五粮液(000858)2024年中报点评：五粮液产品放量，系列酒产品提价，营收稳健

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 | 五粮液 五粮液产品放量，系列酒产品提价，营收稳健 五粮液 2024 年中报点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 000858.SZ 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 117.53 近一年股价走势 分析师 张弛 S0800524040007 17621838100 zhangchi@research.xbmail.com.cn 联系人 程乙峰 chengyifeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 五粮液：五粮液和其他酒双放量，毛利率和净利率两提升—五粮液 2023 年报和 2024 年一季报点评 2024-04-29 五粮液：Q3 提速超预期，龙头价值凸显—五粮 液 （ 000858.SZ ） 2023 年 三 季 报 点 评 2023-10-30 五粮液：Q2 节奏放缓，配额优化利在长期—五粮液（000858.SZ）2023 年半年报点评 2023-08-27 事件：公司发布 2024 年中报，2024 年上半年营收 506.5 亿元，同比+11.3%，归母净利润 190.6 亿，同比+11.9%，扣非后归属母公司股东的净利润 189.4亿元，同比+11.8%。其中 2024 年第二季度收入 158.2 亿元，同比+10.1%，归母净利润 50.1 亿元，同比+11.5%，扣非后归属母公司股东的净利润 49.0亿元，同比+9.2%。上半年公司五粮液产品价格稳定，1618 和 39°产品通过宴席活动、扫码红包、终端排名实现动销增长。 五粮液产品量增，价平，毛利率略降。2024 年上半年公司五粮液产品收入392.1 亿元，同比+11.4%，销量 24194 吨，同比+12.1%，毛利率 86.7%，去年同期毛利率为 86.8%。上半年五粮液产品在整体收入中的占比达到77%。2024 年公司持续优化产品结构，焕新上市五粮液 45°、68°两款产品，后续还将顺应消费趋势变化，推出更多差异化产品。 系列酒产品收入增速超过五粮液产品。上半年系列酒收入 79.1 亿元，同比+17.8%，销量 54156 吨，同比-23.9%，毛利率 62.2%，同比有所提升。上半年五粮浓香公司的“守正创新、开疆拓土、多作贡献”策略取得不错的效果。 收入占比最大的西部和东部区域上半年均取得不错收入增长。上半年西部区域收入 167.6 亿元，同比+16.7%，毛利率 77.8%。东部区域收入 135.5 亿元，同比+15.7%，毛利率 84.8%。北部和中部区域也均有 8%以上收入增速。表现最差的南部区域收入 35.0 亿元，同比-0.6%。 投资建议：我们预计 2024-2026 年公司实现营业收入 918.3/1014.5/1130.6亿元，同比+10.3%/+10.5%/+11.4%；归母净利润 334.5/374.7/422.0 亿元，同比+10.7%/+12.0%/+12.6%，ESP 分别为 8.6/9.7/10.9 元。公司受益于五粮液产品放量，系列酒产品提价，维持“买入”评级。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 73,969 83,272 91,829 101,449 113,063 增长率 11.7% 12.6% 10.3% 10.5% 11.4% 归母净利润 (百万元) 26,691 30,211 33,447 37,472 42,204 增长率 14.2% 13.2% 10.7% 12.0% 12.6% 每股收益（EPS） 6.88 7.78 8.62 9.65 10.87 市盈率（P/E） 17.1 15.1 13.6 12.2 10.8 市净率（P/B） 4.0 3.5 2.8 2.3 1.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -34%-29%-24%-19%-14%-9%-4%2023-092024-012024-052024-09五粮液白酒Ⅲ沪深300证券研究报告 2024 年 09 月 06 日 公司点评 | 五粮液 西部证券 2024 年 09 月 06 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 92,358 115,456 142,905 183,217 227,399 营业收入 73,969 83,272 91,829 101,449 113,063 应收款项 322 252 11,377 4,429 6,419 营业成本 18,178 20,157 21,341 23,147 25,412 存货净额 15,981 17,388 18,500 20,127 22,015 营业税金及附加 10,749 12,532 13,819 15,267 17,015 其他流动资产 28,904 14,086 14,877 19,289 16,084 销售费用 6,844 7,796 9,642 10,449 11,532 流动资产合计 137,566 147,182 187,659 227,062 271,917 管理费用 3,304 3,641 3,873 4,301 4,805 固定资产及在建工程 9,086 10,813 11,609 12,417 13,289 财务费用 (2,026) (2,473) (2,911) (3,317) (3,810) 长期股权投资 1,986 2,020 1,973 1,993 1,995 其他费用/（-收入） (255) (385) (379) (391) (401) 无形资产 519 2,057 2,539 3,155 4,009 营业利润 37,174 42,004 46,443 51,993 58,511 其他非流动资产 3,558 3,360 3,161 3,244 3,113 营业外净收支 (71) (91) (80) (80) (80) 非流动资产合计 15,149 18,251 19,283 20,809 22,405 利润总额 37,104 41,913 46,363 51,913 58,431 资产总计 152,715 165,433 206,942 247,870 294,322 所得税费用 9,133 10,392 11,359 12,719 14,316 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 27,971 31,521 35,004 39,194 44,115 应付款项 34,214 32,019 37,861 39,787 42,217 少数股东损益 1,280 1,310 1,557 1,722 1,911 其他流动负债 1,545 664 1,299 1,169 1,044 归属于母公司净利润 26,691 30,211 33,447