国防军工行业2024年半年报总结：行业整体业绩短期承压，关注长期投资机会

行业整体业绩短期承压，关注长 期投资机会——国防军工行业2024年半年报总结本期投资提示：● 我们从业绩表现、盈利能力、营运指标等方面对军工行业2024年半年报进行了分析总 结，并通过横向、纵向、静态和动态等视角阐明了军工行业在边际上发生重要的变化。● 从收入利润表现来看：行业整体业绩较往年下降且增速低于营收，航海板块业绩表现强 势，产业链下游总装盈利能力提升。1)2024H1 军工行业营收与归母净利润同比分别降 低3.20%和16.42%;2)分武器装备板块来看，各板块业绩有所分化，地面兵装、航海 装备、航空装备、航天装备和军工电子归母净利润同比增速2023年分别为- 122.62%/187.14%/10.02%/-2.72%/0.65%,2024H1 分别为-73.41%/46.29%/- 11.52%/-6.90%/-45.52%;3)分产业链环节来看，下游总装盈利能力提升，上游原材 料/元器件环节归母净利润同比增长2023年及2024H1 分别为8.16%、 -22.65%,中游 结构件/分系统环节归母净利润2023年及2024H1 分别降低11.60%、21.97%,下游 总装环节2023及2024H1归母净利润同比分别增长70.67%与6.19%。● 从盈利能力来看：行业整体盈利能力略有下降，装备板块和产业链环节存在板块与环节 分化。1)军工行业整体毛利率、净利率2023年分别为21.21%/7.41%,2024H1 分别 为20.47%/7.93%,2023年及2024H1 净利率均有所下降，未来随着原材料成本趋稳 及规模效应显现，盈利能力有望改善；2)分武器装备板块来看，整体盈利能力略有下 降，军工电子板块毛利率及净利率行业领先。军工电子板块毛利率和净利率2023年分 别为38.90%和14.34%,2024H1 分别为39.00%和12.07%;航海装备板块毛利率和 净利率2023年分别为13.81%和4.14%,2024H1 分别为13.39%和5.57%。地面兵 装、航空和航天装备毛利率和净利率2023年分别为20.44%/18.82%/28.19%, 1.63%/7.91%/9.47% 2024H1 分 别 为 19.56%/18.44%/31.35%1.28%/8.39%/13.17%;3)分产业链环节来看，各环节盈利能力有所分化。上游环节 企业盈利能力相对较强，2023年毛利率和净利率分别为37.89%/18.74%。2024H1 上 中 下 游 毛 利 率 分 别 为 37.01%/27.41%/10.41%,净利率分别为 18.22%/8.77%/4.22%。随着下游订单放量扩大规模效应叠加降本增效，行业全年盈利 能力有望提升。● 从营运指标来看：行业营运指标维持低增速，行业进入磨底期。1)军工行业整体存货、 应付票据及应付账款同比上升，2023年增速分别为7.67%/12.48%,2024H1 分别为 3.41%/3.73%,与行业营收增速匹配，此外预收账款和合同负债2023年和2024H1分 别同比增长3.21%和0.14%;2)分武器装备板块来看，2023年地面兵装、航空装备、 军工电子预收账款及合同负债均有所降低，航海板块增长显著;2024H1 除航海板块与 航天板块外，其他板块均有所下降；3)分产业链环节来看，2023年上游原材料/元器 件、中游结构件/分系统和下游总装环节预收账款及合同负债同比增速分别为- 2.59%/18.97%/0.31%,2024H1 分别为-9.48%/6.94%/-0.98%,2024H1 原材料/元 器件环节预收账款及合同负债下降明显。● 重点关注标的：高端战力组合：中航沈飞、中航西飞、航发动力、中航光电、中航高 科、中航重机、三角防务、西部超导；新质战力组合：中科星图、莱斯信息，海格通 信、钺昌科技、臻镭科技、华秦科技、航天智装、西部材料、七一二、湘电股份。● 风险提示：装备采购不达预期、定价改革推进不及预期、军民融合不及预期、军费增速 不及预期。2 0 2 4 年 0 9 月 0 3 日看好相关研究证券分析师韩强A0230518060003hanqiang@swsresearch.com 武雨桐A0230520090001wuyt@swsresearch.com 穆少阳A0230524070009 musy@swsresearch.com研究支持田昕A0230124060003tianxin@swsresearch.com联系人田昕(8621)23297818×tianxin@swsresearch.com行业研究行业点评 证券研究报告行业及产业请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明申万宏源研究微信服务号国防军工投资案件结论和投资分析意见我们从收入和利润、盈利能力、营运指标等方面对军工行业2024年半年报进行 了分析总结，通过横向、纵向、静态和动态等视角阐明了军工行业在边际上仍在发生 重要的变化。1)从业绩表现来看，行业整体业绩实现稳健增长，2024H1 军工行业归 营收与母净利润同比分别降低3.20%和16.42%;2)从盈利能力来看，2024H1 行业 毛利率与净利率略有降低，装备板块和产业链环节整体盈利能力存在分化；3)从营运 指标看，营运指标保持低速增长，行业基本面进入磨底期。投资主线：高端战力主线：1)主机厂：业绩稳定持续增长且有强大的价格管控能 力；2)高端材料：高温铸造合金、隐身材料等，渗透率提升及国产替代加速；3)锻 压件：估值重构完成，基本面有望迎来拐点。新质战力主线：1)低空经济：万亿规 模产业逐渐开始；2)低轨卫星：星座建设加快，应用领域拓展；3)水下装备：0-1 高速增长阶段；4)通信及数据链：快速迭代且上量阶段。重点关注标的：1、高端战力组合：中航沈飞、中航西飞、航发动力、中航光电、 中航高科、中航重机、三角防务、西部超导、菲利华；2、新质战力组合：航天电子、 中科星图、莱斯信息，海格通信、钺昌科技、臻镭科技、华秦科技、航天智装、西部 材料、七一二、湘电股份。原因及逻辑1)军工行业市场空间有望不断打开。短中期，我国先进武器装备补量与提质正加 速进行中；中长期，深化军民融合，促进国防建设与经济发展的良性互动，将助力军 工行业长期可持续快速成长。2)军工行业盈利能力有望不断提升。短中期，管理改善、规模效应降低企业成 本；中长期，定价改革、军民融合打开企业盈利上限。有别于大众的认识市场对于军工行业长期的业绩增长持续性存在担忧，有部分投资者认为军工行业 整体业绩改善为阶段性行情。我们分析认为，十四五中期调整、订单落地放缓、降价 压力等诸多因素影响导致部分重点标的业绩不及预期，但随着军工集团人事调整不断 落地，十四五中期调整等扰动因素已接近尾声。展望未来，我们认为三大逻辑凸显军 工行业投资价值：1)从短期来看， 一季报后军工配置自2020Q2 后首次进入低配区 域，低配置、低估值使得军工具有较强上涨基础。此外扰动因素落地订单逐步落地， 2