3月宏观经济指标预测与4月政策前瞻：贸易战阴影下的节后效应

1 特别提示：本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。 ○C 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明2018 年 3 月 27 日 宏观研究 贸易战阴影下的节后效应 ——3 月宏观经济指标预测与 4 月政策前瞻 摘要： 2018 年 3 月的主要宏观数据将在 2018 年 4 月 10 日前后陆续发布。我们在此对相关宏观数据进行前瞻，并以此为基础对 2018 年 4 月政策情况给出研判。 数字格局：贸易战阴影下的节后效应。增长方面，节后效应使出口大幅回落，带动生产活动放缓，但贸易战担忧或使企业提前出口，进而减少出口降幅。物价方面，节后食品及旅游价格回落，且建筑复工不及预期使钢铁及水泥价格下跌，3 月 CPI 与 PPI 同比或双双回落。 情绪预期：贸易战担忧情绪有所缓解。中美进入谈判窗口期，市场对中美贸易战风险的担忧或随着谈判细节公布有所缓解。 政策预期：中国或迎来开放窗口期。中美可能就服务及农业市场开放及降低直接投资准入门槛、加强知识产权保护等方面进行磋商。中国或进一步扩大对外开放。 鲁政委 李苗献 何津津 郭于玮 蒋冬英 兴业银行 首席经济学家 兴业研究 兴业研究 兴业研究 兴业研究 华福证券 首席经济学家 分析师 分析师 分析师 分析师 宏观研究 2 ○C 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 关键字：经济预测 宏观研究 3 ○C 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 3 月宏观经济指标预测与 4 月政策前瞻 图表 1 兴业宏观指标预测 指标 变动 3 月 4 月 2018 2018 2017 2017 方向 预估 预估 2 月 1 月 12 月 11 月 PMI（%） ↑ 50.8 50.6 50.3 51.3 51.6 51.8 工业增加值（%） ↓ 6.1 6.5 7.2 6.2 6.1 GDP（%） 6.8 6.8 CPI（%） ↓ 2.6 2.4 2.9 1.5 1.8 1.7 PPI（%） ↓ 3.2 3.5 3.7 4.3 4.9 5.8 M2（%） ↑ 9.0 9.0 8.8 8.6 8.2 9.1 M1（%） ↑ 8.7 8.5 8.5 15.0 11.8 12.7 新增贷款（亿） ↑ 15000 9500 8393 29000 5844 11200 贷款增速（%） ↑ 13.1 12.9 12.8 12.7 12.7 13.3 社会融资总量（万亿） ↑ 1.90 1.35 1.17 3.06 1.14 1.60 社融增速（%） ↓ 11.0 11.0 11.2 11.3 12.0 12.5 固定资产投资（%）* ↓ 7.7 7.5 7.9 7.2 7.2 社会消费品零售总额（%） ↑ 10.0 9.8 9.7 9.4 10.2 出口（%） ↓ -5.0 9.0 44.5 11.1 10.9 12.3 进口（%） ↑ 15.0 13.0 6.3 36.8 4.5 17.7 顺差（亿美元） ↓ -100 340 548 403 382 286 FDI（亿美元） 130 90 120 111 188 DR007（%） ↑ 2.84 2.87 2.83 2.84 2.87 2.89 SHIBOR 3M（%） ↑ 4.72 4.75 4.71 4.70 4.84 4.56 一年期存款基准利率（%） 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 法定存款准备金率（%） 17.0 17.0 17.0 17.0 17.0 17.0 注： *为累计同比增速。2 月工业增加值与社会消费品零售额增速为累计同比增速。2 月美元计价 FDI 数据尚未公布。进口和出口为以美元计价增速。表中 DR007 和 SHIBOR 3M 为月度中枢水平，变动方向为 2018 年 4 月相较于 2018 年 3 月的变化。法定存款准备金率指大型存款类金融机构人民币存款准备金率。一年期存款基准利率和法定存款准备金率均取月末值。 资料来源：兴业研究。  官方PMI：50.8%，较上月提高0.5个百分点 受节后复工影响，3 月生产活动将较 2 月有所加快。高频数据也显示 3 月发电集团日均耗煤量有所回升，预计 3 月 PMI 回升 0.5 个百分点宏观研究 4 ○C 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 至 50.8%。 图表 2 发电耗煤与 PMI 30.040.050.060.070.080.090.048.048.549.049.550.050.551.051.552.052.553.02013/052013/072013/092013/112014/012014/032014/052014/072014/092014/112015/012015/032015/052015/072015/092015/112016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/03万吨%PMI日均耗煤量:6大发电集团（RHS） 资料来源：WIND，兴业研究。  工业增加值当月同比：6.1%，较前值回落 1.1 个百分点 2018 年 1 月与 2 月气温偏低，使同期电力、燃气与水的生产和供应业增加值增速大幅提高，进而推高工业增加值增速。随着气温的回升和出口拉动的减弱，3 月工业增加值同比增速或将回落至 6.1%。 图表 3 工业增加值 2.03.04.05.06.07.08.00.02.04.06.08.010.012.014.02016/012016/022016/032016/042016/052016/062016/072016/082016/092016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/02%%工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:累计同比工业增加值:累计同比(RHS) 资料来源：WIND，兴业研究。 宏观研究 5 ○C 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明  固定资产投资累计同比：7.7 %，较前值下降 0.2 个百分点 2 月土地购置费用增速的跳升推高了房地产投资增速，但房屋施工面积增速出现了回落。展望 3 月，土地购置费对投资读数的影响将有所减弱。同时，3 月偏高的螺纹钢库存数据反映建筑开工不及预期，预计3 月的固定资产投资增速可能下降至 7.7%。 图表 4 房地产投资 -10.00.010.020.030.040.050.02011/012011/0