农业行业深度报告：猪周期比较研究和当前投资策略

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1农林牧渔农业行业深度报告同步大市-A(维持)猪周期比较研究和当前投资策略2024 年 9 月 5 日行业研究/行业深度分析农林牧渔板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票评级300498.SZ温氏股份买入-B605296.SH神农集团增持-B603477.SH巨星农牧增持-B002567.SZ唐人神增持-B000876.SZ新希望增持-B001201.SZ东瑞股份增持-B相关报告：【山证农林牧渔】生猪养殖板块的阶段性调整或进入尾声-【山证农业】农业行业周报（2024.08.26-2024.09.01）2024.9.3【山证农林牧渔】生猪养殖板块的阶段性调整或进入尾声-【山证农业】农业行业 周 报 （ 2024.08.19-2024.08.25 ）2024.8.27分析师：陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com研究助理：张彦博邮箱：zhangyanbo@sxzq.com投资要点：通过比较研究发现，在 2006-2019 年的 3 轮周期里，生猪养殖上市公司在完整周期里的累计归属净利润要么均为正值，要么大部分为正值，且周期下行底部末端的资产负债率极少高于 70%。反观 2019 年以来这轮周期，大部分生猪养殖上市企业在本轮周期的累计归属净利润为负值，3 家上市企业先后经历债务逾期和重整，且大部分生猪养殖上市公司的资产负债率在 60%以上，其中负债率在 70%以上有 6 家，负债率在 80%以上有 2 家。从而可以看出，2019 年以来这轮周期下行底部末端的整体财务状况是 2006 年以来压力最大的，行业亟需通过一轮盈利周期来修复资产负债表，而不是继续加杠杆和扩张。与此同时，2006 年以来各轮盈利周期猪价上涨的同时，较多时候还承受着成本上涨压力。2024 年以来的这轮猪价上涨，同时少有地伴随着上游原料价格的明显下行，从而有助于生猪养殖行业进一步扩大盈利空间。我们发现，2022 年以来仔猪价格走势明显强于母猪价格，这跟 2018 年“非瘟”前的情况有明显区别。我们认为主要原因在于：“非瘟”以来，部分养殖群体担心母猪繁育周期过长和疫情反复，退出母猪繁育环节，而选择进入周转时间更短的购买仔猪育肥环节，从而使得过往周期传统的母猪补栏需求部分转移到仔猪需求上来，仔猪需求也相对更加旺盛。这种产业行为对行业造成的影响是：在行业底部震荡阶段，由于仔猪需求比往常周期更大，从而仔猪价格和盈利也比往常周期好，底部阶段淘汰母猪动力也比往常周期弱；同理，在猪价上行阶段，由于部分母猪补栏需求转移到仔猪需求上来，母猪的补栏需求比往常周期要弱，仔猪价格好于母猪价格。市场情绪的钟摆从 2022 年的过度乐观到 2024 年当前的过度悲观，在基本面驱动下，后续或有望迎来预期修正和养殖股的估值修复。2022 年市场过度乐观地预期行业在经历过两个亏损期和疫情影响后迎来周期反转，生猪养殖指数经历了明显的“过山车行情”。进入 2024 年，在经历 4 个“亏损底”的持续消耗后，生猪养殖行业资产负债率正处于历史高位，修复资产负债表和降低高负债率尚需要较长时间，2024 年产业对能繁母猪补栏的能力和意愿或已大幅减弱。市场近期对于生猪产能大幅回升的预期或过度悲观，生猪养殖板块股价表现与基本面趋势出现明显背离。生猪养殖行业本轮盈利时间的持续性或超出市场的悲观预期。在基本面驱动下，后续或有望迎来预期修正和养殖股的估值修复。我们当前看好生猪养殖股的投资机会，推荐温氏股份、神农集团、唐人神、东瑞股份、巨星农牧、新希望等生猪养殖股。风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险。行业研究/行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2目录2006 年以来的 4 轮猪周期..................................................................................................................................42006-2010 年猪周期复盘.................................................................................................................................... 92010-2015 年猪周期复盘.................................................................................................................................. 132015-2019 年猪周期复盘.................................................................................................................................. 182019 年以来的猪周期复盘................................................................................................................................222006 年以来各轮周期的对比总结....................................................................................................................28市场情绪的钟摆：从 2022 年的过度乐观到 2024 年的过度悲观................................................................ 30从前几轮周期经验来看，生猪养殖股价拐点平均领先猪价拐点 6-9 个月................................................................... 302022 年市场在过度乐观中抢跑周期反转，最后落空......................................................................................................312024 年当前市场又陷入过度悲观，后续或有望迎来修正..............................................................................................32投资建议........................................................................................