2024年9月策略观点：风格的转变能持续多久？

证券研究报告 风格的转变能持续多久？ ——2024年9月策略观点 2024年9月4日 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 1 核心观点 核心问题一：近期市场风格出现了转变。8月A股市场探底后企稳，整体小幅收跌，石油石化、煤炭、银行等高股息板块相对占优。但8月最后两个交易日，市场风格发生了显著变化，高股息板块表现相对一般，而部分偏成长板块则表现较好，我们认为，这一方面与前期红利资产积累了较高的超额收益有关，另外一方面也与部分成长板块中报业绩仍保持高增有关。 核心问题二：未来还有哪些变化值得期待？展望9、10月份，或许仍有部分事件值得期待。其一，美联储降息有望减弱对国内货币政策的掣肘，国内金融数据有望筑底回升。其二，除货币政策外的其他政策或许也有进一步发力的空间。其三，从汇率和港股市场表现来看，海外投资者对于我国的经济基本面和资本市场的态度或许并不悲观，未来海外资金持续流入或将成为支撑我国资本市场上行的重要动力。 核心问题三：哪些资产仍然值得关注？在经济基本面显著回升之前，“类债”资产或仍有较高的配置性价比，适合作为底仓进行配置。若短期内市场反弹，或将呈现“超跌反弹”的特征，其中，成长的方向或许值得重点关注。从业绩来看，中报业绩增速较高的行业或将有不错的表现。 A股市场：期待进一步变化。历史来看，市场缩量下跌之后通常会迎来转机。短期内，可以关注政策与经济数据共振的机会。当前市场对未来政策力度与经济数据情况仍存在一定分歧，若未来政策进一步加力提效、经济数据边际好转，市场情绪或将改善，A股有望出现反弹。不过，从历史情况来看，市场中期底部通常需要基本面预期发生显著变化。预计未来市场风格或在防御与成长之间轮动。防御风格方面，建议关注电力、白色家电、国有大型银行等行业；主题成长及独立景气风格方面，建议关注半导体、消费电子、医疗器械等行业。 港股市场：短期或仍有不错表现。从中报业绩来看，港股中报业绩略强于A股，港股非金融板块2024年中报盈利增速回升，科技板块业绩表现亮眼。若美联储9月开启降息，港股市场估值有望修复，部分标的值得关注。 风险提示：政策宽松力度不及预期；经济复苏进程不及预期；美联储降息时点延后导致市场对美联储降息预期出现波动；中报业绩增速情况因数据来源或统计方法可能导致结果存在误差；中美关系波动压制市场风险偏好。 基金目 录 1、三个市场关注的核心问题 2、A股市场：期待进一步变化 4、风险提示 2 3、港股市场：短期或仍有不错表现 3 1.1 核心问题一：近期市场风格出现了转变 图1：8月A股市场探底后企稳，整体小幅收跌 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2024/08/30  8月A股市场探底后企稳，整体小幅收跌，石油石化、煤炭、银行等高股息板块相对占优。前期市场情绪相对低迷，导致A股整体表现不佳，而后随着市场情绪回升，A股逐步企稳，但整体仍小幅收跌。8月上证指数、万得全A分别下跌3.3%、4.0%。分行业来看，石油石化、煤炭、银行等高股息板块相对占优，而国防军工、农林牧渔、美容护理等行业则表现不佳。 图2：8月石油石化、煤炭等行业相对占优 资料来源： Wind，光大证券研究所 4 图3：市场成交额处于2020年以来的相对低位 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2024/08/30  市场成交呈现“缩量”的特征，市场成交额和换手率均处于2020年以来的相对低位。从市场的成交情况来看，市场交易呈现“缩量”的特征，无论是市场的成交额还是换手率，均处于2020年以来的相对低位，在一定程度上反映市场情绪低迷。 图4：市场换手率处于2020年以来的相对低位 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2024/08/30 1.1 核心问题一：近期市场风格出现了转变 5 图5：工业企业利润累计同比修复偏缓 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2024/07  市场情绪相对低迷一方面是由于经济基本面仍面临一定的下行压力。从近期的经济数据来看，当前经济基本面仍面临一定的下行压力，工业企业利润总额同比增速处于底部区间，而PMI数据也尚未出现显著改善。投资者仍然在等待基本面好转的信号，因而市场情绪仍相对低迷。 图6：制造业PMI仍低于荣枯线 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2024/08 1.1 核心问题一：近期市场风格出现了转变 6 图7：今年8月15日之前的中报业绩预告的披露率处于2015年以来同期的相对低位 资料来源： Wind，光大证券研究所  另一方面，前期A股中报业绩预告预喜率偏低，市场对A股中报业绩情况出现担忧。由于宏观经济面临一定的下行压力，市场对上市公司中报业绩情况出现担忧，而前期A股中报业绩预告预喜率偏低在一定程度上加剧了市场对A股中报业绩的担忧，因而在一定程度上导致市场情绪相对低迷。 图8：今年中报披露进度偏缓 资料来源： Wind，光大证券研究所 1.1 核心问题一：近期市场风格出现了转变 7 图9：A股营收同比增速小幅回落 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2024/06  不过，从结果来看，A股2024年中报盈利增速小幅回升。从营收增速来看，全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化2024H1营业收入累计同比增速分别为-1.6%、-0.6%、-1.1%，分别较2024Q1变化-0.4pct、-1.4pct、-1.1pct。从归母净利润同比增速来看，全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化2024H1归母净利润累计同比增速分别为-2.6%、-5.7%、-8.1%，全部A股2024H1归母净利润同比增速较2024Q1改善，而全部A股非金融、全部A股非金融石油石化2024H1归母净利润同比增速则均2024Q1基本持平。 图10：A股2024年中报盈利增速小幅回升 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2024/06 1.1 核心问题一：近期市场风格出现了转变 8 图11：前期涨幅靠前的行业2024年中报业绩增速并不明显占优 资料来源： Wind，光大证券研究所  月末市场风格发生了显著变化。中报披露尾声，市场风格出现了显著的变化，前期强势板块出现显著回调，而前期超跌的机构重仓方向则显著上涨。我们认为，这一方面与前期红利资产积累了较高的超额收益有关，另外一方面也与部分成长板块2024年中报业绩仍保持高增但部分红利资产中报业绩增速并不明显占优有关。多因素叠加，使得投资者偏好出现了再平衡。 1.1 核心问题一：近期市场风格出现了转变 9 图12：美联储今年或将开启降息 资料来源：美联储，光大证券研究所  预计美联储将于9月开启降息。在最近一次的杰克逊霍尔年会上，美联储主席明确释放了降息在即的信号，但对于市场最关心的降息幅度没有给出线索。因此，市场对于未来美联储降息路径有了新的期