计算机行业海外硬科技龙头复盘研究系列(十一)：英伟达成长启示录，保持远见、不断奔跑，用心打好逆风球

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 计算机行业：英伟达成长启示录：保持远见、不断奔跑，用心打好逆风球 ——海外硬科技龙头复盘研究系列（十一） 2024 年 9 月 6 日 看好/维持 计算机 行业报告 分析师 刘蒙 电话：010-66554034 邮箱：liumeng-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480522090001 分析师 张永嘉 电话：010-66554016 邮箱：zhangyj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480523070001 分析师 刘航 电话：021-25102913 邮箱：liuhang-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480522060001 分析师 石伟晶 电话：021-25102907 邮箱：shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480518080001 投资摘要： 英伟达的成长之路可以分为五个主要阶段，我们将五个成长阶段划分如下： 第一阶段为 1993~1998 年，是初创阶段。在这个阶段，英伟达通过紧密协同微软、做好 DirectX 兼容的方式，在市场站稳脚跟。同时，英伟达加大研发投入，硬件性能一定程度上处于领先地位； 第二阶段为 1999~2006 年，是加速发展阶段。在这个阶段,英伟达通过上市、并购等方式加速扩张。同时，英伟达调整战略方向，以研发为核心导向，加速研发进度，使其产品在性能上处于领先地位。通过资本增值与技术积累，英伟达实现快速增长； 第三阶段为 2006~2015 年，是关键积累阶段。在这个阶段,英伟达做出布局 GPGPU，搭建 CUDA 平台的重要决策，为之后在加速计算领域实现突破、利用加密货币和人工智能实现飞速发展奠定关键基础。同时，英伟达继续加大研发投入，在高端显卡市场上处于领头地位； 第四阶段为 2015~2021 年，是高速上升阶段。在这个阶段,基于 DNN 深度学习的分析式人工智能，以及基于 DNN 的计算机视觉，自然语言处理技术带来的第一波 AI 革命，成就了这波从 100 亿美元到 8000 亿美元的高速增长。由于英伟达硬件的领先和 CUDA 平台的积淀，英伟达成功从这次“矿潮”中获得巨额利润，实现市值万亿的突破。同时，英伟达加速布局数据中心，为乘 AI 东风打下基础； 第五阶段为 2022~2024 年，是垄断发展阶段。在这个阶段 ,人工智能产业的快速发展带来了对加速计算的海量需求。AGI引爆第二波 AI 革命，带来了对数据中心业务的海量需求。得益于硬件性能和十多年的提前布局，英伟达的专业计算显卡成为AI 训练的首选，英伟达成功成为人工智能产业潮的最大受益者之一，最终登上全球市值第一的宝座。 英伟达在成长中曾多次陷入严重困境，但均通过战略调整和技术创新等举措摆脱困境： 困境一：初代产品兼容性存在缺陷，销量远低于预期。英伟达调整技术路线，下一代产品完全兼容 DirectX，同时加大营销力度，成功脱困。 困境二：显卡封装缺陷导致大规模故障，英伟达陷入“显卡门”事件。英伟达果断做出反应，一方面调拨资金进行维修、更换，另一方面推出改良型号，以期弥补过失。 困境三：进军移动市场遭遇重大失败。英伟达进行战略调整，退出移动市场。英伟达利用所积累经验，改变产品路线，着重提升处理器性能，适配高性能游戏机和自动驾驶，抓住新机遇。 困境四：供应链危机导致全球芯片短缺，英伟达面临断供风险。英伟达增加库存采购，同时进行产品多元化，在稳定市场信心的同时采取主动举措。 困境五：加密货币市场大幅衰退，GPU 需求缩紧。英伟达转移业务重心，重押数据中心与自动驾驶，数据中心成为主要增长点与营收来源。 通过复盘英伟达的发展历程和在逆境中的举措，我们可以从中概括英伟达成功的两个关键因素：即（1）保持远见，对市场具备前瞻性的认识；（2）不断奔跑，坚持研发导向。 因素一：保持远见，对市场具备前瞻性的认识。英伟达的成立缘于创始人对 3D 游戏市场的前瞻性认识，而英伟达的成功则P2 东兴证券深度报告 计算机行业：英伟达成长启示录：保持远见、不断奔跑，用心打好逆风球 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 得益于 2006 年对加速计算领域的提前布局。2019 年 AI 行业周期低谷，英伟达勒紧裤腰带收购 Mellanox,为数据中心业务的起飞打下基础。英伟达近年来对智能驾驶 、元宇宙的布局是其持续走在市场前沿的体现。 因素二：不断奔跑，坚持研发导向。英伟达一方面缩短研发周期，使得其产品性能领先竞争对手，另一方面重视研发投入，给予研发充足的资金，为其在人工智能等关键领域的技术领先奠定基础。作为科技企业，英伟达始终坚持以研发为导向，性能为王引领市场，掌握市场主动权。 投资建议： AGI 产业发展提升全球算力需求，英伟达作为算力芯片龙头，凭借超前布局+构筑软硬件生态壁垒+持续布局新兴领域在算力芯片领域稳居龙头地位，在 AI 产业爆发期实现利润及估值双提升。AI 产业方兴未艾，产业仍处于算力投入期，国内各领域也持续加大算力投入，叠加科技制裁限制向我国出口高性能计算芯片，看好国内算力产业链以及国产算力产业链的发展机遇。 风险提示： 全球算力投入不及预期、算力芯片格局发生变化、科技制裁加剧影响全球产业链风险等。 东兴证券深度报告 计算机行业：英伟达成长启示录：保持远见、不断奔跑，用心打好逆风球 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 五阶段复盘英伟达成长之路 ................................................................................................................................................ 5 1.1 第一阶段（1993~1998 年）：3D 游戏市场潜力巨大，英伟达依靠“硬产品” 与“软兼容”在图像处理芯片领域稳扎稳打 ................................................................................................................................................................................ 10 1.2 第二阶段（1999~2006）：上市后推出 Gefoce 256 现象级单品，内生+外延方式不断巩固龙头地位 ........................ 12 1.3 第三阶段（2006~2015）：押注加速运算，布局 GPGPU，软硬件协调配合 ............................................................. 14 1.4 第四阶段（2015~2022）：第一波基于 DNN（深度神经网络）的分析式 AI 浪潮来临，算力需求快速增长，英伟达成为近万亿巨头 .