食品饮料行业2024年中报总结：白酒平稳过渡，食品调整为主

敬请阅读末页的重要说明2024 年 09 月 01 日 推荐（维持）白酒平稳过渡，食品调整为主消费品/食品饮料 白酒板块，24Q2 淡季平稳过渡，环比略有降速，高端白酒更具韧性，次高端表现分化，汾酒渠道仍在扩张，区域名酒环比降速，招商态势放缓。食品板块，整体需求弱复苏，企业调整为主，成本端红利趋势延续，但受制于弱需求下经营杠杆影响，成本红利被部分抵消，部分企业仍逆势加大投放，寻求新增长点或提升竞争优势。投资策略：中报加大分红的趋势更加明确，但市场情绪过度悲观，担忧食品饮料业绩下滑导致股息率不可持续，实际上业绩分化趋势明显，重申重视龙头，寻找被自上而下逻辑错杀的个股，重点关注板块内估值回落到10-15 倍区间、增长持续性强、现金流质量高、分红和股息较高的优质龙头。 白酒板块：经营环比略有降速，高端更具韧性。2024 年 Q2 白酒行业营收/利润同比+10.6%/+11.8%，淡季平稳过渡，两年维度增速稳健（vs22Q2 收入cagr13.9%，利润 cagr15.6%），Q2 现金回款同比+20.7%，回款增速快于收入系去年基数较低。分板块来看，高端白酒经营更具韧性，茅台超预期达成目标，五粮液产品结构稳定，老窖淡季蓄力调整。次高端表现分化，产品结构普遍承压，汾酒、水井坊相对稳健。区域名酒整体环比降速，今世缘逆势实现 20%+稳健增长，古井淡季延续较高增长，迎驾洞藏系列高增延续，拉动产品结构提升。洋河淡季主动调整，口子窖淡季增速环比放缓。从合同负债和回款来看，酒企收款政策整体趋于宽松，茅台、五粮液经销商回款亮眼，预收款仍有余力，洋河、今世缘、古井、舍得合同负债环比下降。费用投入上，高端茅五泸加大费用投入力度，次高端与区域酒费用投入收窄。全国化酒企渠道仍在扩张态势，次高端中汾酒扩张态势不减，酒鬼酒、水井坊在渠道上相对谨慎，区域名酒招商态势有所放缓，洋河今年主动调整。 食品板块：淡季调整为主，成本红利延续。二季度食品行业需求端整体呈现弱复苏态势，企业多采取调整策略，以调整渠道健康、产品结构为首要目的，如伊利蒙牛控货去库存，释放渠道压力，零食企业加大新渠道投放，仲景、颐海等强化线上渠道布局，蓄力未来增长。需求压力下，行业竞争加剧，多数行业头部企业间表现分化。B 端来看，餐饮端需求环比放缓，但仍相对增速更快，日辰、宝立、颐海 B 端业务均实现双位数以上增长。平淡中依然有亮点可寻，比如能量饮料、保健品等结构性成长板块表现依然不错，东鹏，仙乐收入增速亮眼。大宗成本普遍回落，多数企业压力有所缓解。宝立、日辰等 B 端餐饮供应链企业，受结构及大客户价格策略因素影响，毛利率有所下滑。当前行业市场预期下降，企业策略也有所分化，部分公司如桃李、巴比、榨菜等收缩费用，寻求高效投放，但也有公司如农夫、中炬等主动加大投入参与行业竞争，寻求竞争力提升。H2 看，消费需求复苏仍需时间，企业调整后有望迎来改善，龙头依旧具有更强的综合竞争能力，有机会率先完成调整。乳制品：淡季去库存调整，奶粉行业价盘回升。二季度伊利、蒙牛主动控货去库存，恢复行业价盘维护渠道利润，24H1 伊利、蒙牛液态奶都下滑约13%，目前新鲜度调整已经基本完成。冰淇淋受高基数以及去库存影响，伊利、蒙牛上半年分别下滑 20%、22%。