证券行业2024年半年报综述：看好券商板块底部配置性价比

非银金融 | 证券研究报告 — 行业点评 2024 年 9 月 9 日 强于大市 相关研究报告 《证券行业政策点评》20240322 《证券行业 2024 年度策略》20240113 《证券行业政策点评》20230828 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 非银金融 证券分析师：张天愉 (8610)66229087 tianyu.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521100002 证券行业 2024 年半年报综述 看好券商板块底部配置性价比 2024 年上半年，股市波动和逆周期调节等因素下券商各项业务受到不同程度冲击。我们预计业绩与估值已基本处于底部，估值已较充分反映悲观预期，未来有望逐步修复。若市场需求侧出现拐点将有助于加速修复。券商并购进一步推进有望提振投资者情绪、推动行业集中度提升。建议持续关注已经发布并购计划的券商并购进展。 要点  行业整体营收、净利润小幅下滑。2024 年上半年证券行业合计实现营业收入 2033 亿元，净利润 800 亿元，同比分别下滑 9.44%和 5.95%。行业年化 ROE 为 5.37%，同比略降 65bp，净利润率 39.34%，同比提升 146bp。总资产规模较平稳，净资产、净资本稳健增长，财务杠杆 3.30 倍，较上年末略降 3.45%。  上市券商归母净利润同比下降 21.92%。2024 年上半年，43 家上市券商合计营业收入 2350 亿元，归母净利润 640 亿元，同比分别减少 12.69%和21.92%。逆周期调节、股市震荡和交投疲软背景下，五项主营业务净收入同比存在不同程度的下滑，经纪、投行、资管、自营、利息净收入同比降幅分别为 13.04%、41.07%、1.44%、8.66%、29.07%。收入结构较上年同期无显著变化。合并口径下，上市券商总资产规模合计 11.83 万亿元，较期初略减 1.19%，净资产 2.59 万亿元，较期初略增 1.80%。上市券商整体财务杠杆倍数 3.91 倍，较期初略降 2.64%。  主营业务表现：1）经纪和两融业务：市场交投缩量，资金风险偏好显著走低，以致业务承压。2）投行业务：审核节奏放缓等多重因素影响下，股权承销业务承压。3）资管业务：券商资管规模增长支撑收入韧性。4）自营业务：股债市场表现分化，其他权益工具投资配置显著增加。  三季度压力与机会并存，下半年基数压力有望缓解。截至 9 月 6 日：1）市场需求侧仍有待修复，日均股基成交额和日均两融余额降至近年底部水平。关注三季度末及四季度是否出现催化剂和需求侧拐点。2）股市震荡下行，债市持续上行，有利于自营固收以及固收类资管继续作为业绩支柱。3）下半年高基数压力有望缓解。整体看，全年业绩降幅有望较上半 年 收 窄 ， 悲 观 / 中 性 / 乐 观 假 设 下 行 业 净 利 润 预 计 同 比-18.9%/-4.7%/+6.9%。 投资建议  盈利与估值基本处于底部，看好配置性价比。三季度后业绩有望随着基数压力的减轻和业务转型逐步边际修复。若市场需求侧出现拐点将有助于加速修复。板块估值触达历史底部，或已较为充分反映市场担忧，向上修复空间较大，当前估值低位提供较好左侧布局机会。  券商并购有望推动行业集中度提升。监管推动头部券商通过并购等途径做优做强，券业并购持续推进，我们预计行业集中度将进一步提升。券商并购仍是今年券商板块最主要的投资主线，建议持续关注已经发布并购计划的券商并购进展。 风险提示  监管政策、宏观经济发展及市场流动性复苏节奏不及预期，业绩修复放缓；证券市场及利率大幅波动，加剧业绩波动；资本市场开放加速带来海外市场风险与外资竞争压力；同质化竞争或引发价格战；券商并购不确定性影响板块价格稳定。 2024 年 9 月 9 日 证券行业 2024 年半年报综述 2 1.1 中证协发布证券行业整体经营业绩 行业整体营收、净利润小幅下滑，投行、利息收入承压。据中证协发布，2024 年上半年证券行业合计实现营业收入 2033 亿元，净利润 800 亿元，同比分别下滑 9.44%和 5.95%。经纪、投行、资管、利息、自营业务收入同比变化分别为-11.20%、-44.02%、+8.62%、-24.47%、+10.43%。资本市场逆周期调节背景下投行、利息净收入显著承压，资管业务在受托管理资金本金总额较年初增长 4.98%的支撑下收入回暖，自营收入增长受益于债市行情。五项主营业务收入占比分别为 23%、8%、6%、10%、41%。 行业净利润率同比提升。行业年化 ROE 为 5.37%，同比略降 65bp，净利润率 39.34%，同比提升 146bp，显现出成本管理有所加强。 总资产规模较平稳，净资产、净资本稳健增长。截至上半年末，行业总资产 11.75 万亿元，较上年末略减 0.68%，净资产 3.01 万亿元，净资本 2.23 万亿元，较上年末增幅分别为 2.03%和 2.29%。行业财务杠杆倍数为 3.30 倍，较上年末略降 3.45%。 图表1. 2024H1 证券行业营收、净利润变化 图表2. 2024H1 证券行业主营业务收入变化 资料来源：万得，中证协，证券日报，中银证券 资料来源：万得，中证协，中银证券 图表3. 2024H1 证券行业主营业务收入占比 资料来源：万得，中证协，中银证券 05001,0001,5002,0002,500营业收入净利润2023H12024H1(亿元)-9.44%-5.95%523 282 110 281 748 464 158 119 212 826 0100200300400500600700800900经纪投行资管利息自营2023H12024H1(亿元)-11.20%-44.02%+8.62%-24.47%+10.43%23%8%6%10%41%12%经纪业务投行业务资管业务利息业务自营业务其他收入2024 年 9 月 9 日 证券行业 2024 年半年报综述 3 1.2 43 家上市券商半年报业绩 合并口径下，上市券商归母净利润同比下降 21.92%。2024 年上半年，43 家上市券商合计实现营业收入 2350 亿元，归母净利润 640 亿元，同比分别减少 12.69%和 21.92%。逆周期调节、股市震荡和交投疲软背景下，五项主营业务净收入同比存在不同程度的下滑，经纪、投行、资管、自营、利息净收入同比降幅分别为 13.04%、41.07%、1.44%、8.66%、29.07%。五项主营业务收入占比分别为19.47%、5.96%、9.66%、31.90%、7.15%，收入结构较上年同期无显著变化。合并口径下，上市券商总资产规模合计 11.83 万亿元，较期初略减 1.19%，净资产 2.59 万亿元，较期初略增 1.80%。上市券商整体财务杠杆倍数 3.91 倍，较期初略降 2.64%。（上市券商口径为 A 股上市的综合经营证券公司，不包含东方财富，下同） 图表4. 2024H1 上