美国大储深度报告-需求篇：现实与预期共振向上，多维度支撑增长

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告华安证券研究所美国大储深度报告-需求篇：现实与预期共振向上，多维度支撑增长证券研究报告华安电新 张志邦SAC职业证书号：S0010523120004邮箱： zhangzhibang@hazq.com2024年9月4日敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告华安证券研究所报告总结2⚫ 现状：美国大储市场当前属于弱现实弱预期，潜在向上空间充裕⚫ 需求来源：美国大储需求高增主要来自老电站（以煤炭为主）退役+光伏电站建设量高增，我们将美国市场主要分为三类：➢ 1）成熟稳定增长市场：加州因天然气退役，光伏/储能电站已各自前后弥补退役电站的发电和调峰需求，后续将稳定增长；➢ 2）储能快速增长市场：德州/WEST目前新能源项目快速弥补退役电站发电需求，储能需求迎来爆发；➢ 3）美国新兴市场：其余地区退役电站需求尚未弥补，风光电站或将迎来快速装机，储能需求随后爆发。⚫ 趋势：受制于规划流程久+电网投资数量激增+高压变压器产能提升有滞后性，美国高压电网建设缓慢，储能项目可有效推迟部分高压电网建设投资数量，潜在需求充裕。⚫ 并网节奏：美国大储并网节奏慢，主要系电网消纳能力不足且电力系统行政效率低下，电力项目排队队列过长抑制装机需求。FERC 2023号令在各州逐步落地，有望25年起加速消纳并网队列。⚫ IRR测算：我们基于单项目收益模型，测算出降息/系统成本下降对美国大储需求刺激效果最明显，后续随着降息落地，储能系统集成交付价格下降，需求有支撑。⚫ 对应标的：美国大储降本需求下，独立第三方PCS有望加速切入美国供应链，标的包括上能电气、盛弘股份等。美国储能电池26年加税，25年有望迎来抢装需求，提振业绩，强控本能力+渠道/品牌能力的系统集成商有望受益，标的包括阳光电源、阿特斯等。⚫ 风险提示：➢ 美国新能源与储能需求下行；➢ 行业竞争加剧影响利润率；➢ 美国政策落地不稳定性。敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告华安证券研究所目录1现状：弱现实弱预期，潜在向上空间充裕2来 源 ： 电 站 退 役 + 新 能 源 建 设 ， 支 撑 储 能 需 求 基 石4节 奏 ： 并 网 排 队 拖 累 ， 堵 塞 问 题 有 望 逐 步 缓 解35经 济 性 ： 项 目 I R R 敏 感 性 探 讨6投 资 建 议 及 风 险 提 示3趋 势 ： 电 网 建 设 滞 后 ， 储 能 协 助 电 力 调 节敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告华安证券研究所1.1弱现实：自22年加息以来，连续承压，实际建设情况有压力资料来源：Wood Mackenzie，华安证券研究所4图表1 21Q4-23Q4美国大储装机量➢ 美国大储23FY新增装机7.91GW/24GWh，同增99%/111%；23Q4装机3.98GW/11.77GWh，同增358%/354%。➢ 美国大储23FY并网6.57GW，同增57%；加州/德州/亚利桑那位列前三，分别并网2.95GW/1.47GW/0.84GW。➢ 23FY全美大储装机7910MW/24000MWh，23年年初预期装机超10GW。并网不及预期拖延项目建设节奏，装机量受到影响。图表2 2017-2023FY美国大储并网量-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50021Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4装机量（MW）YOY-100%0%100%200%300%400%500%600%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002017201820192020202120222023并网量（MW）YOY资料来源：EIA，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告华安证券研究所1.2 弱现实：23年EIA实际并网和年初预期差值较大资料来源：EIA，华安证券研究所5图表3 EIA 2023E（22年12月数据库）与2023A差距➢ 23FY预期并网9.45GW，实际并网6.57GW；主要系电网建设进度缓慢，公用事业公司审批流程慢等原因。➢ 延迟项目通常系因公用事业公司导致未能按时并网，导致滚动推迟。EIA通常会将该类项目放入未来1-3个月并网预期内，导致短期并网预期会累积较多滚动推迟项目，这类项目实际并网规划的确定性比较低。图表4美国大储24年1-6月实际并网量及7-12月预计并网量05001,0001,5002,0002,5001234567891011122023E（MW）2023A（MW）敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告华安证券研究所1.3 弱预期： 22-23年不及预期，拖累了对于美国大储建设的信心资料来源：Wood Mackenzie，华安证券研究所6图表5 美国调整前22-27年新增装机量预测➢ 延迟项目通常系因公用事业公司导致未能按时并网，导致滚动推迟。EIA通常会将该类项目放入未来1-3个月并网预期内，导致短期并网预期会累积较多滚动推迟项目，这类项目实际并网规划并不明确。➢ 因为历史并网延迟情况较多，导致市场对于美国大储仍心存疑虑，后续增速有担心，Wood Mackenzie大幅降低预期，23Q1预计24FY装机量约为11GW，实际24FY装机量为8.7GW，差距较为明显。图表6 美国调整后24-28年新增装机量预测敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告华安证券研究所目录1现 状 ： 弱 现 实 弱 预 期 ， 潜 在 向 上 空 间 充 裕2来源：电站退役+新能源建设，支撑储能需求基石4节 奏 ： 并 网 排 队 拖 累 ， 堵 塞 问 题 有 望 逐 步 缓 解75经 济 性 ： 项 目 I R R 敏 感 性 探 讨6投 资 建 议 及 风 险 提 示3趋 势 ： 电 网 建 设 滞 后 ， 储 能 协 助 电 力 调 节敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告华安证券研究所2.1 美国电力需求稳步提升，供电能力不足带动电价稳步上升资料来源：EIA，华安证券研究所8图表7 美国公用事业总发电量➢ 能源转型淘汰煤炭等传统能源，总发电量较为稳定，2023年总发电量4178TWh，同减1.2%，由于整体需求稳步上升，电价屡创新高。图表8 美国电价趋势敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告华安证券研究所2.2 美国燃煤发电机组退役高峰期将至，支撑储能需求9➢ 据EIA，计划在2035年前退役的燃煤发电装机占28%（59GW）。截至 21 年 9 月，美国燃煤电站运行212 GW ，大多建于 1970-1990年，美国燃煤电站平均运行年限为45年，逐步迎来退役潮。➢ 美国电网前期通过燃煤电站具有较强的调峰能力，燃煤电站占比大幅下调电网面临调峰能力失衡。图表9 美国燃煤电厂初始运营年产能（1950-2021）资料来源：EIA，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告华安证券研究所2.3 美国风光需求稳定增长，并网储备项目多资料来源：EIA，华安证券研究所10图表10 2008-2022美国能源消费来源占比➢