼和压延加工业有色金属冶炼和压延加工业金属制品业纺织业通用设备制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业农副食品加工业食品制造业酒、饮料和精制茶制造业烟草制品业纺织服装、服饰业医药制造业汽车制造业计算机、通信和其他电子设备制造业电力、热力生产和供应业燃气生产和供应业水的生产和供应业采矿业制造业上游制造业中游制造业下游公用事业2024-072024-08 1 证 券研究报告•宏观简评 宏观简评报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 风险分析 消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震 荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。 地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出