流动性与机构行为周度跟踪：逆回购放量跨月资金面转松，央行买卖国债对冲MLF回笼

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 ue 逆回购放量跨月资金面转松 央行买卖国债对冲 MLF 回笼 —— 流动性与机构行为周度跟踪 [Table_ReportTime] [Table_ReportTime] 2024 年 9 月 1 日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦B 座 邮编：100031 3 逆回购放量跨月资金面转松 央行买卖国债对冲 MLF 回笼 [Table_ReportDate] 2024 年 9 月 1 日 [Table_Summary] ➢ 货币市场：本周央行净投放 5040 亿元。周一 MLF 缩量平价续作，但 OMO 净投放超 4000 亿，尽管资金一度收紧，DR007 升至 1.96%，但尾盘资金已开始转松；周二 OMO 净投放再超 3000 亿，资金利率显著回落；周三后公开市场操作规模显著收缩，周四后甚至转为大额净回笼，但资金面宽松的态势仍在持续。跨月当日 DR001 小幅上升至 1.66%，创 2022 年 8 月以来月末新低。 ➢ 本周质押式回购成交规模先升后降，全周日均成交较上周下降 0.20 万亿至6.10 万亿；质押式回购整体规模周中显著抬升，周五有所回落但仍显著高于上周。本周大行净融出持续上升，股份行和城商行净融出上半周同样大幅回升，临近跨月季节性回落，银行刚性净融出在周四前持续走高周五回落。非银方面，货基与理财融出先降后升，整体较上周回落，而主要非银融入有所抬升，季调后资金缺口指数上半周持续回落，周三降至 6408，临近月末季节性回升，周五升至 8878，但仍低于前一周的 11762。本月各类机构跨月进度较快，尤其是从周一 7 天资金可跨月开始明显提速，持续高于过去 4 年均值，城商行、农商行、基金公司跨月进度均快于往年均值，而股份行、证券公司、其他非银跨月进度稍慢。 ➢ 央行或出于对控制长端利率过快下行的考虑未对 MLF 降息，但降息落空下银行需求不足造成了 MLF 缩量，而这也引起了市场对银行中长期资金的担忧。但是，尽管 8 月政府债净融资创下历史新高，但银行当前负债压力尚未显著抬升，并未出现存单一级大规模提价带动二级持续走高的现象。资金分层虽略有扩大，但仍然可控，非银融资成本的上升主要受 DR007 中枢抬升的影响。但理论上央行 OMO 投放规模足够大，总能使 DR007 回归政策利率附近，今年以来 OMO 放量时资金面往往会转松，本周也是如此，因此不必对流动性的投放方式过度担忧。近期 OMO 余额的上升可能也是为了补充政府债大规模缴款带来的资金漏出，但后续财政支出加速也有望使流动性得到补充。财政支出加速可能也是后半周 OMO 持续净回笼之下资金面仍维持平稳的主要原因。 ➢ 此外，央行公告 8 月通过国债买卖净投放流动性 1000 亿元，显示央行在限制长端利率过快下行卖出长债的同时并不愿紧缩货币，甚至通过买入短期国债释放流动性，国债买卖成为基础货币投放的重要手段，本月其投放的流动性刚好与 MLF 的缩量一致，后续可能也会成为置换 MLF 的工具之一，可以起到降低负债成本的作用。但考虑 10-11 月 MLF 到期量巨大，大量净买入国债对利率下行的预期也有引导作用，央行通过买卖国债释放的流动性规模可能受限，MLF 可能仍需要其他工具承接。 ➢ 我们预计下周国债缴款 1570 亿；地方债缴款 1369 亿，政府债缴款降至 2939亿，到期量降幅较小，政府债净缴款规模将从本周的 5288 亿下降至-1260 亿。根据目前已公布的 9 月初国债发行情况，9 月附息国债和特别国债单期发行规模高于 8 月以及我们的预期，我们预计 9 月国债发行规模或约 1.34 万亿，净融资 3700 亿元左右，较 8 月大幅下降约 6500 亿；地方债发行规模约 9900亿，净融资规模约 8100 亿元，与 8 月大致持平。9 月政府债发行规模或约2.33 万亿，净融资规模约 1.18 万亿，较 8 月下降约 6600 亿元，但小幅高于近年同期。 ➢ 下周逆回购到期升至 14018 亿元，主要集中在前半周，政府债净偿还主要集中于周一；此外，下周四为缴准日。考虑跨月前隔夜利率已降至临时逆回购 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 的下限附近，OMO 或继续回笼，月初资金进一步转松概率不大，但考虑扰动因素不多，前期财政投放仍可带来补充，我们预计资金面仍将维持平稳。 ➢ 存单市场：本周 AAA 级 1 年期同业存单二级利率上行 1.3BP 至 1.97%。同业存单发行规模降至 4135 亿元，偿还规模降至 4722 亿元，存单转为净偿还 586亿元。国有行、股份行、城商行、农商行分别净融资-249 亿元、-236 亿元、55 亿元、-145 亿元；1Y 期存单发行占比下行 24pct 至 36%。下周存单到期规模约 1638 亿元，较本周下降 3084 亿元。股份行存单发行成功率较上周上行，而其余银行均回落；农商行存单发行成功率已降至偏低水平，其他银行则相对正常。城商行-股份行 1Y 存单发行利差小幅走阔。本周股份行对存单的需求下降，但基金公司与货币基金仍然维持了对存单的减持，理财产品对存单的增持意愿大致平稳，相对于 7 月的高位仍有所回落，存单供需相对强弱指数全周下行 4.1pct 至-1.3%，创下 23 年 2 月以来的新低。 ➢ 票据利率：本周票据利率震荡回升，国股 3M、6M 期利率全周分别上行 60BP、35BP 至 1.60%、1.16%。 ➢ 债券交易情绪跟踪：本周债券市场表现分化，短端利率小幅回落，而长端利率有所回调。本周大行对国债的增持意愿明显升温，主要是对 3Y 期国债的增持意愿上升，减持 7Y 期国债意愿继续回落，但对 1Y 以内国债的增持意愿略有降温，同时仍然零星减持 10 年以及 30 年国债。交易型机构减持债券的意愿大幅上升，其中基金公司对主要券种的减持意愿均上升，尤其是政金债、中票、存单和二永债，券商减持债券的意愿回升，主要是对中长端国债的增持意愿下降，对地方债、二永债的减持意愿上升，其他机构倾向于减持债券，主要是对短端国债的减持意愿上升，并倾向于减持政金债，而其他产品增持债券的意愿上升，主要