开立医疗(300633)2024年中报点评：24H1短期承压，静待招投标回暖

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 09 月 02 日 证 券研究报告•2024 年 中报点评 买入 （ 首次） 当前价： 29.68 元 开立医疗（300633） 医 药生物 目标价： 36.80 元（6 个月） 24H1 短期承压，静待招投标回暖 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：陈辰 电话： 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：陈辰 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.33 流通 A 股(亿股) 4.33 52 周内股价区间(元) 29.68-51.96 总市值(亿元) 128.43 总资产(亿元) 41.91 每股净资产(元) 7.39 相 关研究 [Table_Report] 1. 开立医疗（300633）：业绩符合预期，超声内镜双轮驱动逻辑未变 (2024-04-22)  事件：公司发布 2024年中报，24H1公司实现营收 10.1亿元（-2.9%），归母净利润 1.7亿元（-37.5%），归母扣非净利润 1.55亿元（-43.3%），实现毛利率 67.4%（-1.6pp）。单 Q2 公司实现营收 5.3 亿元（-6.5%），归母净利润 7038 万元（-47.7%），归母扣非净利润 6273万元（-57.5%）。24H1短期承压，静待招投标回暖。  24H1 短期承压，静待招投标回暖。分季度看，2024Q1/Q2 单季度收入分别为4.8/5.3 亿 元 （ +1.3%/-6.5% ）， 单 季 度 归 母 净 利 润 分 别 为 1/0.7 亿 元（-27.6%/-47.7%）。24H1随着国内医疗反腐以及国内医院开标终端医院采购减少，给超声业务线的招投标带来较大影响，对内窥镜影响相对较小。超声毛利率-3.53pp 主要因为竞争加剧，内镜毛利率保持 73%附近。从费用率方面来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为 28.4%/6.2%/21%/-2.9%。公司在今年上半年仍保持较高投入强度，公司员工数量在上半年增加超过 300人，员工总数突破 3000人，公司的研发、营销团队实力进一步增强。在行业低谷期加大战略投入，对短期业绩存在影响，但将为公司的中长期发展提供重要助力。  24H1超声业务略有下滑，医用内窥镜业务保持平稳。超声收入约 6.1亿（-5.9%），医用内窥镜收入约 3.9亿（+2.8%）。1）超声业务线：国际持平，国内-10%左右。另外，24H2预计受到医疗设备依旧换新政策的落地利好，预计将会有需求提振；2）医用内窥镜：主要分为软镜及硬镜两部分。内镜业务线国内国际都小幅增长。预计未来海外将逐步发力。未来公司将大力发展微创外科硬镜业务，新一期的股权激励也针对国内硬镜收入做了相应的激励措施。  研发助力创新升级，产品迭代更为迅速。在过去三年中，公司在高端医疗设备的研发上不断深化，成功推出了 P80/S80系列超高端产品以及 S60/P60系列高端产品。这些产品采用了先进的平台技术，结合了人性化的工程设计和优化的操作流程，配备了高清晰度 4D成像、弹性成像、造影功能、自动识别以及自动测量等先进功能，为不同临床需求提供了全面的解决方案。公司还基于高端产品平台开发了 P50 Elite、P40 Elite、P20 Elite、P12 Elite系列以及 P10等紧凑型产品线，这些产品覆盖了全身介入治疗和妇产科专业领域，满足了不同客户群体的多样化需求。在消化与呼吸内镜领域，公司推出了 HD-580 系列内镜，相比 HD-550系列内镜，该产品在图像质量和临床细节表现上有大幅提升，公司软镜产品在“镜体操控+图像质量”方面达到了国内领先水平。在微创外科领域，公司的SV-M4K100 系列硬镜获得了认证，并启动了多个外科研发新项目，逐渐形成了外科科室的整体解决方案，建立了在外科领域产品系统化的优势。  盈利预测与投资建议。预计 2024~2026年归母净利润分别为 4.96、6.69、8.41亿元，对应 EPS 为 1.15、1.55、1.94元，对应 PE 为 26、19、15 倍。考虑到软镜业务国产化率仍在进一步提升，以及远期空间较大，虽然短期受到医疗反腐以及政策延迟影响，后续预计业绩会随着需求逐步回暖。给予 2024 年 32 倍估值，对应目标价 36.80 元，给予“买入”评级。  风险提示：汇率波动风险；新产品研发、注册及认证风险；海外业务拓展不及预期风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2120.25 2360.31 3016.25 3712.69 增长率 20.29% 11.32% 27.79% 23.09% 归属母公司净利润（百万元） 454.44 496.31 669.29 841.31 增长率 22.88% 9.21% 34.85% 25.70% 每股收益 EPS（元） 1.05 1.15 1.55 1.94 净资产收益率 ROE 14.45% 14.07% 16.33% 17.51% PE 28 26 19 15 PB 4.08 3.64 3.13 2.67 数据来源：Wind，西南证券 -34%-24%-14%-4%5%15%23/923/1124/124/324/524/724/9开立医疗 沪深300 开 立医疗（300633） 2024 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 根据公司各项业务板块的分析，我们对 2024-2026 年公司主营业务的预测如下： 1） 超声：国内外业务持续拓展，公司在超高端、高端及中低端平台的研发持续发力，已推出 P80/S80 超高端系列及 S60/P60 等高端产品系列。国内 23-24H1 受到反腐影响以及医疗设备以旧换新政策落地较预期有所延迟，国内超声有所承压。后续随着设备以旧换新政策以及反腐的常态化，预计 24-26 年收入增速分别为 8%、14%、15%，由于竞争激励，预计毛利率下降 3pp，后续预计维持在 63%附近。 2） 医用内窥镜：公司软镜及硬镜业务双双发力，在消化呼吸领域，推出了 HD-580。在微创外科，推出了 SV-M4K100 系列 4K 超高清多模态摄像系统和精卫 II 系列全高清软硬镜一体摄像系统。内窥镜相对超声而言，受医疗反腐影响略少，预计 24-26 年销量增速分别为 16%、47%、33%