通信周跟踪：英伟达财报继续环比高增，再论AI的主线和支线

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1通信周跟踪（20240826-20240901）领先大市-A(维持)——英伟达财报继续环比高增，再论 AI 的主线和支线2024 年 9 月 4 日行业研究/行业周报通信行业近一年市场表现资料来源：最闻相关报告：【山证通信】《黑神话悟空》带来接入网流量新预期，同时建议关注 AIDC和 DCI-周跟踪（20240819-20240825）2024.8.26【山证通信】积极因素正在累积，建 议 关 注 AI 算 力 估 值 修 复 - 周 跟 踪（20240812-20240816） 2024.8.19分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com赵天宇执业登记编码：S0760524060001邮箱：zhaotianyu@sxzq.com投资要点行业动向：1、英伟达最新季度表现略超预期，但市场或担心下一季度指引偏弱。英伟达最新发布的 Q2FY25 财报显示，Q2 实现营收 300 亿美元，环比增长15%，同比增长 122%，超出公司此前 280 亿美元的指引。其中数据中心收入达到263 亿美元，环比增长 16%，同比增长 154%。我们看到英伟达最新季报不乏亮点：1）计算收入同比增长 2.5 倍以上，网络收入同比增长 2 倍以上，AI 以太网网络产品收入环比翻番，Spectrum-X 系列将新增一条数十亿美元的产品线。2）H200 从第二季度开始加速出货，由于相比 H100 内存带宽提升 40%以上，性价比提升，在 Blackwell 的过渡期间将受到客户的强烈欢迎。3）Blackwell 递延消息得到解释，公司已完成后端光罩的重新设计，并在 Q4开始批量出货，预计收入达到数十亿美元。4）由于广泛的 GPU 安装基础，英伟达的软件、SaaS 和支持收入也将创造年化 20 亿美元以上的贡献。但同时由于英伟达对于第三季度的收入指引为 325 亿美元左右，环比增速有所放缓，引发市场担忧情绪。我们认为，参考英伟达多个季度历史表现，实际业绩或将再超指引（H200 需求或超预期）；其次展望明年，Blackwell 将创造新亿增长阶段，目前的订单显示仍然供不应求。2、AI 主线光模块、铜连接等估值已极具吸引力，市场预期差或逐步得到扭转。1）预期差 1：AI 投资高峰期已过，科技大厂的资本开支将下滑。我们认为正如黄仁勋所说，数据中心的加速计算时代已经到来，AI 基础设施在 capex 中的比例将持续提升，2025 年 AI 终端、AI 云的批量应用将加速对推理算力的需求。以英伟达为代表的 AI 标的 2026 年业绩大概率迎来增速放缓的“软着陆”但继续增长，marketscreener 一致预期显示英伟达 2026 营收、净利润分别同比增长 17.3%、18.3%。2）预期差 2：AI 应用始终找不到商业化最好方式，AI 投资的回报率不及预期。我们认为，AI 并非传统意义上的 APP 类型应用，它具有“隐性”的特点，copilot、AI 终端、AIGC 软件只是应用的一种形式。以谷歌云平台的 AI 构建模块为例，它包括图像处理模块（图形分类、视频识别、图像解读等）、语言处理模块（翻译、情感分析、文档分析）、对话处理模块（chatbot、语音转文本、文本转语音）、结构化数据处理模块（数据集分析、推荐系统、数据库部署），它将嵌行业研究/行业周报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2入到电商、短视频、即时通讯等每一款传统应用中。3）预期差 3：光模块的业绩高峰期已过，铜连接的预期高点已过。我们认为，1.6T 光模块将在 Q4 开启批量供货，2025 年整个市场 400G、800G 的需求也将创造新高，光模块市场将随加速计算时代的转变持续增长。除英伟达 GB200 系统外，铜连接已成为构建大规模 Scaleup 网络公认性价比最高的通信方式，我们将在2025 年看到 AMD、Intel、华为、自研 ASIC 等更多铜连接的客户导入上量。3、AI 的支线：DCI、AIDC 值得关注。由于单地区 DC 能耗限制产生分布式训练的需求（美国）、AI 应用向 C 端渗透产生加速网络的需求（美国）、东数西算和分布式算力聚合的需求（中国），DCI市场正迎来新一轮发展机遇。Lumen 新增百亿美元订单点燃市场关注，我们认为AI 流量爆发已从 DC 内部外溢到 DC 之间，建议关注 DCI 子系统、DCI 光模块的投资机会。AIDC 是 AI 算力爆发的后周期受益品种，由于 AIDC 对功率、液冷、可扩展性的更高要求，IDC 的格局将重塑，目前 AIDC 格局已初步锁定，拥有运营商合作关系、云大厂算力订单导入的厂商未来将获取新业绩动能。建议关注：光模块建议关注：中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技、华工科技；铜链接建议关注：神宇股份、沃尔核材、鼎通科技、奕东电子、精达股份；DCI 建议关注：德科立、光迅科技、中兴通讯、烽火通信；AIDC 建议关注：润泽科技、万国数据、奥飞数据。市场整体：本周（2024.08.26-2024.09.01）创业板指数涨 2.17%，深圳成指涨 2.04%，科创板指数涨 1.22%，沪深 300 跌-0.17%，上证综指跌-0.43%，申万通信指数跌-0.50%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为无线射频（+6.91%）、控制器（+5.75%）、光缆海缆（+4.95%）。从个股情况看，永贵电器、亨通光电、美格智能、数据港、移远通信涨幅领先，涨幅分别为+13.63%、+10.12%、+9.43%、+6.12%、+5.56%。中际旭创、新易盛、三旺通信、金山办公、中国联通跌幅居前，跌幅分别为-9.19%、-5.25%、-4.83%、-4.00%、-3.13%。风险提示：海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。行业研究/行业周报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3目录1. 周观点和投资建议........................................................................................................................................................... 51.1 周观点.......................................................................................................................................................................... 51.2 建议关注..................................................................................................