科技行业周期探索之四：1987-2002年，互联网的浪潮

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月04日中性科技周期探索之四1987-2002 年：互联网的浪潮核心观点行业研究·海外市场专题美股中性·维持证券分析师：王学恒010-88005382wangxueh@guosen.com.cnS0980514030002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《美股市场速览-美股上行势头趋弱》 ——2024-09-01《美股 ETF 投资指南系列之三——全球 ETF 资产配置组合策略研究》 ——2024-08-31《美元债双周报（24 年第 35 周）-美联储货币政策转向在即，美债利率走弱》 ——2024-08-26《美股市场速览-市场不确定性增加，中小盘价值优势显现》 ——2024-08-25《美股市场速览-美股回归涨势的格局已经基本确立》 ——2024-08-18互联网的准备阶段：IBM 兼容机独大、笔记本出现、ISP 兴起、Windows 成熟尽管直观上，1988-1994 年关于互联网的信息很少，但是我们将这段时间视为互联网的准备阶段：1、IBM 兼容机在这个过程一统江湖，标准确认的前提下才能使个人计算机的成本迅速下降，用户渗透率不断上升；2、笔记本电脑的出现，弥补了台式机无法移动的不足，用户从家庭、办公室上网变得更加随身；3、ISP 的出现，为网络线路铺设提供了保障；4、微软 Windows 的成熟（1990 年 windows3.0 开始），让人们终于摆脱了“噩梦”般的 DOS 命令，以娱乐者而非专业者的身份开始使用电脑。因此，PC 价格更亲民，软件更易用，设备更随身，接入速度更快，几个互联网启动的必要条件，在这一时期一一具备。从星星之火到浪潮之巅，见证互联网泡沫的全过程Mosaic 网页浏览器诞生、万维网联盟成立、NSFNET 的商业化可视为互联网从起步到加速的三个标志；而《信息高速公路计划》、《1996 年电信法》、《全球电子商务框架》是助力互联网腾飞的三大政策。1995-1997 年第一批火起来的是门户，我们称之为“做互联网的”，网景、微软、美国在线、雅虎是这一时期的佼佼者。随着网络渗透率的提升以及市场的不断火热，1998 年泡沫开始滋生并一直持续到 2000 年初，情绪蔓延到了“用互联网的”广大公司以及通信服务与设备公司，如亚马逊、世通公司、思科等。“快速做大”成了这个时候的企业经营信条，企业争相通过并购与烧钱来获得份额，在巅峰时期，部分公司的市销率高达几十到几百倍。尽管泡沫破裂摧毁了纳斯达克 5 万亿美元市值，它依然带来了三大遗产：超前的网络基础设施、存留下来的很多影响未来的互联网公司、以及对于垄断/监管/价值判断上的经验与反思。互联网浪潮带给我们的启示在泡沫面前，投资人可能即便看对了未来也不见得成为赢家，能从梦想回到现实才是最重要的；识别并购是必要的，从好到差大体分为四个层次：1、自己有战略，并购作为延展；2、并购会支配或影响战略；3、并购的目标仅仅是追求规模；4、财务造假。一代新人换旧人。每个时代都有基础设施与上层建筑，随着时代的变迁，后者替代前者成为基础设施，而创新者成为新的上层建筑。在浪潮之巅，投资人应该懂得与基础设施及时告别。风险提示：地缘政治的不确定性，美联储降息幅度的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录互联网的准备阶段（1987-1994 年） ...............................................6个人计算机进入到加速普及阶段 .......................................................... 6笔记本开始替代台式机，增长迅猛 .......................................................10ISP（网络服务提供商）的兴起 .......................................................... 13浪潮之巅的激情与谢幕（1995-2002 年） ..........................................151993-1995 年：星星之火 ............................................................... 151995-1998 年：火热年代 ............................................................... 171998-2000 年：浪潮之巅 ............................................................... 272001-2002 年：潮水退去 ............................................................... 40再回首：网络泡沫的遗产 ...............................................................43互联网浪潮的启示 ............................................................. 451、梦想时记得定闹钟 .................................................................. 452、并购的四种层次 .................................................................... 453、谁是谁的基础设施，谁是谁的上层建筑？ .............................................. 46附录：本时期重大事件 ......................................................... 47风险提示 ..................................................................... 47请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 美国个人电脑与互联网渗透率 .......................................................... 6图2： 1975-1980 年美国个人电脑市场份额 .....................................................6图3： 1980-1984 年美国个人电脑市场份额 .....................................................6图4： 1984-1987 年美国个人电脑市场份额 ....................................................