债海观潮，大势研判：九月债市魔咒能否打破？

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | | 2022024年09月01日债海观潮，大势研判九月债市魔咒能否打破？证券分析师：董德志 021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001投资策略 · 固定收益2024年第九期证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004证券分析师：李智能 0755-22940456lizn@guosen.com.cn S0980516060001联系人：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cn 证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要摘要➢ 行情回顾：7月经济数据走稳，金融数据迎来反弹，政策利率持平。利率债方面，8月利率先下后上，债市大幅调整，波动明显加大。信用债方面，8月下半年月信用利率背离，信用利差大幅走阔，中短期限品种利差回升到2023年底水平。违约方面，8月上实租赁和西安建工首次违约，违约风险有所回升；➢ 海外基本面：美国经济景气分化，就业市场下滑明显；美国通胀继续降温，通胀预期震荡向下；欧日经济景气继续上升，通胀低位企稳；➢ 国内基本面：7月国内经济增速基本持平6月，其中工业增速小幅回落，服务业增速小幅回升。根据测算，2024年7月国内实际GDP同比约为4.9%，持平6月。高频跟踪来看，2024年8月国信高频宏观扩散指数B明显下行，表现逊于历史平均水平，表明8月国内经济增长动能偏弱；价格方面，8月国内CPI同比或继续上升，但PPI同比或明显下行；➢ 货币政策：《二季度货币政策执行报告》新增推动金融高质量发展，加强逆周期调节，增强经济持续回升向好态势，为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境；➢ 热点追踪：在诸多甚至可能相互背离的指标中，如何敏锐地捕捉货币政策方向调整和力度变化?➢ 大势研判：近些年9月债市均出现牛市调整，触发原因不一。刚刚过去的8月债市交易趋冷，信用债调整幅度较大。展望9月，我们倾向于信用债存在修复行情；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录目录⚫ 2024年8月债券行情回顾⚫ 海内外基本面回顾与展望✓ 海外基本面：美国经济景气分化，通胀有序回落✓ 国内基本面：经济增长走平，通胀小幅回升✓ 国信高频跟踪与预测：8月增长动能偏弱，CPI同比继续回升⚫ 货币政策回顾与展望✓ 加强逆周期调节⚫ 热点追踪✓ 构建国信货币政策指数⚫ 大势研判✓ 九月债市魔咒能否打破？请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录目录⚫ 2024年8月债券行情回顾⚫ 海内外基本面回顾与展望✓ 海外基本面：美国经济景气分化，通胀有序回落✓ 国内基本面：经济增长走平，通胀小幅回升✓ 国信高频跟踪与预测：8月增长动能偏弱，CPI同比继续回升⚫ 货币政策回顾与展望✓ 加强逆周期调节⚫ 热点追踪✓ 构建国信货币政策指数⚫ 大势研判✓ 九月债市魔咒能否打破？请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8月债券行情回顾：大行卖债，债市宽幅波动➢ 大行卖债，债市趋冷，收益率快速上行✓ 收益率方面，1年国债、10年国债、10年国开债、3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别变动9BP、4BP、6BP、17BP、19BP、18BP和5BP。✓ 信用利差方面，多数品种利差走阔。3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-信用利差分别变动18BP、20BP、19BP和6BP。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8月资金行情回顾：资金面总体均衡均衡➢ 8月货币市场利率均值走平✓ 截至8月27日，8月R001均值为1.80%，R007均值为1.89%，分别较7月下行1BP和1BP；✓ 8月政府债券净融资1.8万亿，MLF再度缩量，但资金面总体均衡；图1：货币市场资金利率走势图2：市场利率和政策利率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容大行卖债，1010年期国债宽幅波动资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图3：3年期品种收益率走势图4：3年期品种中债估值信用利差走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理8月信用债收益率先下后上，信用利差大幅走阔➢ 8月信用债也大幅调整，收益率先下后上✓ 8月AA以上曲线收益率普遍上行15BP-20BP；➢ 8月信用利差大幅走阔✓ 大部分品种信用利差也上行15BP以上；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容评级迁移：8月中国铝业相关个券中债市场隐含评级上调➢ 具体到单只信用债的资本利得上，其所属的中债市场隐含评级下调也是重要风险点✓ 截至8月27日，中债市场隐含评级下调债券金额13亿，上调债券金额380亿；✓ 8月下调主体共3个，包括：杉杉集团、西安建工和上实融租等；✓ 8月上调主体共6个，包括：中国铝业、遵义道桥、通泰投资等；图5：2018年以来中债隐含评级调低的债券金额图6：2019年以来中债隐含评级变动情况资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容违约率和回收率：8月违约风险有所上升➢ 8月上实租赁和西安建工债券首次违约✓ 8月违约风险有所上升；➢ 8月天房集团、远洋集团和宝龙实业等地产公司部分还本付息✓ 截至8月27日，2014年以来共兑付896.2亿，兑付率仅8.6%；图7：债券广义违约金额图8：企业首次违约个数资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录目录⚫ 2024年8月债券行情回顾⚫ 海内外基本面回顾与展望✓ 海外基本面：美国经济景气分化，通胀有序回落✓ 国内基本面：经济增长走平，通胀小幅回升✓ 国信高频跟踪与预测：8月增长动能偏弱，CPI同比继续回升⚫ 货币政策回顾与展望✓ 加强逆周期调节⚫ 热点追踪✓ 构建国信货币政策指数⚫ 大势研判✓ 九月债市魔咒能否打破？请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容海外经济基本面————美国经济增长➢ 美国经济景气分化，就业市场下滑明显✓ 8月美国Markit制造业和服务业PMI分别录得48和55.2，前值为49.6和55.0，美国制造业景气度继续收缩；服务业景气度有所回升；✓ 7月美国新增非农就业人数录得11.4万人，较上月大幅少增9.2万人；图9：美国失业人数与WEI领先指标图10：美国制造业与服务业PMI资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容海外经济基本面————美国通货膨胀➢ 美国通胀继续降温，通胀预期震荡向下✓ 7月美国CPI同比上涨2.9%，较上月回落0.1个百分点；核心CPI同比上涨3.2%，较上月回落0.1个百