半年报分析：订阅业务占比持续提升，AI应用加速落地

第 1 页 / 共 13 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 云服务 分析师：唐月 登记编码：S0730512030001 tangyue@ccnew.com 021-50586737 订阅业务占比持续提升，AI 应用加速落地 ——金山办公(688111)半年报分析 证券研究报告-公司分析 增持(维持) 市场数据(2024-09-03) 收盘价(元) 173.72 一年内最高/最低(元) 386.17/168.53 沪深 300 指数 3,273.43 市净率(倍) 7.75 流通市值(亿元) 803.50 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元) 22.42 每股经营现金流(元) 1.36 毛利率(%) 84.92 净资产收益率_摊薄(%) 6.96 资产负债率(%) 26.90 总股本/流通股(万股) 46,252.56/46,252.56 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《金山办公(688111)年报点评：WPS AI 即将商业化变现，2024 继续发力 B 端 AI》 2024-03-27 《金山办公(688111)分析报告（非金融）：订阅业务保持良好增势，AI 能力全面深入过程中》 2023-11-02 《金山办公(688111)公司深度分析：积极拥抱 AI，分享技术变革红利》 2023-04-14 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2024 年 09 月 04 日 投资要点：  公司发布 2024 年中报，Q2 收入增速略有下滑。2024 年上半年公司收入 24.13 亿元，同比增长 11.09%，较上年同期下滑了 10.16 PCT；归母净利润 7.21 亿元，较上年同期增长 20.38%，较上年同期增长了 5.06 PCT。2024Q2 公司收入 11.88 亿元，同比增长5.98%，较 Q1 下降了 10.56 PCT。  2024 上半年，公司订阅业务总收入比重达到 82%，较上年同期提升了 5 PCT，其中 C 端业务保持了收入稳定增长，B 端加快SaaS 转型，导致收入增速确认的延迟。  2024 年费用增速明显放缓。2024H1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别较上年同期减少了 3.58、0.51、-0.45 PCT。2024 年上半年公司员工数量同比增长 7%，预计费用压力全年呈减弱的趋势。  2024 年公司的 AI 产品的商业化进程正式开启，同时在企业端的AI 产品也正式上线，还在 7 月发布了全新的 WPS AI 2.0 产品，并在 8 月逐步发布，包括了面向个人、企业、政务的三个主要版本，其中面向个人的 AI 会员和大会员付费用户数已超百万。  当前公司以提升用户渗透率和培养用户使用习惯作为 AI 产品推广的首要策略，或对公司毛利率带来短期波动压力，但是有利于 AI产品占位和产品完善。后续公司在 WPS AI 的功能扩充、私有数据生成、垂类用户开发等方面的提升值得期待。  维持对公司“增持”的投资评级。预计 24-26 年公司 EPS 分别为3.32 元、4.57 元、6.35 元，按 9 月 3 日收盘价 173.72 元计算，对应 PE 为 52.34 倍、38.05 倍、27.37 倍。 风险提示：人工智能发展导致的产业变革；国际局势变化对公司海外业务的影响。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 收入（百万元） 3,885 4,556 5,148 6,355 8,014 增长比率（%） 18.44 17.27 12.99 23.45 26.10 净利润（百万元） 1,118 1,318 1,535 2,112 2,936 增长比率（%） 7.33 17.92 16.51 37.54 39.04 每股收益(元) 2.42 2.85 3.32 4.57 6.35 市盈率(倍) 71.90 60.98 52.34 38.05 27.37 资料来源：中原证券研究所，聚源，携宁 -56%-48%-40%-32%-24%-16%-8%0%2023.092024.012024.052024.09金山办公沪深30011706 云服务 第 2 页 / 共 13 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 上半年整体业绩分析 ..................................................................................... 3 1.1. Q2 收入增速下降 ........................................................................................................... 3 1.2. 个人订阅业务保持较好的增长，机构订阅 SaaS 化致确认延迟 .................................... 3 1.3. 2024 年费用增速明显放缓 ............................................................................................. 5 1.4. 现金流依然表现优秀 ..................................................................................................... 7 2. 公司 AI 产品进展 .......................................................................................... 8 2.1. 产品发布概况 ................................................................................................................ 8 2.2. 产品付费模式 ................................................................................................................ 9 2.3. 产品策略 ..................................................................................................................... 10 3. 投资建议 .......