银行专题研究报告：测算｜存量房贷利率下调的影响：负债端支撑下影响可控

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 测算｜存量房贷利率下调的影响：负债端支撑下影响可控 银行 证券研究报告/专题研究报告 2024 年 09 月 09 日 [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn 研究助理 杨超伦 Email：yangcl@zts.com.cn 研究助理 Email：yangcl@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 42 行业总市值(亿元) 112,493 行业流通市值(亿元) 77,125 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 江苏银行 7.86 1.57 1.69 1.87 2.00 5.01 4.65 4.20 3.93 买入 渝农商行 5.08 0.96 1.01 1.06 1.11 5.29 5.02 4.78 4.57 买入 沪农商行 6.59 1.26 1.32 1.38 1.44 5.28 5.04 4.82 4.62 增持 招商银行 31.25 5.75 5.75 5.81 5.87 5.80 5.80 5.74 5.68 增持 农业银行 4.51 0.76 0.75 0.74 0.75 5.93 6.01 6.09 6.01 增持 备注：最新股价对应 2024/9/6 收盘价 报告摘要 ◼ 核心观点：1、房贷利率下调测算：本轮存量房贷利率下调空间在 50bp 左右，对上市银行 25E 息差影响-5.6bp，营收-3.1pcts，税前利润-7pcts。2、综合存贷调整测算：若考虑下阶段存量房贷利率调整+存款利率调整，对 25E 息差综合影响为-4.4BP，营收-2.4pcts，税前利润-5.4pcts。3、辩证看存量房贷调整：长期有助于缓解银行零售资产端增长、以及居民还款压力，进一步维护银行息差，优化资产质量。 ◼ 一、2023 年存量房贷利率影响复盘：截止至 2023 年末，合计超 23 万亿存量房贷完成下调，占 2023 年末存量购房贷款规模的 60%。平均调降 0.73 个点，调降后加权平均利率为 4.27%。 ◼ 二、本轮存量房贷利率下调空间及影响测算 ◼ 1、本轮存量房贷利率下调空间在 50bp 左右。（1）不考虑新的存量调整政策，到2025 年初存量房贷利率或下降至 3.9%以下。23 年末存量利率 4.27%。考虑 24 年以来至今 LPR 降幅 35bp，且存量一般在年初重定价，则预计 2025 年初存量利率将下行至 3.92%。另考虑新发利率低于 23 年存量利率，因此 25 年初存量利率或低于3.9%。（2）新发利率或在 3.35%左右。2024 年 6 月新发房贷利率 3.45%，考虑 2024年 7 月 LPR 下调 10bp，则新发利率预计 3.35%左右。 ◼ 2、假设存量房贷利率下调 50bp：对上市银行 25E 息差拖累 5.6bp，营收 3.1pcts，税前利润 7pcts。对大行、股份行、城农商行息差分别拖累 6.4/4.5/2.7/3.0bp，营收分别拖累 3.8/2.2/1.4/1.5 个点，税前利润分别拖累 8.4/5.3/2.9/3.1 个点。 ◼ 三、存款利率下调缓释效果 ◼ 1、调降存款利率对息差的支撑具有滞后性，银行负债成本自 4Q23 才开始止升，自1Q24 开始下降（环比-4bp），2Q24 降幅扩大（环比-7bp）。 ◼ 2、若继续下调存款利率：2023 年房贷利率调整前，存款利率同步先行调降。若本轮房贷利率下调周期中，继续同步下调存款利率（假设活期-5bp，定期-10bp），则测算对 24E 和 25E 息差的支撑在 2.86bp 和 1.14bp，对营收支撑分别为 1.6 和 0.7个点，对税前利润支撑分别为 3.7 和 1.6 个点。 ◼ 四、综合考虑存贷两端，预计存量房贷调降对息差影响可控 ◼ 1、若同时考虑本轮存量房贷利率下调、存款利率进一步下调，则测算对 25E 息差-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%银行（申万）沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 综合影响为-4.4BP，对营收影响为-2.4pcts，对税前利润影响为-5.4pcts。 ◼ 2、辩证看待存量房贷利率调降：测算 2023 年实际购房贷款投放高于 2022 年，但余额却有所下降，可见虽然投放有所回暖，但高早偿率拖累规模增长，背后原因便是实际存量房贷利率仍然较高。若调降存量房贷利率，实际投放回暖的基础上，银行按揭贷款规模将企稳，从长期看有助于缓解银行零售资产端增长、以及居民还款压力，进一步优化银行资产结构，维护银行息差，优化银行零售端资产质量。 ◼ 投资建议：银行股具有稳健和防御性、同时兼具高股息和国有金融机构的投资属性；投资面角度对银行股行情有强支撑，同时银行基本面稳健，详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行、常熟银行、瑞丰银行、渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等。三是如果经济复苏预期较强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行。 ◼ 风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 内容目录 一、2023 年存量房贷利率调降影响复盘 ............................................................. - 5 - 1.1 2023 年受影响房贷占 60%，存量房贷利率下调 0.73 个点至 4.27% .............. - 5 - 1.2 2023 年房贷利率调整细则 ............................................................................ - 5 - 二、下阶段存量房贷利率下调影响测算 .............................................................. - 6 - 2.1 考虑 LPR 调降因素，预计存量房贷利率下