2024年8月物价数据点评：食品价格偏强

2024 年 8 月物价数据点评 食品价格偏强 宏观点评 宏观报告 2024 年 09 月 09 日 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn  事项： 8 月 CPI 同比 0.6%，较上月高 0.1 个百分点；PPI 同比-1.8%，较上月低 1 个百分点。 平安观点：  8 月 CPI 与核心 CPI 呈现背离。CPI 同比小幅回升，而剔除食品和能源的核心 CPI 同比进一步回落。8 月 CPI 同比回升主要受到食品价格拉动，CPI 八大主要分项中只有食品价格同比增速较上月上升，其余均有不同程度回落，商品和服务消费需求仍显不足。食品价格主要受鲜菜、鲜果、猪肉价格带动，分别受到夏季高温及局地强降雨天气、生猪产能去化叠加看涨预期偏强 等因素影响。工业消费品价格同比由涨转跌，主因国际油价回落，交通工具同比仍显著负增，拖累物价表现。服务价格同比连续第三个月回落，受旅游价格拖累较大，有去年同期基数较高的原因，教育服务、家庭服务、邮递服务和居住价格同比增速也均较上月回落。  8 月上游原材料价格再度承压，使得 PPI 同比回升势头中断。对 8 月 PPI 环比拖累最大的行业依次是：黑色金属、有色金属、石油煤炭、化工。国际油价由涨转跌、国际定价的有色金属价格回落、内需定价的黑色金属跌幅扩大，是PPI 再度下滑的主要原因。根据我们测算，8 月内需定价的黑色建材对 PPI 环比的拖累最大，反映房地产市场调整延续、高温多雨天气下基建实物工作量形成有限；外需定价的石油化工和有色金属对 PPI 环比的拖累次之，反映国际油价和有色金属价格下跌的共振影响；中游装备制造对 PPI 环比的拖累略有扩大，尤其是计算机通讯电子和汽车制造两大行业，体现产能供需偏 松情况下，上游原材料价格下跌向中游的传导；消费制造和水电燃气对 PPI 环比的拖累均略有收窄，尤其是燃气、供水、印刷行业有涨价趋势。  9 月以来，受到 OPEC+退出自愿减产计划和全球经济走弱预期影响，国际油价加速下跌，南华工业品指数和 CRB 国际商品价格指数也呈明显下挫，其对国内物价、尤其是 PPI 的影响或将延续。不过，我们综合猪肉、蔬菜及其它食品的产能、基数、周期情况判断，预计下半年食品价格对 CPI 的拉动有望持续，从而对冲商品和服务价格的回落压力。综合判断，我们认为目前来看年内 GDP 平减指数转正的难度较大，宏观政策有待加码，拉动物价水平回到正常区间。 证券研究报告 宏观点评 2/ 6 一、 CPI 与核心 CPI 背离 2024 年 8 月 CPI 同比增长 0.6%，比上月提升 0.1 个百分点；而剔除食品和能源的核心 CPI 同比增长 0.3%，比上月进一步回落 0.1 个百分点。据国家统计局测算，其中翘尾影响约为-0.3 个百分点，上月为 0，对同比读数有一定下拉。8月 CPI 同比回升主要受到食品价格拉动，CPI 八大主要分项中只有食品价格同比增速较上月上升，其余均有不同程度回落，商品和服务消费需求均显不足。 1. 食品价格继续强于季节性，鲜菜、鲜果、猪肉价格偏强。8 月食品价格由上月持平转为上涨 2.8%，影响 CPI 同比上涨约 0.51 个百分点。与季节性规律对照，8 月鲜菜、鲜果、猪肉价格环比显著强于季节性规律。受夏季高温及局地强降雨天气等因素影响，鲜菜、鲜菌、鲜果价格分别上涨 18.1%、9.8%、3.8%；生猪产能去化叠加看涨预期偏强，猪肉价格上涨 7.3%。 2. 工业消费品价格同比由涨转跌，主因国际油价回落。8 月非食品价格同比上涨 0.2%，涨幅比上月回落 0.5 个百分点，影响 CPI 同比上涨约 0.13 个百分点。其中，工业消费品价格由上月上涨 0.7%转为-0.4%，最大拖累来自交通工具用燃料，其价格同比由上月 5.1%转为-2.7%；同时，家用器具、通信工具和交通工具价格同比分别为-1.8%、-2.1%和-5.5%，均继续拖累物价表现。9 月以来，受到 OPEC+退出自愿减产计划和全球经济走弱预期影响，国际油价加速下跌，其对国内物价的影响或将延续。 3. 服务价格同比连续第三个月回落，受旅游价格拖累较大。8 月服务价格同比上涨 0.5%，涨幅较上月回落 0.1 个百分点。服务相关分项中，旅游价格同比从上月的 3.1%进一步降至 0.9%，有去年同期基数较高的原因，飞机票和宾馆住宿价格也分别同比下跌了 11.9%和 3.6%；此外，教育服务、家庭服务、邮递服务和居住价格同比增速均较上月回落 0.1个百分点。 图表1 2024 年 8 月 CPI 同比提升、核心 CPI 同比回落 图表2 8 月食品烟酒价格同比提升，其余分项均有回落 资料来源:Wind, 平安证券研究所 资料来源:Wind, 平安证券研究所 -10123456161718192021222324CPI:同比核心CPI:同比%0.5 0.2 1.5 0.1 0.7 -0.6 1.7 1.4 4.0 0.6 2.1 1.4 0.0 0.2 -2.7 1.3 1.3 3.4 -4-20246%CPI:主要分项:当月同比2024/072024/08 宏观点评 3/ 6 图表3 8 月鲜菜、鲜果、猪肉价格显著强于季节性 资料来源: Wind, 平安证券研究所； 注：季节性规律为 2014-2023 年同期均值，CPI 分项 i 的影响力系数 = 分项 i 在 CPI 中的权重 * 分项 i 同比增速的波动率 图表4 8 月交通工具用燃料和旅游价格同比显著回落 资料来源: Wind, iFind,平安证券研究所 二、 PPI 跌幅扩大 上游原材料价格再度承压，使得 PPI 同比回升势头中断。从同比看：2024 年 8 月 PPI 同比-1.8%，降幅比上月扩大 1.0 个百分点。其中，生产资料价格同比回落至-2%，此前四个月降幅曾连续收窄；生活资料价格同比降至-1.1%，仍处于历史低位。从环比看：8 月 PPI 下降 0.7%，降幅比上月扩大 0.5 个百分点。其中，生产资料价格环比下降 1.0%，降幅扩大 0.7个百分点，采掘和原材料工业跌幅较大、加工工业跌幅相对较小；生活资料价格连续第二个月持平，仅衣着类价格环比略跌0.1%，结合同比处于历史低位来看，生活资料价格本身处于修复通道，环比进一步下行压力较小。 1.35.45.4-2.6-0.57.70.10.70.30.13.47.318.13.80.22.8-0.10.0-0.50.00.00.20.40.60.81.0-6-3036912151821食品猪肉鲜菜鲜果水产品蛋粮食牛肉羊肉奶制品%CPI环比:食品分项：季节性规律对照季节性规律2024-08影响力系数(右)-6-4-20246CPI交通工具用燃料食品核心CPI服务旅游医疗服务教育服务家庭服务邮递服务通信服务交通工具维修居住租赁房房租中药衣着卷烟西药酒家用器具通信