流动性跟踪：政府债供给压力卷土再来

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 流动性跟踪 [Table_Title2] 政府债供给压力卷土再来 [Table_Summary] ► 概况：月初资金面反而收敛 跨月之后，资金面先松后紧。月初资金面受到 8 月末财政支出的支撑，不过随着 1 万亿+的逆回购持续回笼，从 9 月 5 日（周四）开始，资金面转为边际收敛。资金面收敛的过程中，一方面是银行体系净融出在下滑，从月初的 4 万亿元左右持续下滑至 3.3 万亿元，其中大行和中小行融出都在下滑；另一方面是资金分层也在扩大，R007 和 DR007 利差从前一周跨月的8-18bp 上行至14-19bp，反映出非银资金更加充裕的阶段或已经过去，资金价格定价权再度回到银行这一端。 月初资金面为何边际收敛？主要是资金面本身脆弱性较高，前期 8 月政府债净融资1.8 万亿+，央行通过高额逆回购填补短期资金缺口，而随着月末财政支出资金到位，央行也在大额净回笼资金，银行资金压力再度显现。 政府债发行高峰再来，后续资金面怎么看？主要取决于央行投放资金的力度和形式。9 月作为跨季月份，资金面不稳定性通常较高，而此次资金面波动比预期来的更早一些，从月初就开始显现边际收敛的倾向。下周（9月9-13 日）政府债净缴款将再度升至5000 亿+的高位，同时临近税期（中秋节后 18 日为纳税截止日），对资金面的扰动或有所上升，央行可能加大逆回购投放力度以填补资金缺口（9 月 6 日央行已从前期大额净回笼转为净投放）。如果接下来央行仅以逆回购形式对冲，资金价格可能会仍然偏贵，隔夜和 7 天资金利率在逆回购利率（1.7%）往上加点 10-20bp。如果后续降准对冲资金缺口，资金面或有望真正企稳。 ►公开市场：央行净回笼 11916 亿元 9 月 2-6 日，央行净回笼 11916 亿元，其中逆回购投放 2102 亿元，到期14018 亿元。9 月 9-13 日，央行逆回购到期 2102 亿元。 ► 票据市场：1M 利率小幅上行，大行转为净买入 9 月 2-6 日，1M 票据利率月初小幅上行，但 3M 和 6M 票据利率下行。9月 6 日相对 8 月 30 日，1M 票据利率上行 4bp 至 1.54%，而 3M、6M 票据利率均下行 18bp 至 1.42%和 0.99%。大行转为净买入票据。9 月 2-5日，大行转为净买入 167 亿元，其中 9 月 5 日当日买入量较大，为 245 亿元。月度来看，去年 9 月净卖出规模为 1569 亿元。 ►政府债：9 月 9-13 日净缴款 5459 亿元 政府债净缴款规模将升至 5459 亿元。9 月 9-13 日，政府债计划发行7282.8 亿元，其中，国债 4480.0 亿元，地方债 2802.8 亿元。按缴款日计算，9 月9-13日，政府债净缴款为5458.6 亿元，大幅高于前一周的-1110.0亿元。净缴款规模较大，叠加临近税期，对资金面扰动上升。 ►同业存单：净融资 5032 亿元，1Y 发行利率上行 同业存单净融资转正。9月2-6 日，同业存单发行6669亿元，净融资5032亿元。一级市场方面，1 年期股份行存单利率将升至 1.98%，较 8 月30 日上行 3bp，周内持续上行至 2.00%后，周五小幅下行至 1.98%。二级市场方面，9 月 6 日，1 年期 AAA 同业存单收益率 1.965%，较 8 月 30 日微幅下行 0.5bp，周内在 1.96-1.965%之间窄幅震荡。 风险提示 流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系电话： 联系人：龙海文 邮箱：longhw@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2024 年 09 月 07 日 证券研究报告|宏观跟踪周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 月初资金面反而收敛........................................................................... 3 2. 超储率更新 .................................................................................. 8 3. 公开市场：央行净回笼 11916 亿元 ............................................................... 8 4.票据市场：1M 利率小幅上行，大行转为净买入 ..................................................... 10 5.政府债：9 月 9-13 日净缴款 5459 亿元 ............................................................ 11 6.同业存单：净融资 5032 亿元，1Y 发行利率继续上行 ................................................ 12 7.风险提示 .................................................................................... 18 图表目录 图 1：利率周度平均值环比变化：资金利率多下行，同业存单利率窄幅震荡 ...........................................................................4 图 2：9 月 2-6 日，R007 和 DR007 利差为 14-19bp（前一周为 8-18bp） ...............................................................................5 图 3：9 月 2-6 日，银行间质押式回购日均成交 7.1 万亿元（前一周为 6.1 万亿元） ............................................................5 图 4：9 月 2-6 日，SHIBOR 隔夜平均值 1.58%（-4bp），7 天 1.68%（-9bp） ......................................................................6 图 5：9 月 2-6 日，上交所回购日均成交 1.78 万亿元（前一周为 1.77 万亿元）.....................................................................6 图 6：9 月 2-6 日，银行间质押式逆回购余