三峡能源(600905)营收规模维持增长趋势，项目投产拉低归母净利

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 电力 营收规模维持增长趋势，项目投产拉低归母净利 核心观点 2024 年上半年，公司实现营业收入 150.59 亿元，同比增长 9.89%；归母净利润 40.39 亿元，同比减少 10.58%。公司营收规模 同比提升，主要系上网电量同比增长的影响。公司归母净利润同 比下 降，主要系新能源项目陆续投产后公司固定资产折旧及项 目 运 营成本增加。2024H1，公司营业成本为 66.74 亿元，同比增长 18.27%。上网电价方面，根据公司披露电量和营收情况，我们测算 出公司2024H1 风电、光伏和水电的上网电价（不含税）同比变化-0.041、-0.134 和+0.013 元/千瓦时，我们认为主要系平价项目增多 叠加市场化交易因素影响的影响。整体来看，平价上网项目增加 或将拉低公司上网电价水平，但伴随绿电绿证碳市场的建设推 进 ，绿电环境价值逐渐兑现，公司盈利能力有望边际改善。 事件 公司发布 2024 年半年度报告 2024H1 公司实现营业收入 150.59 亿元，同比增长 9.89% ；归母净利润 40.39 亿元，同比减少 10.58%；扣非归母净利润 40.38 亿元，同比减少 8.59%；实现加权净资产收益率 4.77%，同 比减少0.93 个百分点；实现基本每股收益 0.14 元/股，同比减少 10.58%。 简评 营收规模维持增长趋势，项目投产拉低归母净利 2024 年上半年，公司实现营业收入 150.59 亿元，同比增长 9.89%；归母净利润 40.39 亿元，同比减少 10.58%。公司营收规模 同比提升，主要系上网电量同比增长的影响。公司归母净利润同 比下 降，主要系新能源项目陆续投产后公司固定资产折旧及项 目 运 营成本增加。2024H1，公司营业成本为 66.74 亿元，同比增长 18.27%。期间费用率方面，2024H1 公司管理费用率、研发费用率和 财务费用率分别 5.36%、0.06%和 14.02%，同比变化+0.02、+0.06 和-0.43个百分点。受新投产项目的影响，公司费用化利息支出 增加，财务费用同比增长。2024H1，公司财务费用为 21.11 亿元， 同比增长 6.64%。现金流方面，2024H1 公司经营活动产生的现金 流量净额为 81.18 亿元，同比增长 15.55%，运营项目规模提升，上网电量同比增长；投资活动产生的现金流量净额为-145.47 亿元，同 维持 买入 高兴 gaoxing@csc.com.cn 021-68821600 SAC 编号:S1440519060004 发布日期： 2024 年 09 月 04 日 当前股价： 4.24 元 目标价格 6 个月： 6.5 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -12.03/-8.51 -9.21/-0.01 -13.82/-3.28 12 月最高/最低价（元） 4.98/4.22 总股本（万股） 2,862,125.92 流通 A 股（万股） 2,858,585.66 总市值（亿元） 1,213.54 流通市值（亿元） 1,212.04 近 3 月日均成交量（万） 11481.23 主要股东 中国长江三峡集团有限公司 28.16% 股价表现 -15%-10%-5%0%5%2023/9/42023/10/42023/11/42023/12/42024/1/42024/2/42024/3/42024/4/42024/5/42024/6/42024/7/42024/8/4三峡能源上证指数三峡能源(600905.SH) 1 A 股公司简评报告 三 峡能源 请参阅最后一页的重要声明 比增加 24.45%，主要系公司并网装机规模同比增加，资金支出较大。 装机规模持续提升，上网电量维持增长 2024 年上半年，公司并网装机容量达 4137.08 万千瓦，风电、光伏和独立储能项目分别为 1962.46、2058.26 和96.10 万千瓦，其中海上风电装机容量为 568.64 万千瓦。2024 年上半年，公司新增装机规模 132.64 万千瓦 ，风电、光伏和独立储能项目分别为 20.80、75.84 和 36 万千瓦，其中海上风电装机容量为 19.48 万千瓦。同时 ，公司在建项目计划装机容量为 2347.70 万千瓦，风电、光伏、抽水蓄能和独立储能项目分别为 551.14、1334.56、360 和 102 万千瓦。得益于装机容量的持续提升，公司上网电量呈增长趋势。上网电量方面，2024 年 上半 年，公司完成发电量 361.18 亿千瓦时，同比增长 28.58%；完成上网电量 351.09 亿千瓦时，同比增长 28.58%。 分类型来看，2024H1 公司风电、太阳能发电、水电和独立储能上网电量分别为 223.34、123.41、2.55、1.79 亿 千瓦时，同比增长 11.99%、72.87%、27.50%、616.00%。在利用小时数方面，公司风电、光伏和水电利用 小时 数分别为 1243、693 和 1271 小时，同比变化-10、-12 和+273 小时，较全国平均水平+109、+67 和-206 小时。 装机规模有望持续增长，维持“买入”评级 上网电价方面，根据公司披露电量和营收情况，我们测算出公司 2024H1 风电、光伏和水电的上网电 价（ 不含税）分别为 0.456、0.372 和 0.263 元/千瓦时，同比变化-0.041、-0.134 和+0.013 元/千瓦时，我们认为主 要系 平价项目增多叠加市场化交易因素影响的影响。整体来看，公司风光资源储备丰富，且资源获取能力较强 ，我 们预期公司新能源发电装机规模有望持续增长。同时，平价上网项目增加或将拉低公司上网电价水平，但 伴随 绿电绿证碳市场的建设推进，绿电环境价值逐渐兑现，公司盈利能力有望边际改善。我们预计公司 2024 年~2026 年归母净利润分别为 75.43 亿元、82.61 亿元、89.95 亿元，对应 EPS 分别为 0.26 元/股、0.29 元/股、0.31 元/ 股，维持“买入”评级。 2 A 股公司简评报告 三 峡能源 请参阅最后一页的重要声明 表 1：三峡能源盈利预测（单位：百万元，元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 23812.2 26485.5 33440.2 39809.9 46110.5 营业成本 9906.2 11885.2 16712.5 20714.8 24643.4 营业税金及附加 170.4 200.3 252.9 301.1 348.7 管理费用 1391.3 1940.1 2449.5 2916.1 3377.6 财务费用 3986.8 3954.8 4993.3 5944.4