奶粉内资龙头份额继续提升，H1行业规模 占比% 股票家数（只）139 2.7 总市值（十亿元）4492.9 6.4 流通市值（十亿元） 4284.6 6.8 行业指数% 1m 6m 12m 绝对表现0.1 -12.0 -27.4相对表现1.6 -6.5-15.1资料来源：公司数据、招商证券相关报告 1、《食品饮料行业周报（8.24）—白酒情绪有望改善，大众品关注价格变化》2024-08-25 2、《食品饮料行业周报（08.18）—基 本 面 情 况 好 于 股 价 表 现 》2024-08-18 3、《食品饮料行业周报（08.11）—低基数下趋势向好，龙头分红提振信心》2024-08-11 于佳琦S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 田地S1090522080001 tiandi@cmschina.com.cn 陈书慧S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn 任龙S1090522090003 renlong1@cmschina.com.cn 刘成S1090523070012 liucheng5@cmschina.com.cn 胡思蓓研究助理husibei@cmschina.com.cn -40-30-20-100Sep/23Dec/23Apr/24Aug/24(%)食品饮料沪深300食品饮料行业 24 年中报总结 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 伊利奶粉及奶制品业务增长 7%，飞鹤收入增长 3.7%，今年奶粉价盘回升是重要信号，飞鹤 H1 毛利率提升 2.6pcts，带动业绩增长超预期。伊利、蒙牛毛利率受益原奶成本下降，但费用率由于收入下滑被动提升，同时上半年大包粉减值以及信用资产减值等损失拖累净利润表现。  调味品：需求承压动销偏慢，龙头率先调整。淡季行业整体需求弱复苏，动销偏慢行业竞争加剧，公司表现承压。基础调味品来看，龙头海天调整速度更快，收入超预期，中炬改革仍在途中，收入双位数下滑。榨菜、恒顺收入端也相对承压。复调来看，C 端中底料淡季增长较慢，小龙虾料受益于小龙虾价格下降增长显著，颐海受益于关联方带动及速食修复，实现双位数增长，天味受底料拖累收入下滑。B 端随下游需求温和复苏，日辰、宝立 B 端业务均实现双位数以上增长。利润端看，受益于成本下行，行业毛利率有所改善，但收入端增速放缓，以及加大费用投入力度的企业，利润端仍呈现出较大压力。  啤酒：行业需求弱复苏，企业表现分化。受餐饮场景弱复苏、南方持续降雨、气温偏低及渠道备货谨慎影响，24H1 国内啤酒市场消费复苏乏力，啤酒行业规上企业产量同比增长 0.1%，企业表现有所分化。其中重庆啤酒销量维持增长，青岛、华润呈现不同程度下滑。结构看，中高档价位增速有所放缓但表现仍好于其他价位带，吨价增速有所收窄。利润端，原材料中大麦普降、包材下行推动行业毛利率回升，重啤因京 A 并表及佛山工厂摊销影响同比下降。  休闲食品：收入表现分化，原材料成本下降。春节后零食需求整体回落，部分公司依靠大单品和新渠道放量依然实现较快增长，劲仔鹌鹑蛋，盐津鹌鹑蛋、魔芋爽均实现快速增长。零食量贩渠道同比高增长，但商超渠道流量下滑，甘源二季度收入增速放缓。短保面包、瓜子、鸭脖等零食品类受原有渠道流量下滑拖累，桃李 Q2 收入下滑 6.3%，洽洽叠加去库存影响，Q2 收入下降 20%，绝味、周黑鸭单店同比去年都有个位数到双位数缺口。利润端鹌鹑蛋、瓜子、鸭副等原材料成本同比都有明显回落，带动相关公司毛利率和净利率提升，但需求较弱下公司费用投入加大，部分抵消利润弹性。  速冻食品：B 端增速环比下降，C 端需求仍有压力。速冻食品 Q2 消费需求仍显疲软，B 端渠道大 B 连锁类增速相对快于小 B，环比看也出现了降速。安井主动调整应对环境变化，主业在淡季依然实现了高个位数增长。立高流通渠道增长稳健（2